撰文：Justin Bechler

编译：AididiaoJP，Foresight News

比特币现在至少应该是 15 万美元，这点所有人都心知肚明。

但为什么实际价格达不到？昨天在曼哈顿提起的一项联邦诉讼，正好给出了答案。

让我们首次把三件事串联起来看：一个叫"Bryce's Secret"的私人群聊牵出的联邦内幕交易案；一套在 2025 年底持续在上午 10 点准时砸盘、压制比特币价格的程序；还有一个从未披露的衍生品账簿——它可能让全球最大的比特币 ETF 持仓，变成了压制比特币的工具。

这三条线索都指向同一个名字：Jane Street Capital。

实习生

事情从一个叫 Bryce Pratt 的实习生说起。

Bryce 曾在 Terraform Labs 实习，这家新加坡公司是算法稳定币 UST 和其代币 Luna 的幕后推手。2021 年 9 月，他离开 Terraform，加入 Jane Street 成为全职员工。

Jane Street 也是 SBF 学习交易的地方，后来他创立了 FTX 和 Alameda Research。他的很多同事要么来自 Jane Street，要么和 Jane Street 有着千丝万缕的联系。

根据 Terraform 破产管理人 Todd Snyder 提起的诉讼，Bryce 通过一个聊天群，成了老东家和新东家之间的桥梁——这个群在法庭文件中被称为"Bryce's Secret"。

诉讼指控 Jane Street 利用这个群获取了 Terraform 内部资金动向的重大非公开信息。

关键时刻在 2022 年 5 月 7 日。Terraform 从一个叫 Curve 3pool 的去中心化交易平台撤回了 1.5 亿美元的 UST——这是该稳定币的主要流动性池。就在撤资后的十分钟内，Terraform 还没对外公布任何消息，一个和 Jane Street 有关的钱包就从这个池子里抽走了 8500 万美元的 UST。

接下来的事情大家都很熟悉了。抛售压力让 UST 开始脱钩，几天之内，Luna 的算法机制彻底失控，代币疯狂增发，400 亿美元市值蒸发，散户投资者血本无归。

诉讼称，Jane Street 在"Terraform 生态系统崩溃前几个小时"精准地平掉了仓位，避免了超过 2 亿美元的潜在损失。文件里写得很直白：这些交易"如果没有内幕信息，根本不可能完成"。

Jane Street 的回应是：这起诉"很可笑"、"没根据"，说 Terra 和 Luna 持有者的损失是 Terraform 自己诈骗造成的。

顺便说一句，Do Kwon 现在正在服刑，15 年。Snyder 还以同样的理由起诉了 Jump Trading，索赔 40 亿美元——看来这是对机构在 Terra 崩盘期间行为的系统性调查，不是只针对 Jane Street 一家。

时钟开始转动

从 2024 年底开始，到 2025 年愈演愈烈，比特币价格出现了一个让交易员们百思不解的现象：

每天上午 10 点（美国东部时间），正好是美国股市开盘的时候，比特币都会准时遭遇一波猛烈的砸盘。这波下跌非常精准，一看就是程序干的，而且幅度大得离谱，跟市场整体走势完全没关系。它专门爆掉高杠杆的多头，引发连环爆仓，然后几个小时之内价格又涨回来。

区块链分析公司 Glassnode 的两位创始人记录下了这个模式。他们追踪了好几个月的交易数据，发现这规律简直不要太明显。去年 12 月的图表显示，比特币在上午 10 点开盘后几分钟内，就从 89700 美元跌到 87700 美元，1.71 亿美元的多头仓位瞬间蒸发，然后价格再慢慢涨回去。

天天如此，一天不落。

Jane Street 作为多个比特币 ETF 的指定做市商和授权参与者，手里有现货，也有大规模抛售的基础设施。在流动性最薄弱的时候开盘砸盘，可以压低价格，触发杠杆交易者的连环爆仓，然后在更低的价位接回来。这波操作行云流水：先制造下跌，再抄底。

然后有意思的事情发生了。

Glassnode 的创始人说，就在去年年初 Terraform 的诉讼文件公开之后，这种每天的闪崩就停了。比特币价格明显稳定了不少。这可不是巧合——这明摆着是公司突然意识到，律师要来查账了。

但这种稳定没持续太久。2025 年第三季度，上午 10 点的砸盘又回来了，到了年底，彻底恢复了往日的"风采"。

说白了就是：Jane Street 被律师盯着的时候就不敢砸，等风头过了，接着砸。

量化机器

在 2025 年第四季度的 13F 文件中，Jane Street 披露自己持有 2031 多万股 IBIT（贝莱德的比特币 ETF），价值约 7.9 亿美元。光那个季度就增持了 710 万股，价值 2.76 亿美元。去年有个时间点，它的 IBIT 总持仓一度接近 25 亿美元。

与此同时，它还狂买 MicroStrategy 的股票，增持了 473%，总共持有 95 多万股，价值约 1.21 亿美元。而同期的贝莱德和先锋集团却在抛售 MicroStrategy 的股票，抛了几十亿。

