撰文：@somanyfigs

编译：AididiaoJP，Foresight News

目前整个加密游戏领域的流通总市值，甚至比不上风险投资公司往这个领域投入的总金额。与此同时 2025 年成了 NFT 项目集体转型、纷纷与「NFT」这个概念拉开距离的一年。

以上内容摘选自 The Block 发布的《2026 年数字资产展望》报告。

NFT 市场进入 2025 年时已显颓势，并且全年都未能扭转下行趋势。各个链上的交易量都在萎缩，市场活动越来越集中到少数几个热门 IP 和一些激励计划中，而绝大多数 NFT 系列和细分赛道都乏人问津。数据清晰地反映了这种市场收缩：2025 年全年 NFT 总交易额仅为 55 亿美元，远低于 2024 年的水平，这充分说明该市场已从其巅峰大幅回落。

一个更小、更集中的 NFT 市场

在剩余的市场活动中，以太坊巩固了其主导地位。2025 年大约 45% 的 NFT 交易量发生在以太坊主网。比特币和 Solana 在 2023 至 2024 年曾凭借「铭文」和 SOL NFT 热潮短暂吸引过目光，但如今已失去势头。比特币在 NFT 交易量中的份额下降到了 16% 左右，不到去年的一半；Solana 的份额更是跌至个位数。

这一部分的结论很明确：NFT 交易市场变得更小，并且越来越以以太坊为中心。流动性变得稀薄，大多数系列的二手交易近乎停滞，而那些曾凭借市场热点吸引关注的区块链，如今也难以维持用户心智份额。

平台与产品的转变

虽然整体交易量下滑，但 2025 年产品层面并非一成不变。交易市场和创作者们尝试了新的底层技术和商业模式，很多情况下都不再将 NFT 作为唯一的链上资产形式。

Zora 转向「代币」模式

这种转变最典型的例子之一就是 Zora。年初，Zora 开始在其应用中逐步取消 NFT 铸造和评论功能，并在 2025 年 2 月底推出了「代币」升级。自此，用户在 Zora 上发布的每条新内容都会被铸造为一种独立的 ERC-20「代币」，总供应量固定为 10 亿枚，而不再是以往那种独一无二的 NFT。

这一转变实质上将创作者的帖子变成了流动性更好、交易摩擦更低的微代币，而非不可替代的收藏品。此举可视为一个明确的判断：相较于流动性差、价值依赖薄弱二级市场的一次性 NFT，用户更青睐那些易于积累、交易并能用于激励计划的、具备流动性的轻量化代币。

交易市场向「一站式」平台演进

Zora 并非唯一拓展业务边界的玩家。主要的 NFT 交易市场，尤其是 OpenSea 和 Magic Eden，也在持续将自己定位为多资产平台，而非单纯的 NFT 挂牌网站。它们都在核心市场业务之外，大力拓展代币兑换功能和更通用的交易工具，以顺应流动性和用户兴趣转移的趋势。

OpenSea 重夺市场头把交椅

以 OpenSea 为例，最明显的变化体现在以太坊 NFT 市场份额的逆转上。在将榜首位置让给 Blur 大约三年后，OpenSea 于 2025 年重夺第一，并在年内显著扩大了领先优势。

2025 年初，OpenSea 在以太坊 /EVM NFT 市场的交易量份额约为 36%，而 Blur 则占据 58%。到了 2025 年末，OpenSea 的份额攀升至 67% 以上，Blur 的份额则降至 24% 以下。尽管全行业交易量萎缩，但 OpenSea 自身的 NFT 交易额实现了两位数的同比增长，超过 14 亿美元。相比之下，Blur 全年的交易额却大幅下滑了 73% 以上。

年度重要事件

在整体市场活动降温的背景下，2025 年仅有一些重要事件真正影响了 NFT 领域的叙事走向。其中大部分围绕与 NFT IP 绑定的代币分发，或是在实用性明确的垂直领域进行的实验。

Magic Eden 推出平台代币

Magic Eden 的平台代币发行及其激励计划，是年内推动市场活动的主要催化剂之一。整个过程分三步走：2024 年 12 月的 ME 代币空投，2025 年 4 月对质押和交易机制的扩展，以及 8 月宣布的追溯奖励计划。

尽管推出了这些举措，Magic Eden 的市场交易量在年内大部分时间仍处于下行通道，虽然偶尔能激发一波参与热度，但始终无法完全抵消 NFT 整体需求的萎靡。这揭示出 2025 年的一个核心现实：激励计划或许能引导现有的流动性，但在一个收缩的市场中，它们很难创造新的流动性。

