撰文：Emily Nicolle

如今，人们可以对各类现实事件进行预判与交易，几乎没有什么不能成为标的。

在预测市场 —— 也就是人们围绕现实事件结果相互对赌的平台上，交易者正在押注 2030 年前是否会有大型陨石撞击地球、特朗普总统今年是否会被弹劾，以及下一任詹姆斯・邦德将由谁出演。随着对「万物皆可赌」的需求飙升，预测市场每周的资金规模已达数十亿美元。传统机构也纷纷注意到这一趋势：多家金融巨头和体育博彩公司纷纷入局。

特朗普政府宽松的监管环境推动了这一爆发式增长，也让交易与投机之间的界限愈发模糊。在体育博彩应用、新奇加密货币和网红股票投机兴起的背景下，预测市场成为普通散户快速亏损的又一渠道。批评者认为，监管缺位也让市场容易被内幕信息操控，从而损害市场公正性。

这一行业突然跻身主流，正把公共生活一步步变成等待下注的筹码。以下是你需要了解的核心内容。

预测市场如何运作？

Polymarket、Kalshi、PredictIt 等平台允许人们对现实事件的结果下注。交易者只需选择「会」或「不会」—— 比如民主党能否在 11 月选举后掌控众议院、丹佛掘金队能否拿下 NBA 总冠军、芝加哥本月降雨量是否会超过 5 英寸。

这与在线博彩十分相似，但与传统博彩公司不同的是，这里没有庄家设定赔率，也没有庄家与你对赌。当你买入一份「会」或「不会」份额（也被称为事件合约）时，交易所里会有另一个人与你反向交易。平台只负责撮合买卖双方，并托管资金直至事件落地。

每份合约价格通常在 0 到 1 美元之间，价格完全由供需决定：押「会」的人越多，该侧价格越高，「不会」一侧价格则越低，反之亦然。

事件尘埃落定后，押对方向的交易者每持有一份合约可获得 1 美元，押错则本金尽失。举例来说，如果你以 40 美分买入一份「降雨量超 5 英寸」的看涨合约，最终结果应验，你将拿回 1 美元，获利 60 美分（扣除手续费后）；若降雨量不足，则亏损 40 美分。

11 月 4 日，纽约时代广场，一块 Polymarket 广告牌在选举日展示着纽约市市长竞选的赔率。摄影师：亚当·格雷 / 彭博社

事件发生前，「看涨」合约的价格可以看作市场对该事件发生概率的集体判断。如果一份看涨合约卖 40 美分，就意味着市场认为这件事有约 40% 的可能性发生。这一数字并非由某个人决定，而是全体交易者买卖行为的综合反映。

事件合约在结构上与传统金融市场的衍生品相似，其价值依托于标的事件的结果，并由同一套金融监管机构管理。这使得这类平台得以绕开美国各州对传统体育博彩和赌场制定的严格博彩规则。

预测市场为何突然爆火？

预测市场已有百年历史，最早可追溯至 20 世纪初纽交所场外的选举下注。20 世纪后期，1988 年上线的爱荷华电子市场等平台出现，初衷是让学者研究选举等主题的下注行为能否更精准地反映民意。

新冠疫情期间，美国散户手握经济刺激支票（指美国政府在经济衰退、危机时期，向符合条件的纳税人直接发放的现金补贴、纸质支票或银行转账）却缺乏消费渠道，直接引爆了业余交易热潮。这批以年轻人和深度网民为主的新交易者，推动了网红股票、高波动加密货币等「游戏化」金融资产的兴起。同一时期，预测市场的合约种类和底层技术也迎来大幅创新。

2024 年美国总统大选更是让预测市场迎来超级增长。当下两大头部平台 Polymarket 和 Kalshi 吸引了数十亿美元交易量，并且持续显示特朗普为热门人选，即便民调数据并非如此。最终，预测市场展现出比传统民调更准的预测能力。交易者意识到，逆着主流共识下注也能赚钱。

