本文作者：Native_0x；编译：Cointime Freya

近几个月来，永续期货交易所在整个加密货币领域呈爆炸式增长，作为一名交易者，我们现在有不同的链和产品体验，我们可以探索并希望从中获利。最近衍生品交易所更广泛扩张的核心是在以太坊中越来越多地采用L2。无论是基于Starknet构建的测试网协议，如ZKX协议和RabbitX协议，还是已经上线的、交易量较大的协议，如GMX、Kwenta和dYdX，交易者都可以通过多种方式利用交易所之间的差异。

让我们先简单解释一delta中性策略是什么意思。delta中性策略是指试图构建一个对市场没有方向性风险的投资组合或头寸组。例如，如果我同时以完全相同的价格进行1个ETH的多头交易和1个ETH的空头交易，那么无论市场走势如何，我的投资组合总价值不会改变（忽略费用）。

了解基础知识

像Kwenta这样建立在Synthetix之上的永续交易所有一个资金利率（见下图）。简单来说，资金利率确保资产（如ETH）的永久价格，如ETH，与ETH的现货价值保持一致。如果你熟悉衍生品，你可能已经交易过或听说过 “期货”合约。期货合约是买家和卖家之间在未来某个商定的日期和价格进行资产交易而达成的协议，而永续合约没有到期日。作为一个交易者，这就为你提供了一个利用这种定价机制来增加潜在风险调整回报的机会。

让我们解码你在图片中看到的资金利率。 跨不同链的不同永续交易所将使用略有不同的机制来计算资金利率，但作为交易者，您希望了解支付/接收资金的时间段以及资金费率如何随时间波动。使用上述资金利率计算年度APR的计算方式如下：

当资金利率为正数时（如例子所示），做多的交易者支付资金利率，而做空的交易者则获得资金利率。这一点很重要，因为它为我们了解如构建立delta中性策略以利用资金利率为我们带来优势奠定了基础。

策略

掌握了关于资金利率的新知识，让我们来探索一些方法，我们可以利用它们来产生delta中性回报。

现金和套利

最简单的策略通常被称为现金和套利交易，就是买入现货资产并卖出相同规模的永续期货。上面介绍的资金利率是针对加密资产OP的。该交易看起来所示：

在撰写本文时，OP 的交易价格约为 2.50 美元，因此要执行此策略，交易者需要确保他们能够尽可能有效地以相同的规模和价格买入和做空资产，以消除所谓的leg risk。leg risk是指在交易的双方进行交易时，市场会发生变化，使两边最终不能相互平衡，即它们不是市场中立的。

上述交易的目标是获得62%的年化资金，即6,200美元的年回报率，无论市场趋势是上升还是下降。虽然这听起来好得令人难以置信，但交易者必须了解不同交易所以及不同资产的资金利率是如何变化的。有各种分析网站可用于跟踪各交易所的资金利率，如coinglass和Laevitas，这些网站对于交易者了解资金利率如何随时间变化至关重要。下面的第一张图片显示了资产UMA美元的资金利率是如何变化的，每个红条代表8小时内的资金利率。在极端情况下，UMA的资金利率为-0.75%，这意味着按日计算，你将支付/收到（取决于你是做空还是做多）2.25%的融资费用，即821.25%的年化！

即使我们假设每8小时有-0.1%的资金支付，这也相当于每年超过100%的年利率。回到我们之前的现金和套利策略，交易者将利用这种持续的负资金利率做多UMA美元，并在其他地方做空相应数量的UMA现货。为了做空UMA现货，交易者需要从defi货币市场协议中借入它，因此会产生借贷成本，这会降低收益。也许有一种更有效的资本策略？

资金利率套利

虽然现货头寸和永续头寸的组合很有吸引力，而且对交易者来说通常更容易管理，但还有其他方法可以以delta中性的方式进行头寸定位，其中涉及到杠杆，从而提高资本效率和潜在的高回报（也有风险）。资金利率套利策略涉及跨不同交易所的多头和空头永续头寸。这里的目标是找到同一资产的两个资金利率之间的最大差异。下图是Sol在Kwenta的资金利率。资金利率每1小时支付/接收一次。鉴于资金利率为负，交易者可能希望在Kwenta上持有 Sol的多头头寸，并在dYdX上持有相同金额的空头头寸（第二张图）。

使用永续合约的优势是，我们可以在多头和空头交易中使用杠杆。让我们看看，如果我们使用杠杆来使收益最大化，就像之前的现金和套利交易的例子一样，使用相同的10,000美元，收益会是什么样子。在这个例子中，我将采用5倍的杠杆：

为了四舍五入和简单起见，假设我们每天用2万美元赚100美元，即0.5%。这实际上是每天以4,000美元质押品专区2.5%！

重要的注意事项

1. 资金利率的波动

尽管前面介绍的例子显示资金利率有波动，但它们的消极性/积极性通常是一致的（见UMA例子）。这意味着该资产的delta中性头寸更容易管理，因为交易双方都可以持有几天、几周甚至几个月。请参阅下图，了解dYdX上的AAVE资金利率如何在正负之间波动。资产选择和交易所选择是选择最高成功概率的delta中性交易的关键决定因素。

2. Leg risk

我在文章的前面谈到了leg risk，但这是一个需要重申的重要话题。在选择交易所时，你必须考虑费用和点差，以便以delta中性的方式执行交易。leg risk是指当你进行一方交易（一条腿）后，市场发生重大方向移动的风险，因此你的delta不等于0，且你会暴露在市场方向中。

3. 清算

如果你正在执行可盈利的交易，那么杠杆则可以提高资本效率，但它也会带来必须管理的清算风险。如果你使用永续合约交易头寸的两侧，那么一方很可能会被清算（取决于你持有头寸的时间），交易者需要确保他们管理整体头寸，以便以delta中性方式平仓。

4. 一般费用和相关交易成本

你需要考虑交易双方所产生的各种相关费用成本，以及费用结构和相关的链成本。你是单链交易还是跨链交易？你是在以太坊第一层交易一侧，另一侧是optimism等等。

结语

我认为我已经测试了几乎所有存在于加密货币领域的永续交易所——至少在主要链和L2中是这样。也就是说，我希望看到一些共同之处或进一步发展:

虽然历史融资并不一定是未来融资率的指标，但当以简洁的UI呈现时，它仍然有助于帮助交易者考虑他们的策略。

原子定位可能需要在永续交易所之外开发，作为顶层，使跨各种永续交易所的定位能够在一次交易中执行。

在这个领域进行建设和交易是令人兴奋的。随着L2继续扩大市场，交易所的质量和交易者的机会只会增加。为了回答标题中设定的问题，只有一种方法可以回答。去测试这些协议并亲自尝试吧！

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