当讨论 AI 时，绝大多数人还在纠结「工作会不会被抢走」。但德银认为，这个视角或许有点狭窄了。

据追风交易台，德银外汇研究全球主管 George Saravelos 撰写的最新报告，推演了 AI 发展的两个极端终局：

第一种结局是「彻底替代」。如同 180 多年前马克思的预言与如今马斯克的愿景：在经济学的生产要素中，「资本」本身变成了「劳动力」本身，劳动价值归零，资本主义将变得过时。AI 大规模取代人类工作，财富和收入高度集中在少数资本所有者手中，普通人的收入和需求被削弱，经济陷入「东西很多、但没人买得起」的困境。

马克思预测了人工智能吗？大约 200 年前，他写了一部关于「机器」的著作，构想了全面自动化的场景。在这个世界里，稀缺性问题得到了解决。但是，随着劳动力价值降至零，资本主义将变得过时，我们将过渡到一个物质极大丰富的全新世界。马克思构想的终点，与如今埃隆·马斯克的愿景出奇地相似。

第二种结局则是「历史重演」。AI 像以往技术革命一样提高效率，却没有彻底取代人类劳动，仅仅是「赋能」人类，新的工作不断出现，政策体系仍能修补冲击。在这种情况下，经济运行逻辑与过去几十年相似，通胀、利率和股市更可能温和上行。

我们究竟会走向深渊、极乐世界，还是仅仅迎来一次普通的产业升级？德银这篇报告为我们提供了一个全新的视角。

当「资本变成劳动」，为什么说传统经济学可能失效

要理解 AI 对经济的终极破坏力，必须回到现代经济学的起点。

从亚当·斯密（Adam Smith）开始，所有古典经济学家都基于一个最基本的假设：资本和劳动是两个完全独立的生产要素。无论是资本还是劳动，其价格（利率和工资）都是由它们在市场上的「相对稀缺性」决定的。

回顾过去两百年的历史，以前所有的技术创新浪潮，都基本符合这个模型。

类比来看，蒸汽机的发明淘汰了马车夫，但创造了火车司机；互联网摧毁了传统纸媒，但创造了无数程序员和外卖员。在这些历史周期中，劳动力永远有事情可做。机器是资本，而操作机器、维护机器、设计机器的依然是劳动。资本只是劳动的「补充」。

但拥有通用人工智能（AGI）的全自动机器人完全打破了这一分类。

「在这种情况下，资本变成了劳动。它不再是劳动的补充，而是替代品。」George Saravelos 在报告中一针见血地指出。

当一台 AI 机器可以完全自主思考、自主生产、自主迭代时，这台机器既是资本，也是劳动力。现代经济学的基础结构在此刻断裂。

报告直言：「当资本等于劳动时，工作的价值就会降至零，工资也会降至零。经济学家称之为不可接受的均衡。科学家称之为奇点。古典经济学理论崩溃了。随之而来的，是资本主义作为一种制度也将变得过时。」

当「供给创造需求」定律失效，增长或面临「长期停滞」

一旦劳动力被大规模替代，宏观经济的运转齿轮将发生怎样的异变？德银引入了更深层次的理论推演。

在一个纯粹的「AI 替代工人」的世界里，工资下降，但物质的丰富度空前增加。机器不知疲倦地为市场生产海量的商品和服务。

按照萨伊（Say）、瓦尔拉斯（Walras）和维克塞尔（Wicksell）等古典经济学派的观点，「供给会自动创造其自身的需求」。在他们的理论模型中，市场具备自我修复能力。商品价格会随着生产成本的降低而下降，工人最终可以用更少的钱买到更多东西，或者在新的领域找到工作。

然而，德银警告，在 AI 全自动化的世界里，这种自我修正机制将彻底失效。

逻辑非常直白：自动化会将财富和收入极度集中在一个狭小的「资本所有者」阶层手中。而在经济学规律中，富人（资本所有者）的「边际消费倾向」远低于普通劳动者。

打个比方：AI 工厂一天能生产一万辆汽车，成本极低。但这部分利润全归 AI 所有者。这位所有者不可能一个人买下一万辆汽车；而大量失去工作、收入归零的普通人，即使汽车再便宜也无力购买。

