市场对美联储降息的押注，或许并非基于经济现实，而是源于一场关于人工智能颠覆未来的集体押注。

德意志银行最新研究指出，投资者目前对美联储降息幅度的定价，已超出当前经济基本面所能支撑的水平。驱动这一现象的，是市场对 AI 大规模冲击劳动力市场的隐性忧虑——尽管这一风险尚未兑现。尽管中东冲突推升能源成本、使部分交易员收窄了对今年降息的押注，但市场对宽松政策的预期仍被推延至 2027 年。

这一局面在债券市场留下清晰印记：无论经济数据如何演变，降息预期始终顽固存在，反映出市场参与者已在为一个尚不确定的「AI 颠覆时代」预先定价。

「比索问题」：为一个未发生的风险买单

德意志银行以 Matthew Raskin 为首的策略师团队在周三的研报中，将上述现象定性为经典的「比索问题」（peso problem）。

所谓「比索问题」，是指投资者对一个概率极低、但一旦发生影响极为剧烈的尾部风险进行定价的行为。

这一概念源于 1970 年代：当时市场持续以折价为墨西哥资产定价，因为交易员始终担忧比索会突然大幅贬值。然而，真正的贬值迟迟未至，使得这一风险溢价在事后看来显得「非理性」——但彼时，投资者必须为这一潜在的黑天鹅事件赋予一定概率。

德银策略师认为，如今 AI 对劳动力市场的冲击担忧，正在债券交易员的美联储政策预期中产生类似效应：即便当下数据并不支持大幅宽松，市场依然将降息预期向远端延伸。

AI 冲击预期：定价逻辑的底层叙事

德银的分析揭示了一种结构性的预期偏差：当市场参与者相信 AI 可能在未来某个时点引发大规模裁员、企业倒闭乃至经济衰退，这种信念便会持续压低利率预期——无论短期内的就业数据或通胀数据呈现何种走势。

这意味着，美联储降息预期对宏观数据的敏感度可能已被人为压低。在这一框架下，即便经济保持韧性，投资者也倾向于维持宽松押注，因为他们始终在为一个「AI 引发的未来衰退」保留保险。

短期内，中东冲突带来的能源成本上升，令部分交易员阶段性削减了对今年降息的预期押注。然而，这一调整并未从根本上改变市场的整体定价结构——宽松预期依然被顺延至 2027 年。

这一现象表明，地缘政治因素虽能在边际上影响降息时间表，但 AI 叙事所构建的长期降息预期，目前仍是市场定价的主导逻辑之一。对于投资者而言，这意味着当前利率市场的走势，未必能简单地用当下的经济数据加以解释。