2024 年 11 月 6 日，纽约纳斯达克市场大楼对面的 Kalshi 广告牌展示了 2024 年美国总统大选的赔率。摄影师：迈克尔·内格尔 / 彭博社

预测市场如何盈利？

由于交易是点对点进行，预测市场平台并不会像体育博彩公司那样靠用户亏损赚钱 —— 输家的钱直接流向赢家。相反，与大多数金融交易所一样，Kalshi、Polymarket 和 PredictIt 主要通过收取交易手续费盈利。

公司还可以通过出售数据获利。运营纽约证券交易所的洲际交易所（ICE）已向 Polymarket 投资约 16 亿美元。ICE 表示，这笔投资的动机之一，就是客户需要用预测市场数据来优化交易策略。

预测市场如何被监管？

预测市场的监管在全球范围内呈现碎片化状态，部分国家甚至基本处于无监管状态。在美国，平台由商品期货交易委员会（CFTC）监管，被归类为衍生品交易所。其逻辑是，这类产品与原油、小麦、比特币等商品期货类似，同属受 CFTC 监管的传统金融衍生品。

随着预测平台走红，CFTC 最初禁止其推出与选举相关的合约。该机构认为，此类合约违反了相关规定，禁止与博彩相关或被美国及各州法律认定为非法的产品，而部分州已明令禁止选举博彩。

但 Kalshi 就监管机构禁止其推出 2024 年国会选举相关合约的决定提起诉讼并胜诉。法院裁定，选举相关合约合法，因为选举本身既非博彩，也非法律禁止的活动。这一胜诉让 Kalshi 在当年 11 月大选前顺利上线选举相关交易，也为美国预测市场的大规模扩张铺平了道路。

Polymarket 在 2022 年与 CFTC 达成和解后被迫退出美国，其主站迁至海外，不再受 CFTC 直接管辖。

部分国家尚未明确监管方式，但多数已将其归类为博彩；法国、比利时、波兰等国则以违反本地法规为由，直接全面封禁。

Kalshi 胜诉为何奠定行业扩张基础？

此前 CFTC 的立场是，事件合约仅允许与通胀、天气等具有重要经济意义的事件挂钩，以服务对冲、价格发现等市场功能。但在 Kalshi 一案中，法院判定 CFTC 的权限范围更为有限，允许 Kalshi 上线包括选举在内的各类主题合约。

预测平台宣称，其合约能帮助普通投资者和企业对冲风险。例如，一家园林公司担心高温推高成本，可以买入押注下月出现热浪的合约，即便草坪养护用水成本上涨，也能通过合约获利弥补部分损失。

当下，预测平台上这些非传统合约是否符合《商品交易法》的争议愈演愈烈。一位在内华达州诉 Kalshi 一案中主持程序的法官曾表示：「在 Kalshi 那帮聪明人之前，没人会把体育赌注当成商品、豁免商品或掉期（互换）产品（双方交换未来现金流的金融合约，用来避险或套利）。」

与此同时，特朗普政府时期的 CFTC 放弃了拜登时代对预测市场的严格监管姿态。7 月，针对 Polymarket 和解后是否仍在服务美国投资者的调查被撤销。该公司随后收购了一家拥有 CFTC 牌照的平台 QCX，以此搭建其美国本土专属交易所。

12 月就任 CFTC 主席的迈克・塞利格对行业持支持态度。他承诺将支持预测市场公司应对各州发起的诉讼，并与体育联盟合作解决内幕交易相关担忧。

7 月展示政治预测市场的 Polymarket 网站。摄影师：加比·琼斯 / 彭博社

体育博彩在其中扮演什么角色？

体育是预测市场最热门的交易品类之一，在超级碗等大赛期间需求暴增，也是交易与投机界限最模糊的领域。

各大交易所正因是否违反州法律面临多起诉讼。内华达、纽约、马萨诸塞等州的博彩监管机构试图关停 Kalshi 及其竞品，主张其事件合约应被归类为博彩投注而非金融工具。亚利桑那州 3 月对 Kalshi 提起刑事指控，称其非法经营博彩业务，Kalshi 联合创始人塔雷克・曼苏尔称此举「完全越权」。

