对冲基金已悄然成为美国国债最大的境外持有主体，其持仓规模甚至超过中国、日本和英国。这一格局在伊朗战争爆发、传统海外买家撤离的背景下愈发关键，却也因高度依赖纯金融逻辑而潜藏脆弱性。

伊朗战争爆发以来，10 年期美债收益率一度跳升近 50 个基点，多场国债拍卖表现疲软，市场对非美国政府抛售美债的担忧持续升温。

据美联储托管数据，战争爆发后境外央行已累计出售 820 亿美元美债，其持仓降至 2012 年以来最低水平 2.7 万亿美元。

然而，真正值得关注的买家并非央行，而是注册于开曼群岛的对冲基金。截至 2025 年底，对冲基金持有的美债多头头寸达 2.4 万亿美元，较三年前近乎翻三倍。美联储经济学家认为仍存在 1.4 万亿美元低估。

然而，对冲基金的持仓以纯粹的套利逻辑为基础，一旦利率走势或市场条件发生不利变化，大量资金可能同步平仓出逃，引发金融稳定风险。

央行抛售 820 亿美元，但影响有限

伊朗战争爆发后，境外央行出售美债的动作引发市场广泛关注。

据美联储托管数据，非美央行已累计抛售 820 亿美元美债，存量降至 2.7 万亿美元，创 2012 年以来新低。

不过，这一抛售规模在整体格局中仍属有限。820 亿美元相对于美债存量而言微不足道，且该数据与更为权威的 TIC 跨境资本流动数据之间存在一定出入。

更重要的是，央行出售美债更可能出于在动荡时期储备外汇弹药的防御性考量，而非出于反美情绪——波兰央行近期出售黄金即属类似逻辑。

对冲基金悄然成为最大境外持债主体

纽约联储的研究显示，自 2018 年以来，杠杆型对冲基金大幅增加了对美债的持仓。据美国金融研究办公室数据，截至 2025 年底，对冲基金持有的美债多头头寸达 2.4 万亿美元、空头头寸达 1.6 万亿美元，较三年前近乎翻三倍。

这一扩张主要由两类交易驱动：利用期货与现货价格差异套利的「基差交易」，以及近期规模急剧膨胀的「互换」交易。

更具冲击性的是，美联储经济学家认为，官方 TIC 数据对对冲基金跨境持仓的统计存在高达 1.4 万亿美元的低估。据此修正后，「开曼群岛实际上已是美国国债最大的境外持有方，持仓规模显著超过中国、日本和英国。」

美联储经济学家进一步指出，2022 年至 2024 年间，对冲基金「吸收了美国中长期国债净发行量的 37%，几乎相当于其他所有境外投资者的总和」。

对冲基金的双重角色：稳定器还是风险源

Citadel 创始人 Ken Griffin 等业内人士认为，对冲基金的参与为市场提供了有益的流动性支持，在美联储缩减量化宽松期间，其买盘曾有效缓冲了债市压力；

然而，对冲基金的持仓以纯粹的套利逻辑为基础，一旦利率走势或市场条件发生不利变化，大量资金可能同步平仓出逃，引发金融稳定风险。

据悉，伊朗战争爆发之初，部分拥挤的对冲基金头寸已遭到「清洗」，但目前局势尚未进一步恶化。保险公司等长期资产持有者也暂未出现显著离场迹象，市场相对平稳。

无论市场当前如何应对，美国财政部长 Scott Bessent 面临的再融资压力不容回避。明年，美国将有相当于美债总量 33% 的债务到期，需滚动发行约 10 万亿美元的新债。