上周四，去中心化交易平台Hyperliquid官宣重大合作：Coinbase实质性收购并逐步清退其原生稳定币USDH，正式确立由Coinbase与Circle联合打造的USDC，成为生态官方主流稳定币。与此同时，Hyperliquid同步推出对齐计价资产2.0框架（AQAv2），进一步完善稳定币接入机制，这场合作不仅重构了Hyperliquid的稳定币格局，更暗藏加密行业头部机构的战略布局，背后的成因与意义值得深入拆解。此次三方合作分工清晰、权责明确：Coinbase将担任USDC储备资金运维方，承诺将至少90%的储备收益分成给到Hyperliquid；Circle则负责技术落地，承担USDC的铸造、赎回，以及跨链转账协议（CCTP）的基础设施运维工作。目前，Coinbase与Circle均已完成50万枚HYPE代币质押，顺利满足AQAv2机制的启用门槛，为合作落地奠定基础。根据合作协议，USDC将成为HIP-4预测结果市场的官方标准计价资产，同时继续保留其在HIP-1、HIP-2、HIP-3交易场景中的首要抵押资产地位，实现Hyperliquid全生态稳定币的统一适配。这一调整，本质上是对Hyperliquid生态稳定币格局的一次优化重构，而其背后，是原生稳定币USDH的发展乏力与USDC的生态主导地位。

成因追溯：USDH增长疲软，USDC的生态主导性凸显

时间回溯至2025年9月，Hyperliquid全网验证节点曾通过公开投票，选定Native Markets发行原生稳定币USDH，彼时参选方还包括Paxos、Ethena、Frax等多家头部稳定币项目。尽管USDH采用保守的五五分成收益模式，但仍凭借社区支持成功胜出，当时这一投票流程还被行业奉为社区自治选定稳定币的标杆。然而，USDH后续的市场表现未能达到预期，流通规模长期停滞在1亿美元附近，增长乏力；与之形成鲜明对比的是，Hyperliquid生态内USDC的体量早已高达50亿美元，占据绝对主导地位。USDH不仅在市场规模上难以匹敌，在产品体验上也存在天然壁垒，无论是做市商操作还是普通用户使用，都在一定程度上制约了HIP-4交易对的生态扩张速度。在此背景下，Hyperliquid选择放弃USDH、全面拥抱USDC，成为必然选择。此次合作中，新版AQAv2机制直接将原本归属USDH的收益分成模式，全面转接至USDC体系；同时，Hyper基金会还将发放迁移扶持资金，助力所有依托HIP-3、HIP-1生态及集成USDH的项目方，实现平稳切换，最大限度降低迁移成本。值得注意的是，AQAv2机制也为非独家稳定币项目预留了接入空间：只要质押50万枚HYPE代币，并向协议分成储备资产收益，即可接入生态，成为HIP-4预测结果市场与验证节点运营永续合约的计价资产，这一设计既保障了USDC的核心地位，也为生态稳定币多元化保留了可能性。

Galaxy观点：四大维度解析合作的深层意义

一、经济收益：营收大幅提升，产品体验优化

此次合作最直观的影响，是显著放大了Hyperliquid的盈利空间。数据显示，Hyperliquid今年一季度营收达1.92亿美元，全年营收预计可达7.6亿美元；合作达成后，仅USDC储备收益分成一项，就将为其新增年度营收1.6亿美元及以上，增幅接近20%，且几乎无需付出额外成本。对比之下，此前流通量仅1亿美元的USDH，每年仅能为Hyperliquid带来300余万美元的收入，收益提升幅度极为显著。除了盈利层面的突破，产品体验也迎来质的优化：USDC作为合规主流稳定币，彻底解决了USDH此前存在的使用壁垒，避免了生态资产割裂的问题，为HIP-4市场的规模化发展扫清了障碍。

二、战略布局：Coinbase的双重考量，抢占赛道优势

起初，Coinbase的入局动机并不明朗——其本身已享有USDC计息收益的五成分成，且自身平台内流通USDC的全部利息收益也归其所有。但深入分析不难发现，此次合作是Coinbase巩固龙头优势、布局核心赛道的关键一步。此前，USDC早已是Hyperliquid生态的绝对主力稳定币，即便HIP-4市场将USDH设为默认计价币，也难以撼动其在高交易量赛道的统治地位。而Coinbase此次直接收购整合USDH、确立USDC在HIP-4市场的官方计价地位，相当于在行业格局易变的关键节点，彻底锁定USDC的生态主导权，进一步巩固自身在稳定币领域的龙头优势。另有行业消息称，Hyperliquid数月前已挖走Circle前链上业务负责人，这也为双方合作埋下了伏笔。此外，此次合作也暗藏Coinbase的整体产品战略布局。其旗下以太坊二层网络Base，长期未能在永续合约与衍生品赛道形成竞争力，生态重心偏向去中心化AI领域（如威尼斯AI的热度暴涨）。对于Coinbase而言，放弃在Base链从零搭建永续合约与事件预测交易生态，转而借助Hyperliquid的开发者工具，落地HIP-3、HIP-4相关交易市场并以USDC作为计价资产，无疑是当下最高效的布局路径。尽管这一判断仍偏向推测，但此次合作已从机制层面扫清了所有落地障碍，各方利益绑定也已全面成型。

三、合规价值：绑定头部机构，适配监管新规

Coinbase作为美国加密行业极具影响力的游说机构，其与Hyperliquid的深度利益绑定，将为后者带来显著的合规优势。此次合作中，Coinbase完成HYPE代币质押、承接USDC储备资产运维业务，并持续向Hyperliquid协议分成收益，这种深度绑定将助力Hyperliquid更好地适配美国最新出台的加密行业监管规则，在合规发展层面获得更多资源与支持，降低监管风险。

四、治理争议：商业利益与社区自治的理念冲突

此次合作也折射出Hyperliquid生态治理层面的现实矛盾。2025年9月，Hyperliquid通过全网验证节点公开投票选定USDH发行方，当时社区一致将这套流程奉为社区自治的标杆，Native Markets参选时的核心主张，更是打造本土稳定币、夺回被头部平台忽视的生态价值。然而时隔八个月，当初凭借社区民意胜出的Native Markets，最终将USDH相关资产转手卖给了自己原本想要抗衡的头部机构；更值得关注的是，此次重大合作调整全程未经过验证节点投票表决，仅由Hyper基金会直接敲定落地。从商业盈利角度来看，此次整合无疑让协议整体收益变得更加优厚，但这也与当初社区自治、本土价值崛起的初衷形成明显落差，这种商业利益与社区理念的冲突，值得整个加密行业重视与反思。

总结：一场多方共赢的布局，暗藏行业发展新信号

Hyperliquid生态重新吸纳USDC，并非简单的稳定币替换，而是一场兼顾经济收益、战略布局与合规需求的多方共赢合作。对于Hyperliquid而言，借助USDC的生态优势与收益分成，实现营收提升与产品体验优化；对于Coinbase而言，通过绑定Hyperliquid，巩固USDC的主导地位，同时找到布局衍生品赛道的高效路径；对于Circle而言，负责技术落地进一步强化了其在稳定币基础设施领域的优势。但与此同时，此次合作也暴露了加密行业社区自治面临的现实困境——商业利益与社区理念的平衡，仍是众多去中心化项目需要破解的难题。整体来看，这场合作不仅重构了Hyperliquid的生态格局，也为加密行业稳定币的生态适配、机构合作提供了新的参考，其后续的生态迁移进度、营收增长兑现，以及社区治理的优化方向，值得持续关注。