传统体育博彩平台也在艰难应对预测市场的崛起。DraftKings、FanDuel 等公司现已自建预测市场交易所，并于 11 月退出了反对预测市场的美国博彩协会。

公众面临哪些风险？

批评者认为，即便监管归类不同，预测市场仍可能带来与博彩类似的后果。参与者仍可能因下注血本无归，或陷入成瘾式交易，损害长期财务健康。

由于预测市场以金融衍生品形式运作，无需像博彩平台一样提供同等程度的消费者保护。例如，体育博彩应用被禁止向用户提供信贷投注，并必须提供自助禁入工具，而预测市场并无此类强制要求。

部分平台推出的下注项目也引发争议，让人担忧交易本身会怂恿现实中的不当行为。例如，有平台每日开设女篮赛场是否会被扔入情趣用品的合约，客观上可能诱导观众入场实施此类行为。这类市场结构极易被操纵：有人可以先下注某事件发生，再亲自促成该事件。更严重的后果也曾出现：一名以色列记者因报道内容损害预测市场交易者利益而收到死亡威胁。

市场还存在内幕交易隐患。掌握未公开信息的人可能利用产品发布、奖项归属等消息提前交易获利。并非所有平台都要求用户实名认证，导致内幕交易更难追溯。

为应对这些问题，Polymarket 更新规则，明确禁止使用窃取的机密信息、非法消息源下注，禁止能左右事件结果的人参与相关交易。Kalshi 则提前拦截部分高风险交易，例如禁止政客为自己竞选下注、运动员为自身参与的赛事下注。

与此同时，数笔精准踩点、似乎提前预判特朗普将缓和伊朗局势的交易，引发华盛顿方面高度关注。部分议员担忧政府官员可能利用未公开信息交易，已有多项法案提议禁止存在利益冲突的人员参与相关市场。

金融机构如何应对预测市场新势力？

随着预测市场遍地开花，更多企业与投资者加速入场。过去一年，Polymarket 和 Kalshi 从风投机构与华尔街投资者手中募集了数十亿美元股权融资。

2025 年初，Robinhood 通过与 Kalshi 合作，向美国用户开放预测市场交易，极大推高了 Kalshi 的交易量，尤其是体育类合约。近期 Robinhood 宣布将自建预测市场，直接与 Kalshi 竞争。Crypto.com 和芝加哥商品交易所（CME）也已开始提供相关交易服务。

部分金融巨头则更为谨慎。芝加哥期权交易所（Cboe）表示，其即将推出的预测市场暂时不会包含体育类合约。

预测市场行业规模能达到多大？

目前仍难定论。在金融研究领域，预测市场仍属新兴赛道，缺乏常规分析师覆盖和未来十年明确增长预测。但过去一年行业增长迅猛。

据 Dune Analytics 今年 3 月的公开数据，Polymarket 和 Kalshi 每周名义交易量（所有合约一次性结算的总赔付规模）已超过 30 亿美元，较 2024 年底翻倍，显示即便没有大选加持，平台仍在高速增长。截至 3 月，两家公司合计估值达 310 亿美元。

Polymarket 和 Kalshi 平台的周名义交易量，注：数据截至 3 月 9 日当周

不过，这一规模与传统衍生品交易所相比仍相形见绌。例如，CME 仅加密货币产品在 11 月的日均名义交易量就高达 120 亿美元。

特朗普家族在行业中扮演什么角色？

2024 年特朗普即将重返白宫之际，Kalshi 创始人抓住政治风向转变的机会，在一场 UFC 赛事中与他会面。特朗普媒体与科技集团（特朗普为最大股东）当年 10 月宣布，计划通过 Truth Social 平台推出由 Crypto.com 支持的预测市场。

小唐纳德・特朗普同时担任 Polymarket 和 Kalshi 的顾问，其旗下公司 1789 Capital 于 8 月向 Polymarket 投资八位数资金。不过总体而言，特朗普并未像对待加密货币、房地产等家族生意那样，公开发表过多关于预测市场的直接评论。