虽然 Tether 等稳定币为美元创造了新的需求来源，但它们能否真正拯救美元体系，还是只是在延缓其不可避免的衰落？

近日，Doug Casey‘s InternationalMan 网站发表了一篇深度分析文章，探讨了全球最大稳定币 Tether（USDt）对美元体系的影响。文章作者 Nick Giambruno 是一位著名的投机者和国际投资者，以敏锐捕捉大趋势、提前识别地缘政治和经济变化而著称。

在这篇分析文章中，文章作者 Nick Giambruno 指出，我们正在见证一个由加密世界催生的「利润怪兽」——Tether，它在无形中成为了美元体系一个意想不到的「盟友」。

然而，作者指出，尽管 Tether 通过购买巨额美国国债来创造了新的需求来源，在短期内可能有助于稳定美元，但面对美国政府每年近 9 万亿美元的债务滚动和支出需求，这种支撑作用仍然有限。

「结构性裂缝正在迅速扩大，时间已经不多了，」他在文章中警告道。

Tether：数字时代的盈利奇迹

Tether 可能是商业史上人均盈利能力最强的公司！文章开篇就用一个震撼的数据抓住了所有人的眼球：

去年 137 亿美元的利润仅由 165 名员工创造，人均利润超过 8300 万美元。这一数字甚至超过了英伟达等科技巨头，可能是商业历史上最高效的盈利机器。

文章作者 Nick Giambruno 质疑道：「历史上是否有任何企业曾经创造过如此高的人均利润？如果有的话，我从未听说过。」

文章称，Tether 的成功源于其独特的商业模式。该公司为任何拥有智能手机的人提供即时、全球性的数字美元访问服务。

目前，USDt 的市值已超过 1620 亿美元并持续攀升，是世界上最大的稳定币，也是第四大加密货币。

文章指出，这种成功不仅改变了许多发展中国家民众储存财富的方式，也让他们间接成为了美国国债的需求方。

新时代的「离岸美元」需求

文章写道，Tether 声称在全球拥有超过 4 亿用户，每季度新增 3000 万用户。这种爆炸性增长让人想起 Facebook 在巅峰扩张期的表现。作者写道：

「毫不意外，USDt 在阿根廷、委内瑞拉和土耳其等新兴市场和发展中国家极受欢迎，这些地方的本币正在快速贬值，人们转向美元作为相对更稳定的价值储存手段。」

对于数十亿无法接入传统银行系统的人来说，Tether 就像拥有一个基于美元的支票账户，而无需美国银行。作者解释说：「委内瑞拉的普通人无法开设美国银行账户，但他们可以使用 USDt。」

从更宏观的角度来看，文章指出：「Tether 可以被视为数字时代的『零售版欧洲美元』。」

传统的欧洲美元市场是指存放在美国境外银行的美元存款，主要用于全球贸易、金融和银行间借贷。据国际清算银行 (BIS) 和国际货币基金组织 (IMF) 估计，欧洲美元市场规模超过 13 万亿美元。

虽然目前欧洲美元市场的规模约为 Tether 的 80 倍，但后者正在快速增长，并开始为零售和小型机构投资者提供类似功能。

这种比较揭示了稳定币在全球金融体系中日益重要的地位。文章表示，今天，稳定币结算的价值已经超过了 Visa，无论人们是否意识到，这正代表着数十亿人美元支付的未来。

Tether 如何支撑美债市场？

文章指出，Tether 通过将其巨额储备投资于短期美国国债并收取利息来产生收入，而 USDt 持有者则无法获得任何收益。去年，Tether 成为全球第七大美国国债买家，超过了加拿大、瑞士、德国和沙特阿拉伯等整个国家。

为了应对大规模的提取和赎回需求（有时单日就达到数十亿美元），Tether 与 Cantor Fitzgerald 建立了合作关系，后者拥有 Tether 5% 的股份。

值得注意的是，Cantor Fitzgerald 的前 CEO 卢特尼克 (Howard Lutnick) 也是美国现任商务部长。

作为主要交易商，Cantor Fitzgerald 是被授权直接与纽约联邦储备银行进行交易的少数金融机构之一，这种特殊地位意味着它能够轻松处理 Tether 带来的任何交易量。

Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 回忆了 2022 年遭受攻击的经历：

「当时，Tether 遭到了明显试图造成 USDt 挤兑的资金攻击。他们囤积了数十亿 USDt，试图在二级市场和各个加密货币交易所以低于面值的价格出售。但 Tether 从未拒绝过赎回，从来没有过不能按每个代币 1 美元的价格进行赎回。」

他进一步解释道：

「在那次攻击中，Tether 能够在 48 小时内赎回 70 亿美元，在 25 天内赎回 200 亿美元。70 亿美元占我们储备的 10%，200 亿美元约占我们储备的 20%。从 2008 年以来倒闭的其他银行中，没有任何一家银行能够承受 10% 的挤兑。而我们轻松做到了。而我们不仅承受住了，还表现得非常出色。这就是拥有一个健全的回购市场和一个非常深厚、流动性极高的美国国债市场的意义所在。我们所持有的所有美国国债基本上都是三个月期限。所以我认为我们打造了处理任何类型赎回的最佳机制，也为我们全球的用户提供了他们所需的信任保障。事实上，我们已经证明，即使在遭遇一次极其猛烈的攻击，这种攻击本可以摧毁这个世界上每一家企业和每一家金融机构，但我们活下来了——而且表现得非常好。」

只能短期支撑美元

虽然作者在文中承认，稳定币如 USDt 确实通过创造对美国国债的重大新需求源而使美元受益，但他对此并不乐观。他写道：

「我最不希望看到的是美国政府更有能力为其在国内外造成的损害进行融资，货币贬值仍然是其主要资金来源之一。基于美元的货币网络越大，政府通过印钞从全球美元持有者那里悄悄提取的价值就越多。」

文章称，从数字角度来看，Tether 持有约 1620 亿美元的美国国债，这确实是一笔可观的金额。但与美国政府今年需要融资的近 9 万亿美元相比，这只是杯水车薪——这笔资金仅用于滚动到期债务和支付持续支出。

作者警告道：「任何来自 Tether 的 USD 额外需求都可能被联邦支出的无情激增所远远超过。」他认为，由于战争、福利、权利和国债利息支出的失控增长，美国政府的财政前景依然黯淡。

延缓而非拯救

在这篇分析的结论部分，作者认为，Tether 等稳定币可能会稍微延长美元的生命，但它们并没有改变根本轨迹——由于不可阻挡的政府支出，美元仍然面临严重贬值的命运。其并指出：

「具有讽刺意味的是，Tether——一家由意大利人在欧洲创立、在英属维尔京群岛注册、总部设在萨尔瓦多的公司——已经成为美国境外最强有力的美元倡导者。」

然而，作者在文中，强调这种支撑并没有从根本上改变美国政府严峻的财政前景，并警告道：

「Tether 可能在短期内帮助稳定了美元，但这并没有改变长期轨迹。结构性裂缝正在迅速扩大，时间已经不多了。」