作者：Frogs Anon 编译：Cointime Lu Tian

DeFi 现已成为一个相对成熟的金融市场。然而，在大约 3 年前，在Bancor 开启 AMM DEX 革命之前，DeFi 市场几乎还不存在。今天我们将探讨现有的自动做市商为何需要流动性提供者进行一定程度的主动管理，以及一个试图完全自动化此类流程的新项目。

集中流动性

AMM DEX 的最新进展是“集中流动性”，在这个模式下，流动性提供者 (LP) 在一个狭窄且预先定义的价格区间内提供代币，以换取手续费收入。这一概念最早由 Uniswap V3 的 CLAMM 模型（集中流动性自动做市商）提出，后来越来越多的 DEX 也采用了 CLAMM 或类似的模式。

相较于提供 0 至无穷大范围的流动性，集中流动性更具效率。在较为狭窄且相关的价格区间内提供流动性意味着更低的滑点和更快的交易执行速度。尽管这对 DEX 整体来说是一个积极的发展方向，但仍有一些重要问题亟待解决。

完善 CLAMM

首先，为实现最大的资本效率，CLAMM 需要大量的主动管理。假设您在 1800-2200 的价格区间内提供 ETH/USDC 流动性。如果 ETH 的价格低于 1800 USDC 或高于 2200 USDC，您的 ETH 和 USDC 便会处于闲置状态，直至价格回归您设定的范围内，您才能再次获得交易手续费收益。这引发了两个问题：

首先，这会导致资金和时间的使用效率降低。在高 APY 的 DeFi 世界中，您的资金将处于闲置状态；或者您需要花费时间登录到 Uniswap V3，提取您的 ETH 和 USDC，然后以不同的价格区间重新存入。然而，这种操作仍然导致资本效率不足，因为在此过程中您需要支付大量手续费，尤其是在主网上。

其次，不稳定损失（IL）问题始终存在。在这里，我将简要解释 IL，因为您可能已经对其有所了解：假设您正在为 ETH 和 USDC 提供流动性。您需要为两者存入等额的美元，然而随着时间推移，您会获得更多表现不佳的资产和更少表现优异的资产。如果这两种资产之间的差异随时间自动修正，那是再好不过了；但实际上，套利者通常会介入并平衡资金池，使您的资产组合严重偏向表现不佳的资产，导致在表现优异的资产升值时错失收益。

Logarithm 的解决方案

Logarithm 项目旨在解决上述问题，从而为用户节省时间和金钱。

首先，我们来简要了解一下 Logarithm。Logarithm 基于 Arbitrum，负责管理 UniV3 等 CLAMM 的流动性，旨在最大化交易费收入并最小化不稳定损失（IL）。这意味着，如果您希望在 UniV3 上提供流动性，就无需时刻关注您的头寸，并在价格波动时花费大量费用调整您的提供范围。相反，您可以将您的代币存入 Logarithm 金库，它们将使用自动化策略为您处理所有繁琐的工作。

这解决了时间效率低的问题，但 IL 问题仍然存在——坦白说，这是一个更具挑战性的问题。Logarithm 通过将动态对冲纳入其 LP 策略来解决这个问题。因此，除了管理 LP 头寸外，它们还包含额外的对冲手段，以最小化 IL 为目标。

对冲 IL 的能力本身在 DeFi 中是一个新机遇，而 Logarithm 是最早实践这一策略的项目之一。尽管其他多数对冲尝试涉及使用期权和货币市场，但它们的效率较低。虽然 DeFi 期权前景光明，但目前流动性不足且相对昂贵。另一方面，货币市场需要占用大量资产，因为您必须超额抵押用于对冲的借入头寸。

第三种也是最新的 IL 对冲机制是类似于 GMX 这样的永续合约 DEX，您可以在其中轻松地使用杠杆多头或空头对冲资产，并将其方便地整合到金库策略中。到目前为止，这是对冲动态风险因素（如 IL）最简单且资本效率最高的方法。

Nautilus Vaults

现在，让我们了解一下 Logarithm 的首个产品：Nautilus Vaults，它旨在在 Uniswap V3 上管理并对冲流动性提供者（LP）的头寸。

Nautilus Vaults 通过多种途径优化了流动性提供者的体验。要使用金库，您只需存入 USDC，而无需像在 DEX 中那样存入双币种。Logarithm 将为您完成剩下的所有操作：