知名 NFT IP 发行流动性代币

另一个主要趋势是，一些头部 NFT 系列开始发行可替代的「生态代币」，以此创造对其品牌的流动性投资敞口。最引人注目的例子包括：

这些代币发行的共同目标是：将原本交易有限、相对静态的 NFT 系列，扩展成更广泛的代币生态系统，支持者可以交易、质押或在未来产品中使用这些代币。然而，它们的价格走势却充分说明了 2025 年维持「文化概念币」热度的困难。

PENGU 在 2024 年末推出，新年伊始表现强劲，第一周价格上涨近 40%，随后却在三个月内暴跌超过 90%。第二季度迎来强劲反弹，估值在三个月内增长十倍，但下半年再度陷入阴跌。截至报告撰写时，PENGU 年内累计跌幅超过 60%。

这种走势模式很典型：发行初期依靠空投投机和品牌叙事（特别是 Pudgy 强大的品牌认知度和线下影响力）获得热度，但随后便面临困境：早期激励耗尽后，有机需求不足；除了交易和模糊的未来奖励承诺，缺乏明确的代币消耗场景或实际用途；外加风险资产和「文化币」整体面临的严峻宏观环境。

Doodles 的生态代币 DOOD 走势类似，但时间点不同。推出后不到两个月内暴跌近 75%，随后进入盘整，并于 2025 年 9 月至 10 月反弹约 160%。但这次反弹未能持续，到 2025 年末，DOOD 年内累计下跌近 50%。

Azuki 的代币 ANIME 则因其几乎从未反弹而显得突出。它在 2025 年 1 月下旬推出后不久便下跌，并且与 PENGU 或 DOOD 不同，从未经历有意义的上涨期。其价格在整个年度内持续阴跌，目前年内跌幅超过 90%，是三大 NFT 生态代币中表现最差的。市场对「文化币」的普遍疲惫似乎完全盖过了最初的好奇心。

综合来看，这三种代币的年内总回报率约为 -67%，与模因币和游戏板块指数（本报告第一章已提及）一样，属于市场上表现最差的类别。

关键结论并非生态代币模式本身有缺陷，而是 2025 年的市场对「文化驱动型代币」缺乏结构性需求。在流动性紧张、投资者愈发看重清晰现金流或协议效用的环境下，主要依赖品牌认同支撑价值的代币很难获得持续吸引力。如果没有强大的代币消耗机制、收入分成或实质治理权，这类资产更像是对短暂热点的杠杆押注，而非对 IP 价值的长期投资载体。

Pudgy Penguins：进军主流视野

如果说 2025 年有哪些 NFT 系列在疲弱市场中坚持建设，Pudgy Penguins 无疑是其中的佼佼者。从品牌和推广角度看，该项目度过了该领域最繁忙的一年：

这些进展证明，即使链上数据疲软，NFT IP 仍然能够有效渗入主流文化。然而，尽管 IP 发展层面利好不断，Pudgy Penguins NFT 的底价年内却下跌了约 75%。

与此同时，其生态代币 PENGU 的表现也不佳，年内跌幅约 60%，但相比 NFT 本身仍略好一些。这表明，对于希望投资 Pudgy 品牌的投资者而言，代币可能已成为更便捷、流动性更好的投资工具，尽管其经济模型并不直接与商品销售或媒体收入挂钩。

Pudgy 的案例揭示了 NFT 项目和 IP 面临的一个普遍结构性难题：IP 的利好发展并不会自动转化为其 NFT 或代币的价值增长。大众消费者通过玩具、节目和联名接触品牌，但他们可能永远不会触及最初启动该品牌的区块链资产。

Hyperliquid 的 Hypurr NFT

当许多 NFT 项目转向发行可替代代币时，一些原生代币社区却反其道而行，在现有生态系统之上发行 NFT，作为身份标识和参与凭证。Hyperliquid 的 Hypurr NFT 就是典型代表。

Hypurr 根据资格规则分发给 Hyperliquid 社区成员，旨在奖励那些在 2024 年 11 月平台代币正式发行前就积极参与交易的用户。在二级市场，它的初始底价超过 5.5 万美元，历史最高价曾达约 7.9 万美元，随后逐渐回落至 2.8 万美元左右。