很多加密媒体看到这个 13F 文件，就说："哇，机构进场了！"但真正懂市场结构的人一看就知道不对。

这是不是看起来很像是看好比特币，在大举建仓？那是你不了解 Jane Street 是干什么的。

Jane Street 是仅有的四家可以对 IBIT 进行"实物创建和赎回"的公司之一，其他三家是 Virtu Americas、摩根大通和 Marex。它还是富达和 WisdomTree 比特币 ETF 的授权参与者。这个身份意味着什么？意味着它能直接接触到连接 ETF 价格和真实比特币的那个管道。它能用真实的比特币进出 ETF，在基金价格和现货价格之间套利，还能囤积普通人根本不可能囤到的货。

换句话说，Jane Street 手里握着连接比特币 ETF 和真实比特币的"水管"，而其他人没有。

隐形账簿

前对冲基金经理迈克尔·格林说，那些把 Jane Street 的 13F 文件解读为看涨信号的人，让他看着都"难受"。他指出，简街的 IBIT 持仓"几乎肯定被没披露的期权和期货头寸抵消了"，"他们绝对不是在建仓比特币，这就是做市商的常规操作"。

前自营交易员瑞安·斯科特说得更直接："谁要是把这个当利好，简直是金融界的'死刑犯'。这应该理解成：'你猜还有谁拿着不需要披露的对冲衍生品？'"

尼古拉斯·巴蒂亚一句话总结：Jane Street 持有 IBIT，是为了卖期权、套利，干各种量化交易快进快出的活。

这对每个持有比特币或 IBIT 的人来说，意味着什么？

13F 文件只披露股票多头，不需要披露期权、期货或掉期。所以当简街说自己拿着 7.9 亿美元的 IBIT 股票时，你根本不知道这些股票是不是用看跌期权做了对冲，是不是用空头期货抵消了风险，或者是不是被包装在某种期权组合里——可能它对比特币的实际风险敞口是零，甚至是负的（也就是做空）。

公众只看到它在买买买。但它的实际头寸，很可能是个巨大的空头——因为被对冲掉的那一半，按现有披露规则，我们根本看不见。

13F 就像一张只拍了半个身子的照片，另一半长什么样，只有 Jane Street 自己知道。

所以每个比特币持有者都得问一个躲不开的问题：如果简街拿着 7.9 亿美元的 IBIT，又用 7.9 亿美元的看跌期权或空头期货做了对冲，那净头寸就是零。如果它的衍生品头寸比股票头寸还大，那净头寸就是负的——也就是说，比特币跌，它反而赚钱。

在这种情况下，它有充分的动机，利用自己作为授权参与者的特权地位，去砸现货价格，引爆别人的爆仓，赚中间的价差。

问题来了：Jane Street 到底对比特币是看涨还是看跌？以现在的披露规则，它不需要回答。

先例

Jane Street 在比特币市场的行为还没被监管查过，但在别的市场，它是被查过的。

2025 年，印度证券交易委员会发了一份长达 105 页的处罚令，指控 Jane Street 在印度市场操纵 BANKNIFTY 指数期权。

印度证交会发现，Jane Street 通过在现货和衍生品市场搞协同交易，两年内赚了 3650 亿卢比（约 43 亿美元），光一天就赚了 735 亿卢比（约 8.8 亿美元）。监管机构说得很直白：这种行为在任何有正常金融监管的国家都是违法的。然后限制了 Jane Street 的交易活动。

你看它在印度指数衍生品上的操作模式：利用速度和规模优势，先在一个市场搞事，然后在上面那层衍生品市场收割利润。

现在的问题是，比特币市场是不是也一样？

2100 万

2100 万这个硬上限，是由分布在全球的比特币节点网络共同维护的。

但这个上限能起作用，有个前提：价格发现是真实的，市场反映的是真实的供需。机构持有比特币或者和比特币相关的产品，是因为真的看好它，而不是拿它当看不见的衍生品策略的"原料"。

换句话说，2100 万的上限只有建立在"市场是诚实的"这个基础上才有意义。

而现在呢？

Jane Street，是掌握着比特币 ETF 基础设施钥匙的四家公司之一。它正被联邦起诉，说它靠内幕信息抢跑，帮凶干掉了 400 亿美元的市值。它被指控用程序化砸盘压了比特币好几个月的价格。它手里攥着最大的公开 ETF 头寸，同时还养着一个衍生品账簿——那个账簿可能让它看起来是看涨的，实际上是看跌的。

所以，2100 万这个上限，在 Jane Street 面前，就是个数字。因为它可以通过没披露的衍生品，在自己的 ETF 库存之上，无限制造出"合成"的比特币。

比特币在协议层面的确是稀缺的，但在它之上的那个价格发现机制，已经被一家把特权当提款机的公司玩坏了。而现在的披露规则，正好让它可以继续这么玩下去，没人看得到。

每一个比特币持有者，都应该知道答案：Jane Street 的真实头寸，到底是多是空？

在知道这个之前，决定比特币价格的，不是市场，是 Jane Street。