请注意，价格范围和对冲都是动态调整的。这意味着两者都会根据市场状况在必要时自动调整。

对于 LP 头寸，调整是为了将资金保持在交易量最高的价格范围内。原因很简单：交易量越大，费用收入越多。如果这听起来过于简单，那是因为确实如此！行动的副作用是，更高的交易量会带来更多的费用，但波动性也会导致更多的 IL，通常会超过所赚取的费用。这正是对冲发挥作用的地方。

对冲头寸主要根据市场波动进行调整。同样，波动性越大，IL 越多。这是因为您在代币对中兑换每种代币的次数越多，购买表现较差的资产和出售表现较好的资产的频率就越高。因此，在高波动时期增加对冲，在平静时期减少。

Nautilus Vaults 的另一种对冲策略是调整 LP 头寸的价格范围。目标依然是限制波动性，从而降低 IL。当波动率上升时，价格范围会自动扩大，这意味着您在总交易量（以及 IL）中所占的比例会减小。而在波动性较小时，价格范围会自动缩小，这意味着您将占据更大的交易量和费用份额。

Logarithm Beacon 将所有这些功能融合在一个智能合约中，通过存储各种历史数据（如价格、波动率、费用、资金利率等），为未来的基础头寸和对冲调整提供依据。这意味着随着收集到的数据越来越多，该协议将不断优化和改进，成为一个充分利用机器学习的典范。从本质上说，这是 Logarithm 的核心功能，使得该平台可以完全自主运行，而许多其他金库服务仍然至少部分依赖人力。

Nautilus GIGA Vaults

定于第三季度推出的 Nautilus GIGA Vaults 是另一个令人充满期待的产品，它将流动性管理提升到一个新的高度。GIGA 金库具有许多与原始 Nautilus 金库相似的特点，但有一个关键区别：它们会将流动性转移到交易量最活跃的代币对上。这意味着用户可以在获得最高费用回报的同时，充分享受对冲额外 IL 的优势。

Logarithm 计划通过提供代币激励来鼓励用户增加流动性，以提高金库的回报。这将通过他们的本地 LOG 代币实现，预计该代币将在未来几个月推出。最初，LOG 将作为治理代币使用，但如果持有者投票支持，未来可能用于赚取以 ETH 支付的实际收益。这些收益将来自协议通过用户的 LP 头寸所赚取的费用的一部分，并将直接分发给 LOG 的质押者。

总之，Vaults 只是 Logarithm 众多创新项目的开始。团队深知 DeFi 的快速创新特性，因此已经开始为未来做好准备。Vaults 的长远目标是成为各种其他产品的基础层。它们的主要功能将是加深流动性，为用户带来更多回报，最重要的是，尽可能地创造最高效的市场。

路线图及展望

从更具体的角度来看，Logarithm 团队为 2023 年剩余时间制定了一份非常积极的计划，其中包含着许多值得期待的发展。

首先，在 6 月，我们将推出首个 UniV3 Nautilus Vault。在第二季度剩余的时间里，我们会发布一些有关合作伙伴关系的消息（据传 Camelot 和 GMX 是两个潜在合作对象），$LOG 代币将进行私人销售。

到了第三季度，Logarithm 将接受审计，$LOG 代币的公开发售将与通过流动性挖矿的 $LOG 激励同步进行，同时 GIGA Vaults 也将启动。

第 4 季度可能是最精彩的一个阶段，届时将推出数个激动人心的功能。首先，Logarithm 将开始扩展其平台，启动跨策略执行和智能流动性路由，这将使用户的资产在不同的 DEX 和策略之间得到存储和对冲。预计在第四季度推出的另一个产品是 Leverage Nautilus Vaults。最后，Beacon 将在此时上线，进一步强化其整体分配/对冲系统。

到了 2024 年第一季度，Logarithm 将继续扩张，计划迈向多链，以寻求更多的收益和 LP 机会。这也是团队希望申请资金以进一步打造 Logarithm 生态系统的时机。

结论

Logarithm 是一个雄心勃勃的项目，有望成为提高 DeFi 资本效率的关键驱动力。如果我们希望将机构资本吸引到 web3，我们需要具备能够相对轻松地承载大量交易量的市场。尽管 UniV3 等 CLAMM 是朝着正确方向迈出的一步，但 Logarithm 将其提升到了一个全新的高度，通过有效管理 CLAMM 流动性来赚取费用的同时，还能对冲 IL。我们对 Logarithm 团队的执行能力充满信心，并期待它成为 DeFi 发展道路上的一部分。

注：本报告是与 Logarithm Finance 合作编写的。