稳定币行业的竞争逻辑已经彻底迭代。过去市场比拼的是合规资质与牌照优势，而如今，赛道核心战局转向交易场景占领与底层流量分发权。谁能深度嵌入高频交易体系、占据核心链上结算入口，谁就能掌握稳定币赛道的长期话语权。

《GENIUS 法案》落地后，合规红利让 USDC 迎来阶段性增长，交易量一度反超 USDT。但从整体市场份额来看，USDT 依旧稳居绝对龙头，牢牢把控海外全域市场。单纯依靠美国本土合规优势，已无法帮助 USDC 突破固化格局。在此背景下，Circle 与 Coinbase 牵手 Hyperliquid 的战略合作，并非简单的平台合作，而是 USDC 突破增长瓶颈、正面反攻 USDT 的核心战略布局。加密稳定币的终极战场，正式落地链上永续合约赛道。

一、合规红利见顶：USDC 有量无市，格局难以突破

依托纯正的美国本土背景与合规体系加持，USDC 在监管规范化浪潮中率先受益。2026 年 5 月 Allium 数据显示，USDC 单月交易量达到 3550 亿美元，阶段性超越 USDT，直观体现出合规叙事带来的交易热度提升。

但交易量的短期冲高，并未改写稳定币的存量格局。对比一年前后的市场份额数据可清晰看出行业固化态势：2025 年 4 月《GENIUS 法案》落地前夕，USDT 市场占比 67%，USDC 为 27.6%；截至 2026 年 4 月，USDT 份额微升至 67.3%，USDC 仅小幅增长至 28.1%。一年时间，两大头部稳定币的份额几乎没有变动。

USDC 的增长高度依赖美国单一市场，也为其埋下结构性隐患。一方面，美国本土赛道涌入大量新玩家，Stripe 通过 Tempo 布局稳定币业务，多家传统金融机构持续推出合规稳定币，持续蚕食 USDC 的基本盘；另一方面，海外市场完全是 USDT 的主场，USDT 凭借长期交易沉淀，成为全球非美市场默认的结算稳定币，依托新公链生态持续扩张，同时推出合规产品线 USAT，反向渗透美国本土市场，对 USDC 形成双向挤压。

合规红利逐渐见顶、本土市场内卷加剧、海外基本盘缺失，多重压力下，USDC 急需全新的规模化分发渠道，打破增量困境。

二、Hyperliquid 交易重构：USDC 取代原生稳定币，达成双向共赢

Hyperliquid 作为链上永续合约赛道的绝对龙头，早已成为行业巨头争夺的核心资源。伴随 HYPE 现货 ETF 密集登陆美国市场，机构资金持续涌入，平台的金融基础设施价值进一步凸显，各方都在争抢其经济体系的入场权。

事实上，Hyperliquid 曾试图搭建自主稳定币体系，摆脱对外依赖。去年秋季，平台发起公开招标征集原生稳定币 USDH 方案，核心诉求是收回原本流向外部的利息收益。彼时，超 56 亿美元 USDC 托管于 Hyperliquid 跨链桥，每年产生约 2 亿美元利息收入，全部归属外部机构，创造需求的平台本身无法获益。最终 Native Markets 成功中标，USDH 正式上线，试图重构平台收益体系。

但行业格局瞬息万变。近期 Native Markets 宣布将 USDH 出售给 Coinbase，并逐步关停该原生稳定币，USDC 重新回归 Hyperliquid 核心计价资产席位。作为核心交换条件，Hyperliquid 可获取 90% 的相关交易收益，分成比例达到此前 USDH 模式的两倍。

这场交易实现了双向赋能。对 Hyperliquid 而言，不仅收获翻倍的收入分成，还绑定了 Coinbase、Circle 在美国监管层的核心资源，获得更强的合规背书与政策缓冲，同时回归了用户高度熟悉、适配性极强的 USDC 交易生态，完美适配平台 HIP-3 全域资产交易场景。

