撰文：Tanay Ved

TL;DR

2 月加密行业延续近期走势，基本面进展被疲软行情掩盖，资产在宏观环境变化中左右为难。本文将复盘 2026 年 2 月影响加密资产的市场与链上动态。

市场表现

2 月开局即出现剧烈波动。2 月 5 至 6 日的抛售中，比特币一度跌破 61,000 美元，成为十多年来加密资产表现最差的年初行情之一。整个加密资产市场从 2025 年 10 月高点持续回调：比特币价格已回落近一半，以太坊和 Solana 也回落至 2024 年现货 ETF 获批前的水平。

与此同时，各类资产走势严重分化：黄金年内上涨 15%，在地缘政治与关税不确定性下，持续受到避险与非美元价值储存需求支撑。在避险环境中，加密资产交易属性更像高 Beta 科技股，跟随成长型股票一起下跌，市场在快速演进的 AI 浪潮与冲击风险中反应激烈。

加密资产的疲软，更像是风险偏好回落、流动性低迷与持续去杠杆的结果，而非基本面崩塌。

资金流入撤退

回调背后，核心需求与流动性同步恶化。Coinbase 溢价指数（衡量 Coinbase 上 BTC/USD 与 Binance 上 BTC/USDT 价差）是美国现货市场需求的重要指标。该指数自 2025 年 11 月以来持续为负，并在 2 月进一步加深，显示美国市场持续卖压、机构买盘缺失。近期溢价开始修复，意味着美国现货抛售最猛烈阶段可能已过，但需求依然低迷。

将其与比特币 ETF 资金净流向叠加，两者走势高度同步。这两个指标从不同角度衡量了美国机构需求，且几乎同时跌破零轴。在每次下跌行情中，溢价往往先于资金流动下降，因为现货价格反应迅速，而 ETF 赎回则需要更长时间才能显现。今年迄今为止，现货比特币 ETF 累计净流出超过 40 亿美元，回吐了去年相当一部分流入资金。

流动性稀薄、交易量波动

市场流动性依旧脆弱。主流交易所比特币现货订单簿深度（±2% 范围内流动性）从 2025 年 8—10 月的约 4,000–5,000 万美元，暴跌并持续维持在 1,500–2,500 万美元区间。2 月流动性进一步收缩，直接放大了价格波动。

稳定币供应量自 12 月以来增速也明显放缓。USDT 与 USDC 总市值在 2,600 亿美元附近徘徊，说明新资金入场停滞，而非整体资金撤离。综合来看，机构需求撤退、订单簿深度不足、稳定币增长放缓，意味着支持持续复苏的条件仍不完整。

10 月 10 日和 2 月 5 日，现货、期货和期权交易量均出现大幅飙升。比特币总交易量分别达到 2440 亿美元和 2350 亿美元，其中期货交易量在 2 月 5 日达到 1770 亿美元，占据主导地位。尽管市场动荡程度与 10 月份相当，但现货交易量略低于 10 月份，这与订单簿低流动性导致价格波动加剧的情况相符。从历史经验来看，这种高成交量抛售往往与强制抛售的结束同时发生，表明此轮下跌最剧烈的阶段可能即将结束。

Hyperliquid 上的 RWA 永续合约

与此同时，现实资产代币化及链上金融与传统金融融合的势头持续增强。Hyperliquid 是主要受益者之一，其链上永续合约从加密资产扩展到大宗商品、股票、纳斯达克 100 指数等产品。

这一扩张得益于 HIP-3 协议升级，允许无需许可地为任何资产创建永续市场，自带预言机与费率结构。

尽管比特币和以太坊仍然是未平仓合约量最大的资产，但 HIP-3 市场在平台内占比持续提升。2 月 5 日，HIP-3 永续合约总量峰值约 46 亿美元，主要由大宗商品驱动，单日达 38 亿美元，1 月以来累计超 300 亿美元。黄金、白银表现尤为突出，白银交易量峰值达 34 亿美元。

未平仓合约（OI）同步增长。HIP-3 市场的总未平仓合约量从 1 月初的约 2.9 亿美元增至 1 月 29 日接近 9.75 亿美元的峰值，随后在 2 月底回落至 8.3 亿美元左右。这表明市场对链上商品、股票和指数敞口的需求持续增长。

比特币进入 「价值区间」

比特币此轮下跌已逼近已实现价格（当前约 55,000 美元），即所有代币的平均链上持仓成本。在历史周期低点，比特币经常在已实现价格附近或下方交易，标志市场从狂热走向投降，最终进入囤积阶段。

同时，MVRV（市值相对持有者总持仓成本）等估值指标已压缩至历史低估区间，但尚未达到前几轮熊市底部的极端水平。这些信号表明：市场已挤出大量泡沫，正逐步进入价值区间。

在价格调整之下，多项趋势仍在推动加密资产融入主流金融基础设施。Hyperliquid 的 HIP-3 展示了加密货币交易平台如何越来越多地被用于交易传统资产。贝莱德将其代币化基金 BUIDL 引入 Uniswap ，以及阿波罗收购 MORPHO 代币的协议，同样凸显了各机构正在将 DeFi 流动性和治理整合到其工作流程中。

与此同时，Aave、Uniswap 等头部 DeFi 协议正逐步朝着更清晰的代币持有者利益和价值积累方向发展，行业从纯叙事、治理驱动，转向现金流型资产。传统金融端，CME 推出 24/7 加密期货交易、CFTC 对预测市场态度更积极，显示监管平台与政策制定者正在适应加密市场全天候运行的结构。

结论

2 月的回调更像是避险环境下对资金与流动性的压力测试，而非基本面崩塌。加密资产仍作为一种对流动性敏感、与增长挂钩的资产被交易，但其在市场基础设施、机构组合、链上融合中的角色不断深化。

短期市场可能继续震荡，但《CLARITY 法案》进展与资金流向逆转，将是推动需求能否持久复苏的关键催化剂。