「从供给到需求的传导链条断裂了。」Saravelos 写道。

这种市场完全出清的均衡状态，将表现为：结构性极低的劳动收入、通货紧缩的价格水平，以及海量的「超额储蓄」取代了强劲的商品需求。德银指出，这正是经济学家埃格特森（Eggertsson）和梅赫罗特拉（Mehrotra）提出的「长期停滞（secular stagnation）」景象，并在极端情况下，可能引发马克思主义式的革命。

「凯恩斯能救场，但未必够」，关键看政府与制度反应速度

面对市场的失灵，现代经济学的另一大支柱——凯恩斯主义（Keynesianism）能否力挽狂澜？

凯恩斯的革命性在于承认了古典理论的失败。在凯恩斯主义的框架下，经济失调不是永久的，而是周期性的。当价格调整缓慢、劳动力重新培训跟不上时，政府必须强力介入。

在 AI 时代，这种干预可能表现为：对 AI 企业征收高额「AI 税」，以此为资金池，向全民发放「刺激支票」或全民基本收入（UBI）。通过这种强力的财政转移支付，经济最终达成新的平衡。

但这套逻辑面临巨大的现实约束。

报告引用了知名经济学家阿西莫格鲁（Acemoglu）和约翰逊（Johnson）对技术部署历史的广泛研究。历史证明，政策和制度的调整往往极其缓慢。

例如，在英国工业革命早期，由于缺乏相应的制度保护，工人的实际工资被压制了长达数十年。

为了防止生活水平的倒退，德银列出了必须进行的体制改革清单：「更强大的劳动力谈判机构、限制主导企业垄断的竞争政策、不人为偏袒资本而轻视劳动力的税收和补贴结构、对技能和创造任务的技术进行公共投资，以及扩大乃至改革公司治理。」

如果技术变革的速度快于政府和机构的适应速度，凯恩斯主义的药方将无法及时生效。

从马克思到马斯克：产权与稀缺性的终结

即便存在一个高度积极、反应迅速的政府，更深层次的政治经济学挑战依然存在。

报告提出了一个极具哲学意味的现象：近 200 年前卡尔·马克思在书中关于「机器」和全自动化的构想，与今天科技巨头埃隆·马斯克对 AI 的终极愿景，惊人地相似。

在这个全自动化的终局里，人类解决了自古以来的终极难题——「稀缺性（Scarcity）」。

但随之而来的是社会基础共识的解体。「在这个全面自动化的场景下，资本主义的本质崩溃了。政治问题不再围绕如何补贴工资展开。它们变得对社会结构更具基础性：如果稀缺性被解决，产权的意义是什么？」

正如凯恩斯在 1930 年那篇著名的文章《我们后代在经济上的可能前景》中所追问的那样：当人类不再需要为了生存而劳动，人类存在的意义究竟是什么？

虽然这些话题看似宏大，但德银强调，鉴于这些问题的生存性质，它们绝对与当前的金融市场定价息息相关。

德银两大终局推演与定价逻辑

对于市场而言，必须同时思考「通往终局的过渡期」和「终局本身」。德银将未来的世界划分为两个极端的平行宇宙，并给出了清晰的资产定价逻辑。

终局一：AI 彻底替代劳动（走向极端的颠覆）

这是 AI 能够快速且（几乎）完全取代人类劳动力的世界。从生活水平来看，这是经济稀缺性问题被永久解决的极乐世界。但德银警告，到达那里的道路将「最具破坏性且充满不确定性」。

终局二：AI 仅仅是赋能技术（历史的重演）

在这个世界里，AI 并未引发奇点，而是像 20 世纪的历次创新一样，仅仅作为一种增强人类能力的技术（Augmentation technology）。

当前应该看什么？

德银指出，这份报告的目的不是给出一个绝对的预测，而是建立一个分析框架。在这个分布极其宽泛的结果中，市场关于 AI 宏观影响的辩论短期内绝对不会停止。

站在投资者的角度，现在该如何观测 AI 经济体演变的进度条？德银提炼出了明确的「观测路标」：