编者按：在Arthur Hayes最新发布的文章「The Butterfly Touch」中，他明确预判美元与人民币流动性将持续上行，而比特币及整个加密货币市场，将成为这场流动性盛宴的直接受益者。在他看来，当下轰轰烈烈的AI泡沫，并非风险陷阱，反而是加密市场最值得把握的核心机遇。

AI乐观主义：史诗级投入背后，必然走向过度扩张

支撑AI模型训练与推理的资本支出（CAPEX），规模已达到人类文明史上前所未有的水平。许多人坚信，这种对智能领域的巨额投资，将为人类创造出超越以往所有技术建设的价值，对此我深表赞同。但人性的本质决定了我们总会“用力过猛”——宇宙中不存在正无穷与绝对完美，因此在对机器智能驱动的未来满怀期待时，我们大概率会陷入建设过剩的困境。如今，AI鼓吹者纷纷援引民族主义，将其作为大肆挥霍资金的借口，但爱国主义本不应被打上价签。中美两国均将AI技术与科技霸权，视为保障自身领地生存的核心关键。科技大佬们也乐于向两国高层渲染“生存焦虑”：若对方率先掌握机器智能霸权，本国将面临何种危机。客观而言，两国领导人都亲眼见证了AI与无人机在实战中带来的决胜作用，因此他们必然会将经济与军事的首要目标，锁定为在境内构建最高效的机器智能体系。从资金来源来看，美国目前的AI资本开支，大部分来自利润最丰厚的软件公司的经营现金流，但考虑到当前及未来的支出规模，仅靠自有资金远远不够，后续必须通过信贷渠道增加融资。而中国的银行正逐步放缓对房地产行业的资助，转而将信贷资源向科技行业倾斜。除此之外，中美两国都在持续投入巨额资金，扩大电力供应以支撑AI发展所需的算力需求。这意味着，全球主要央行都在持续创造更多法币，不断放松金融条件。政治层面“赢得AI竞赛”的意愿，与财务层面“通过印钞和贷款资助建设”的意愿相互叠加，恰好为加密货币创造了完美的生长环境。未来的法币数量将远超当下，而AI与电气化支出的激增，正加速这一过程。随着单位智能成本的下降，AI执行任务的复杂性不断提升，算力消耗也随之呈指数级增长——这正是“杰文斯悖论”的核心本质。此外，“红皇后效应”也在进一步推动AI资本开支的无限扩张：随着竞争对手不断提升模型效率，某家公司已投入的AI资本开支会迅速贬值。这就引发了一场无休止的竞赛——企业必须持续增加支出，打造更优秀的模型以击败对手，而这又会让对手投入的数千亿美元（很快将达到数万亿）彻底过时。因此，除非遭遇外生市场事件的阻碍，AI资本开支的扩张将不会停止。

这场狂欢何时结束？两大关键事件将改写格局

我认为，有两件事将几乎同时发生，彻底改变人们对“耗资数万亿建设AI”的必要性认知，终结当前的狂热局面。其一，市场消化不良。当出现一次规模巨大、且财务上极不负责的AI相关IPO或巨额并购案，市场将无力承接，狂热情绪会瞬间降温。人们将从盲目乐观中清醒过来，开始理性质疑：机器智能真的值得如此巨额的投入吗？其二，政治风向转变。2028年美国大选将成为重要拐点：AI大规模建设推高了原材料、劳动力，尤其是电力的价格，这在许多地区并不受民众欢迎。此外，90%的美国人并未持有大量股票，无法从AI驱动的股价飙升中获益。在政治层面，政客通过“反AI、关注人类劳动价值、抑制通胀”的口号拉票，将是一件极其容易的事。但必须明确的是，在这两大事件发生之前，美元与人民币的流动性将持续上升，比特币和加密货币仍将持续从中受益。

