近期比特币迎来阶段性上涨，较2月低点累计涨幅达20%，当前交易价格稳定在76000美元左右。市场各方普遍关注，这轮反弹行情能否持续？Bitwise给出核心答案：本轮BTC上涨的关键驱动力，是Strategy公司通过其永续优先股产品STRC持续增持比特币，而这一购币势头，大概率将在未来一段时间内延续。

不可否认，本轮BTC反弹存在多重支撑因素——3月1日以来比特币ETF累计净流入38亿美元，长期持仓投资者的回购需求也持续释放，但最核心的单一推手仍是Strategy。数据显示，过去八周内，该公司累计增持了价值72亿美元的比特币，而购币资金的核心来源，正是其发行永续优先股STRC所募集的资金。要判断BTC上涨势头能否延续，本质上就是要厘清STRC的产品机制、Strategy的购币逻辑，以及这一模式的可持续性。

首先明确核心：什么是STRC？STRC是Strategy发行的永续优先股，作为一种混合类金融工具，它兼具债券与股票的双重属性，Strategy发行该产品的核心目标有两个——一是将STRC股价稳定维持在每股100美元，二是为投资者提供高额股息回报，当前其年化收益率已达11.5%。为锚定100美元的目标价，Strategy建立了动态股息调整机制：当STRC价格跌破100美元时，上调分红利率以吸引新增买家；当价格高于100美元时，则通过增发份额或下调利率，引导股价回归目标价位。自2025年7月上市以来，STRC整体守住了100美元的定价目标，虽偶有偏离但可控，为稳定股价，Strategy已将初始9%的年化利率逐步提升至当前的11.5%。

Strategy发行STRC的核心初衷，并非单纯的融资，而是为了持续增持比特币——发行STRC所募集的绝大部分资金，都会直接用于在公开市场买入BTC，这也是本轮BTC上涨的核心逻辑。而市场最关心的疑问的是：Strategy如何支撑11.5%的高额股息支付？其背后的逻辑，很容易被误解为“庞氏骗局”，但实则不然——STRC拥有真实的底层资产支撑，也就是Strategy持有的巨量比特币持仓。

从资产负债结构来看，Strategy当前持有价值630亿美元的比特币，负债规模为80亿美元，优先股总额140亿美元，三者形成了坚实的安全缓冲。在企业资本清偿优先级中，优先股顺位高于普通股股东，这意味着若公司进入清算流程，将优先偿还80亿美元债务，再兑付140亿美元优先股，剩余约410亿美元的资产才归普通股股东所有。这一结构也决定了STRC并非“无本之木”，其高收益背后有真实资产兜底。

那么，Strategy会不会出现资金枯竭、无法兑付股息的情况？答案取决于比特币的价格表现。按当前BTC价格测算，公司账面资金理论上足以持续派发42年股息——若比特币价格长期横盘停滞，预计到2068年公司将陷入危机；但如果比特币每年能保持20%的涨幅，理论上可以永久覆盖股息支出。需要补充的是，在特定条件下，Strategy可暂停派息，但应付股息负债会继续复利累积，视同正常计息，这也为其资金周转提供了一定弹性。

当然，风险也客观存在，核心变量集中在STRC增发规模与比特币价格波动上。在其他条件不变的情况下，STRC发行量越大，股息负债就越高，公司违约风险也会随之上升；但与此同时，比特币价格上涨带来的账面收益，会增厚公司资产负债表，从而对冲这一风险。简言之，投资者买入STRC，本质上就是押注Strategy能够把握好平衡，不会无节制增发STRC，最终引发债务危机。

回到核心问题：Strategy会持续增发STRC、继续增持比特币吗？Bitwise判断，大概率会。从市场环境来看，当前垃圾债收益率不足7%，私人信贷资金持续流出，而STRC年化11.5%的高收益，背后还有超400亿美元的比特币资产作为安全缓冲，对投资者的吸引力极强。市场传闻显示，上一轮STRC募资中，Strategy本可筹集更多资金，这也意味着其增发意愿并未饱和。

具体来看，STRC的增发空间主要取决于一个关键指标：总负债（债务+优先股）占比特币持仓市值的比例。当前该比例为33%，即210亿美元的总负债对应630亿美元的比特币持仓；一旦这一比例逼近50%，投资者将开始集体质疑其风险。以当前BTC价格计算，Strategy仍有100亿—150亿美元的STRC增发空间；若比特币价格进一步上涨，其持仓市值会同步增加，募资上限也将继续放宽。

综合来看，Bitwise认为，STRC的持续增发具备充足空间和市场基础，Strategy的购币行为大概率将继续，这也将为比特币后续走势提供持续支撑。但需警惕两大风险：一是比特币价格出现剧烈波动，导致公司资产缩水、股息兑付压力上升；二是Strategy过度增发STRC，推高负债比例，引发市场信任危机。整体而言，只要这两大风险可控，STRC推动BTC上涨的势头就有望延续。