前言：稳定币格局大变，Hyperliquid官宣弃用原生币拥抱USDC

近日，加密衍生品赛道头部去中心化交易所Hyperliquid迎来重大生态调整。根据官方合作协议，Coinbase将完成对Hyperliquid原生稳定币USDH的收购，并逐步清退该资产；由Coinbase与Circle联合发行的合规稳定币USDC，正式确立为Hyperliquid平台官方主流稳定币。本次更迭并非简单资产替换，同时配套上线全新对齐计价资产2.0框架（AQAv2），重构平台稳定币准入规则与收益分配体系。本次调整由Galaxy Digital Research深度复盘剖析，本次原生稳定币退位、合规稳定币上位，背后涵盖商业盈利、机构布局、合规政策、社区治理四大维度深层逻辑，也标志着链上衍生品赛道稳定币权力格局迎来改写。本文基于Galaxy研报原文，完整拆解本次合作机制、更迭成因、行业价值以及暴露的治理矛盾。

一、合作细则：机制升级+机构分工，USDC完成官方确权

（一）全新机制：AQAv2框架降低准入、明确收益规则

Hyperliquid同步推出对齐计价资产2.0框架（AQAv2），为原有稳定币对齐规范升级版本。新规明确，非独家稳定币项目仅需质押50万枚HYPE代币，同时向协议分成储备资产收益，即可接入生态，成为HIP-4预测市场与验证节点永续合约的计价资产。门槛清晰、收益绑定的模式，为后续多元稳定币接入奠定基础。

（二）机构分工：Coinbase运维储备，Circle负责技术

本次合作分工体系清晰明确，两大行业头部机构各司其职：Coinbase承担USDC储备资金运维工作，并且将至少90%的储备收益分成给到Hyperliquid协议；Circle负责技术落地，包揽代币铸造、赎回以及跨链转账协议（CCTP）基础设施运维。目前两家机构均已完成50万枚HYPE质押，满足AQAv2机制启用门槛。

（三）资产地位：USDC全场景覆盖，彻底替代USDH职能

确权完成后，USDC将成为HIP-4结果类市场官方标准计价资产，同时保留在HIP-1、HIP-2、HIP-3交易场景中的首要抵押资产地位。原本归属USDH的收益分成模式全面转接至USDC体系，Hyper基金会还将拨付迁移扶持资金，帮助所有集成USDH的项目平稳完成资产切换，保障生态无缝过渡。

二、更迭溯源：从社区投票胜出到黯然退场，USDH落败始末

（一）2025年9月：USDH凭社区投票成功上位

回溯历史，2025年9月Hyperliquid全网验证节点曾发起稳定币投票，参选方包含Paxos、Ethena、Frax、Sky、Agora等多家知名稳定币项目。最终Native Markets发行的原生稳定币USDH胜出，彼时USDH采用保守的五五收益分成模式，核心愿景为打造本土稳定币，夺回生态价值，减少外部机构垄断。本次投票曾被行业奉为去中心化社区自治标杆。

（二）长期发展乏力，体量差距悬殊形成淘汰定局

胜出之后，USDH生态增长不及预期，流通规模长期停滞在1亿美元附近，流动性薄弱、用户使用门槛高、做市商操作不便，严重制约生态扩张。反观同期Hyperliquid生态内的USDC，体量高达50亿美元，凭借合规属性、流动性优势、机构认可度，长期占据生态绝对主导地位。巨大体量差距、体验鸿沟，最终促成官方下定决心淘汰USDH、全面拥抱USDC。

三、Galaxy四大核心观点：本次USDC回归的深层行业影响

（一）经济收益：协议利润大幅跃升，年度增收近两亿美元

本次合作最直观的利好为协议盈利能力大幅增强。数据显示，Hyperliquid今年一季度营收达到1.92亿美元，全年预估营收7.6亿美元。完成USDC体系切换后，平台年度营收将新增1.6亿美元以上，整体增幅接近20%，且几乎无需额外成本投入。对比此前USDH每年仅300余万美元的创收能力，本次升级盈利提升幅度极为夸张。除此之外，USDC合规成熟度更高，解决了USDH存在的使用壁垒，消除生态资产割裂问题，为平台业务规模化扫清障碍。

（二）机构动因：Coinbase抢占衍生品赛道，稳固行业龙头地位

从Coinbase视角来看，本次入局是精准的战略布局。Coinbase原本就享有USDC计息五成分成，USDC利息收益全部归其所有，入局看似没有必要。但在行业格局变动关键节点，收购整合USDH、锁定USDC官方计价地位，能够彻底巩固自身在DeFi稳定币赛道的垄断优势。从产品布局来看，Coinbase旗下Base链在永续合约赛道发展乏力，重心偏向AI生态；借力成熟的Hyperliquid生态落地衍生品与预测交易市场，是最低成本、最高效率的赛道布局方式，本次合作从机制层面扫清了全部落地障碍。

（三）政策价值：绑定美国合规资源，降低监管政策风险

Coinbase是美国加密行业最强游说机构之一，具备深厚的合规资源与政策话语权。双方深度利益绑定后，Coinbase参与代币质押、承接储备运维、持续收益分成，将为Hyperliquid提供强大的合规背书。在美国加密监管新规落地周期，该合作能够帮助Hyperliquid更好适配监管规则，规避合规风险，获得长期稳定的发展环境。

（四）社区争议：自治精神失守，暴露行业治理矛盾

本次调整也暴露出DeFi治理体系的现实矛盾。2025年9月USDH依靠社区公开投票胜出，主打本土生态、去中心化自治，被行业视作治理标杆。时隔八个月，当初为抗衡头部机构而生的原生项目，最终被头部机构收购整合。且本次重大资产更迭、收益权转移，全程未经过验证节点投票，仅由Hyper基金会直接敲定。从商业角度而言，本次优化增厚了协议利润，但从社区治理角度，违背了当初去中心化自治、本土价值崛起的初衷，理念冲突显著，为整个DeFi行业敲响治理警钟。

四、总结：稳定币权力重塑，链上金融进入机构主导时代

本次Hyperliquid清退USDH、全面拥抱USDC，并非单一平台的资产调整，而是加密行业稳定币权力迁移的缩影。从结果来看，合规、高流动性、机构背书的中心化稳定币，再度碾压小众原生稳定币；商业收益、合规避险、赛道布局，成为本次合作的三大核心驱动力。Hyperliquid实现营收跃升，Coinbase巩固行业垄断地位，双方达成双赢。但与此同时，本次事件暴露了去中心化治理的软肋：社区投票结果可被基金会单方面推翻，去中心化自治在商业利益面前让步。未来链上衍生品赛道，机构资本、合规资质、流动性实力将成为核心竞争要素，纯粹依靠社区自治、原生代币赋能的小众稳定币，生存空间将持续压缩。对于行业参与者而言，本次变革预示加密市场正式进入机构深度绑定、合规优先、盈利为王的全新阶段。