早期的强势源于多种因素：平台拥有高活跃度且忠诚的交易者社区；持有与成功交易平台关联的稀缺 NFT 具有身份象征意义；以及市场对未来潜在效用（如专属访问、奖励或治理权）的预期。

然而，随着时间推移，由于具体的实用功能有限，价格逐渐走低，这反映了获利了结的普遍心态，也说明并非所有收藏者都愿意将高价的 NFT 作为长期持有的非流动性「身份徽章」。

Hypurr 的例子表明，在一个已证明产品市场契合度的成熟社区之上，构建「代币→NFT」的路径仍然是可行的。但它也强调，如果希望这些 NFT 的价值能超越初期热度，就必须明确其角色定位，无论是作为访问凭证、忠诚度工具，还是收藏品。

CryptoPunks 的短暂反弹

即使在沉寂的一年里，CryptoPunks 也曾引发一波短暂关注。该系列底价在 2025 年 7 月至 8 月间上涨约 40%，于 7 月中旬达到约 54 ETH 的峰值。但此后，其价格近乎腰斩，截至报告撰写时已回落至 30 ETH 附近。

值得注意的不仅是价格波动幅度，还有其与以太坊（ETH）价格的相关性变化。从 2025 年初到 7 月反弹前，朋克底价与 ETH 的相关系数约为 -0.28，呈微弱的负相关。

在持续三周的反弹期间，相关系数仅小幅升至 0.24，关联性依然很弱。这表明这更像是一次由特定因素（可能由大户推动）引发的独立行情，而非广泛的市场风险偏好上升。显著的变化发生在价格见顶之后。

从局部高点开始，朋克与 ETH 的相关系数急剧攀升至 0.87。这意味着朋克实质上恢复了其作为 ETH 高贝塔系数（高波动性）代表资产的角色。这是泡沫破裂后的典型表现：当系列特有的催化剂效应消退后，市场参与者重新将其视为押注以太坊价格波动的杠杆工具，而非完全独立的投资标的。

NFT/GameFi：「融资额」与「实现价值」的落差

自 Axie Infinity 热潮以来，NFT 与游戏的结合一直是个重要投资主题，但 2025 年的数据表明，该领域尚未能兑现其获得的巨额投资。

尽管速度放缓，风险投资仍在继续为 NFT 和 GameFi 项目注资，但 2025 年该领域的年度融资额仅为 10 亿美元左右，较 2024 年下降约 65%。与此同时，NFT/ 游戏类代币的总市值年内跌幅超过 60%，这既是价格下跌的结果，也反映了众多上线项目的表现不佳。

更引人深思的是，目前 NFT/ 游戏类代币的总市值约为 140 亿美元，低于该领域累计获得的历史融资总额（约 190 亿美元）。换句话说，按当前市价计算，理论上可以用低于历年总融资额的资金，买下该领域所有流通的代币。这种「融资额」高于「代币总市值」的倒挂现象，反映了许多项目虽获得大量资金，却难以实现可持续的用户采用。

2026 年 NFT 与游戏展望

展望 2026 年，2025 年的数据指向 NFT、NFT 相关 IP 及其代币行业将呈现「K 型」发展：一小部分项目将继续构建受众并偶尔引发流动性波动，而绝大多数系列和生态系统则会在关注度和价格上持续低迷。

在基本情景下，NFT 交易量将维持温和水平，市场活动集中在「K 型」的上半部分，例如 Pudgy Penguins、CryptoPunks 以及像宝可梦集换式卡牌这类拥有明确用户基础、线下分发渠道或成熟变现模式的专门生态系统，它们能证明持续投入基础设施和市场支持的合理性。「K 型」下半部分则包括 2021 至 2024 年间诞生的大量 NFT 系列，它们交易清淡、底价阴跌，代币实验除了引发短暂反弹外收效甚微。

2025 年的核心教训之一是：IP 的利好不会自动转化为其相关 NFT 或代币的价值上涨。最初用以启动这些品牌的所有权凭证（NFT/ 代币）只是整个价值体系中的一环，它们正日益与零售、流媒体、社交媒体等能带来主要受众和收入的大众市场渠道共存。

对于投资者和建设者而言，最明智的态度是保持高度选择性的乐观。这个领域比以前更小、更集中、要求也更高。但在更聚焦的赛道里，那些能够将链上资产与真实产品、收入和社区紧密结合的项目，依然可能找到增长空间，尽管 NFT 普涨的时代已然过去。