万物皆可 RWA？限制 RWA 发展的最大瓶颈是什么？未来哪些地区最有可能促使 RWA 发展走向成熟呢？

撰文：Asher Zhang，比推

币安近期发布一份有关 RWA 的研报，市场对 RWA 关注度升高很多。除此之外，币安、高盛等圈内外巨头也纷纷布局 RWA 赛道。RWA 并非新概念，最近为何又被热炒？有人认为万物皆可 RWA，那么真的是这样吗？除了稳定币和债券，RWA 规模其实相对有限，那么限制 RWA 发展的最大瓶颈是什么？未来哪些地区最有可能促使 RWA 发展走向成熟呢？本文将围绕这些问题展开探讨。

RWA 并非新概念，最近为何又被热炒

RWA 并不是一个新概念，其指通过代币化进入区块链的实物资产，这些资产可以是任何形式的实物资产。那么，RWA 最近被重新重视背后的原因是什么？真实的驱动因素有哪些？

RWA 短期热度飙升，主要还是币安一份关于 RWA 的研究报告。短期 RWA 需求上升的直接原因是，DeFi 的收益率目前低于美债收益率，资本灵敏的嗅觉，自然选择将钱流向收益更高和更安全的链上美债。目前，DeFi 老牌协议如 Curve、Aave 和 Compound 的普遍收益率已从最高的超 10% 跌至 0.1 ～ 2% ，而美债的收益率从 0.3 增至 5% 。

另外，万物皆可 RWA，以及 RWA 可以打通传统金融和加密金融的宏大叙事，给了加密市场足够的炒作预期。根据 BCG 和 ADDX 的研究，全球非流动性资产的代币化将会产生 16 万亿美元规模的市场（这将接近 10% 的 2030 年全球 GDP），包括 3 万亿住房资产市场， 4 万亿上市 / 非上市资产市场， 1 万亿债权和投资基金市场， 3 万亿另类金融资产市场，以及 5 万亿其他资产代币化的市场。花旗银行近期报告也指出，几乎任何有价值的东西都可以进行代币化，金融和现实世界资产的代币化可能是区块链实现突破的「杀手级应用」，预测到 2030 年，将有 4 万亿至 5 万亿美元的代币化数字证券，而基于分布式账本技术（DLT）的贸易金融交易额将达到 1 万亿美元。

RWA 真的可以用于万物？

下面，我们整理了 RWA 主要用例，主要从传统金融市场和加密市场两个维度，通过进一步分析来探讨 RWA 主要的发展方向和机会。

传统金融市场

据《比推》报道，J.P. Morgan 在 Polygon 区块链上使用日元和新加坡元的代币化版本执行了第一笔实时交易；香港特区政府在政府绿色债券计划（绿债计划）下成功发售 8 亿港元的代币化绿色债券；星展银行和 SBI 数字资产控股公司使用 Aave 协议完成了以太坊网络上的外汇和政府债券交易。新加坡金融管理局 (MAS) 宣布了名为「守护者计划」(Project Guardian) 的试点项目，该项目将债券和存款代币化用于各种 DeFi 协议中，摩根大通、星展银行为试点的合作方；高盛利用旗下数字资产平台 GS DAP 帮助欧洲投资银行（EIB）发行了 1 亿欧元的两年期数字债券；私募股权公司 Hamilton Lane 在 Polygon 网络上将其 21 亿美元旗舰股权基金的一部分代币化；电气工程巨头西门子也在区块链上首次发行 6000 万欧元的数字债券。

加密市场

2020 年，MakerDAO 正式引入 RWA，随后发行稳定币 DAI，MakerDAO 在 2022 年 12 月约 70% 的收入来自 RWA；其还与 BlockTower Credit 联合推出 2.2 亿美元基金，为现实世界资产提供资金。Aave 紧跟 MakerDAO 其后，于 2021 底宣布上线 RWA 市场，2021 年，Aave 与加密公司 Centrifuge 合作推出了一个现实世界资产市场 RWA Market。近期，以 Ondo Finance 和 TProtocol 等为代表的不少支持链上美债的项目也动作频繁。在加密市场中，RWA 资产类别中稳定币的发展最快，仅 USDT 市值已经高达 828.6 亿美元；其次就是合成资产和借贷协议，尽管其包含种类较多，但其规模相对较小。

整体上看，目前 RWA 的应用领域并非万能，在传统市场主要是围绕在证券和股票领域；在加密市场最主要的就是稳定币，其他合成资产以及借贷等规模都相对较小。

RWA 爆发需要时间，监管仍是最大难题

单从技术角度看，任何实物资产都是可以上链并代币化；但是从上文 RWA 主要用例看，RWA 的应用领域有限，而且已经暴露出一些问题。目前 MAPLE、TrueFi 等不少私人信贷已经出现了坏账情况，但由于抵押品不是流动的 ERC-20 代币，清算这些资产以收回贷款人的资本会比使用加密抵押品的贷款要麻烦得多。除此之外，真正阻止 RWA 爆发的其实是监管。

RWA 代币化意味需要全球交易流动，而现实资产是受地域限制的。RWA 的核心在于信用机制，促成全球性流通的关键在于设立国际通用的法案，同时相关法案还应具备强制执行的能力。在目前全球中美对抗加剧，贸易保护主义抬头的大趋势下，RWA 爆发确实需要足够时间。

对于上述观点，曾做过为邮票等资产上链的推特用户@0x Chok 表示：「当初只能用联盟链来做邮票等资产上链，表面是区块链 +，本质上还是中心化背书，不能通用全球，流动性也就很难真正做起。」

此外 ，有观点还认为，一旦宏观经济和 DeFi 有所回暖，RWA 对于加密用户的吸引力可能远远不够，很难逃脱昙花一现的宿命。从长远的发展来看，传统金融机构才是推动 RWA 的主力，而债券和股票大概率会是首选标的；而在加密市场，稳定币无疑仍将是最大获利者。

就像一场恋爱，RWA 需要「双向奔赴」

目前市场中很多人还是表示相对乐观，但加密金融和传统金融之间互连互通需要很长一段路要走，这就像谈一场恋爱，一厢情愿根本行不通，这中间需要很多磨合。事实上，至少今年不容乐观。

今年早些时候我们就在文章中提及美国有意在和加密金融行业进行切割，自从硅谷银行以及同行 Silvergate 等加密银行纷纷破产后，美国的严监管意向更加明确。3 月 13 日，美国总统拜登表示「很高兴财政部迅速解决了硅谷银行的问题，后续将致力于追究制造'这场混乱'的相关方面的责任，计划继续努力加强对大型银行的监管力度。」加密行业正在成为这场银行危机的「背锅侠」。Messari 创始人 Ryan Selkis 对此评论道：「在不到一周的时间里，加密银行业务实际上已经关闭。来自美国政府的信息很明确，即银行业务不欢迎加密货币。」

加密行业当下需要解决的主要问题在于监管合规，而这意味着 RWA 的发展可能更需要传统金融机构和政府更「主动」些。目前来看，香港和新加坡的态度是更为开明和积极的，毕竟对于香港和新加坡而言，RWA 开启了一种将非流动性资产货币化的新范式，如果能抓住这次机会，其有助于稳固其在 Web3 时代亚洲金融中心的地位。