每个国家，各扫门前雪：美元资产信仰崩塌，全球投资逻辑重构

特朗普政府轰炸伊朗的行动，根本未考虑战争对全球经济的影响；即便有所考虑，其关于今年“特别军事行动”能迅速取胜的假设，也已被证明过于乐观。美国拥有得天独厚的优势——丰富且廉价的化石能源，以及肥沃的耕地。即便霍尔木兹海峡部分关闭，物价上涨，美国人也不会面临饥饿困境——除非政客们选择将资金投入战争，而非用于民生保障。但欧洲、非洲和亚洲大部分地区的民众，就没有这样的幸运了。不幸的是，这些国家的政治精英存在一个致命错误：他们认为，美国政客在决定是否发动另一场威胁基本商品流动的战争时，会考虑到他们缺粮缺能的困境。出于对美国的信任，这些国家将贸易盈余大量储存在美元金融资产中，却忽视了建设能源管道、贸易路线，或是囤积粮食、能源等必需品。BCA Research的Marco Papic对此有极为精辟的评价：“整个地球——从字面上看——都是为了美国霸权而连接在一起的……德国的国防为什么对俄罗斯不足？因为……美国。为什么大多数海湾国家几乎没有避开霍尔木兹海峡的能源运输基础设施？因为……美国。为什么全球制造业集中在中国？因为……美国。”当这些国家因一场未参与的战争，无法获得化肥或燃料时，持有美国国债或标普500 ETF就变得毫无意义。为了弥补自身的短板，主权国家未来将逐步清算美元资产，转而将资金投入到基础设施建设、国防安全和实物商品储备中。这对美国金融市场而言，无疑是一个巨大的隐患——毕竟外国持有大量美元资产。如果放任美元资产被持续清算，市场必将出现下跌。美国财政部长Bessent及其他决策者对此心知肚明，他们有两种应对方案：一是鼓励使用美元掉期额度，二是修改银行监管规定。这就像“两种澳大利亚”的选择：“坏”的选择是卖掉美债去购买航空煤油；“好”的选择则是从美联储借入美元，再去购买航空煤油。如果美国市场需要更多动力来抵消主权国家的抛售压力，监管层可以放宽规定，允许银行持有更多美债和美股——eSLR（补充杠杆率）相关资本要求的放松，正是朝着这个方向迈出的一步。自20世纪70年代石油美元体系确立以来，将盈余储蓄投入美元资产，一直被视为“最佳实践”。但如今，持有美元资产已无法确保获得一船化肥或石油。“即时物流”（Just-in-time）时代已然落幕，“以防万一”（Just-in-case）的时代正式来临。这是一个将持续数十年的结构性趋势，也意味着货币政策制定者必须保持宽松的金融环境，以填补外国人将储蓄投入实物基础设施、而非“虚幻美元金融资产”所留下的空缺。

更高+更久：流动性宽松之下，加密牛市已成定局

战争天生具有通胀属性，美伊冲突也不例外。而AI资本开支与基础设施建设，恰好成为各国增加放贷、扩大货币供应的借口。政客们出于现实与感知的必要性，默许甚至支持印钞——这也正是2月28日之后，比特币表现优于黄金、美股科技股等其他主要风险资产的核心原因。今年早些时候，比特币在60,000美元区间触底，而背后有数万亿尚未创造出来的美元和人民币作为支撑，其重回126,000美元已是板上钉钉。许多看空者拒绝参与这一轮行情，只因过去24个月比特币的表现不如科技股和黄金，但他们忽视了比特币作为“对冲法币滥发工具”的核心价值——它对法币流动性扩张的敏感度，将在这一轮行情中充分体现。我预计，比特币的涨势将持续加剧，当价格突破90,000美元，大量看涨期权卖方被迫平仓时，其上涨轨迹将变得极具爆发性。我不知道比特币最终能涨到多高，但我会将Maelstrom的投资组合风险调至最高，除非发生重大变故。到11月中期选举时，美国政治层面对AI和通胀的态度可能会变得极为恶劣，这或许会成为比特币拉升过程中的一个小坎坷。但请记住：高油价对特朗普的伤害，并没有人们想象的那么大。MAGA阵营注定会在加州失利——那里的能源政策导致油价居全美最高，但100美元/桶的原油价格，以及委内瑞拉、中东的基础设施重建，将让特朗普支持者所在州的油气行业受益匪浅。只要能让普通美国人的口袋鼓起来，特朗普仍有时间赢得连任。所以，冲吧宝贝，标普500冲向10,000点！

布局时机已到：山寨币狂欢开启，把握补涨机会

现在，是时候布局山寨币（Shitcoin）了。除了我们已经重仓的Hyperliquid（$HYPE）和Zcash（$ZEC）之外，我下一个最看好的品种是$NEAR。我的下一篇文章将详细阐述核心逻辑：为什么“隐私叙事”与“Near意图”（Near Intents）的结合，将为该协议创造稳定的正向现金流。这一逻辑将彻底扭转$NEAR长期低迷的价格表现，为其创造巨大的补涨机会，使其迅速冲向多年前的历史最高点。当下，牛市已然确立。闭上眼睛，按下买入键就好。未来总会有卖出的时机，但绝对不是现在。别搞砸了，让我们一起在这场牛市中疯狂一把。