而对 Coinbase 与 Circle 来说，这笔交易的核心价值，不在于短期品牌曝光，而在于拿到了稀缺的全球链上交易分发渠道，彻底弥补自身业务的结构性短板。

三、核心战略：Coinbase 借船出海，补齐全球流量短板

稳定币的核心竞争力，从来不止是发行规模，更是嵌入全球交易体系的深度。Tether 早已通过绑定币安中心化永续合约生态，验证了这套逻辑：依托平台海量交易场景，USDT 牢牢占据全球主流交易对的计价席位，持续沉淀保证金、链上转账、充值提现等真实需求，构筑起难以撼动的网络效应。

相较于 Tether，Coinbase 始终受限于美国监管框架，业务全球化布局严重受限。目前 Coinbase 仅覆盖约 100 个国家和地区，不足币安 180 个覆盖区域的一半，无法搭建对标 USDT 的全球交易分发网络，这也是 USDC 长期难以走出本土市场的核心症结。

而 Hyperliquid 恰好填补了这一空白。作为链上永续合约龙头，Hyperliquid 占据链上永续合约 30% 的市场份额、掌控 46% 的全网未平仓合约量，行业地位稳固。其交易量已达到 Bybit 的 50%、OKX 的 30%、Coinbase International 的 79%，虽然整体体量仅为币安的 13%，但始终保持稳步增长。

更关键的是，Hyperliquid 依托宽松的全球化运行环境，拥有 Coinbase 无法复刻的全域触达能力。通过此次合作，USDC 正式深度嵌入全球核心链上交易底层，从“美国合规稳定币”升级为全域链上交易基础货币，无需承担海外合规布局成本，即可对接全球高频交易流量，正面对冲 USDT 的网络优势。

四、行业共识落地：永续合约成为稳定币终极战场

当前加密行业增速最快的赛道，正是永续合约。该品类长期保持两位数乃至三位数同比增长，且与稳定币形成强绑定关系——所有合约交易的计价、保证金、结算，全部依赖稳定币完成。谁能抢占主流永续合约平台的底层资产席位，谁就能持续收割海量高频、高粘性的真实链上需求。

赛道竞争逻辑已形成统一范式，Tether 早已率先落地布局。今年 4 月 Solana 头部永续合约 DEX Drift 遭遇攻击后，Tether 投入最高 1.475 亿美元助力其恢复运营，以此换取 USDT 成为 Drift 核心结算资产，同时为做市商提供专项 USDT 资金支持、赋能平台交易激励。此番操作直接改写 Solana 生态稳定币格局，扭转了此前 USDC 流量两倍于 USDT 的市场局面。

头部玩家的动作印证了同一个结论：稳定币的终局竞争，不在一级市场发行，而在二级市场高频交易场景。

五、提前布局未来：押注美国永续合约监管开放红利

此次 USDC 与 Hyperliquid 的深度绑定，同时是一场对未来监管趋势的提前押注。美国监管层正在逐步放开加密衍生品交易限制，CFTC 主席明确表态支持永续合约在美国合规落地，《CLARITY 法案》有望为赛道合规化提供制度支撑。同时 SEC 推出「创新豁免」政策，允许合规加密平台以轻量化注册规则，开展代币化美股链上交易。

监管窗口持续打开的背景下，Coinbase 提前完成布局，让 USDC 深度植入 Hyperliquid 交易底层。一旦美国永续合约市场正式开放，Hyperliquid 可凭借成熟的基础设施与 USDC 合规资产底座，快速承接增量资金与机构需求，USDC 也将顺势拿下美国合规永续合约赛道的绝对主导权，完成对 USDT 的全方位反超。

结语

稳定币赛道的合规红利时代已然落幕，流量与场景的争夺战正式开启。USDT 凭借中心化交易所永续合约生态稳居全球龙头，而 USDC 依托与 Hyperliquid 的战略合作，成功打通链上高频交易核心赛道，补齐全球化分发短板。

未来，随着链上永续合约市场持续扩容、美国监管窗口持续释放红利，这场围绕底层交易货币的竞争将进一步加剧。Hyperliquid 不再只是一个交易平台，而是 USDC 翻盘 USDT 的核心战场，也将决定未来数年全球稳定币的行业格局与权力归属。