作者： Chris Burniske

对于任何花了足够时间研究区块链的人来说，很明显，这些透明、自动会计和程序化的系统优于传统金融的孤立、生锈的塔楼。一旦人们理解了区块链技术，很明显区块链将巩固我们的数字生活，这就解释了为什么在“加密的狂野西部”中，我们看到每家大银行、科技巨头和民族国家都在开发自己的区块链相关系统。

也就是说，为了让区块链充分发挥其潜力，我们需要更多更好的前端，这些前端不仅可以让处于创新前沿的人接近，而且可以超越世界上最大的机构所要求的用户体验、安全性和合规性标准。以金融为例，考虑到零售交易占美国股票市场总交易量的不到四分之一（见下图），而零售在规模大得多的固定收益市场中的份额历史上一直远低于5%。

因此，使用传统市场作为我们的参考点，我们通过不让机构访问基于区块链的系统，将加密市场的总规模限制在至少10倍。只要这些系统保持开放和无许可，所有市场参与者都可以访问相同的资产，定价和工具，而今天零售在很大程度上被锁定在“机构融资”之外。“各方都是赢家:机构可以接触到全球经济中令人兴奋的新垂直增长领域，加速其中的成熟;零售可以接触到以前无法接触到的产品，加密原生代获得了他们梦寐以求的规模。

我们预计这种趋势的一种表现方式是从去中心化金融（DeFi）向互联网金融系统（IFS）的过渡。DeFi的出现是对区块链上最早的金融实验的一次战斗口号，当时的挑战是证明承诺的必要条件。随着这些系统的成熟，挑衅的成分将继续存在，但我们希望它们得到合规系统的补充，这些系统将邀请全球最大的资本池利用开放网络。

简单讲一下利率和收益率曲线

金融的核心是固定收益资产，其总价值是股票的数倍，而固定收益资产的核心是利率。利率可以说是整个金融市场最重要的一个变量，因为利率决定了时间的价格，而几乎所有资产的定价都包含了时间。如果利率是0.2% vs 20%，我们的行为就会在投资风险资产vs让现金在货币市场账户中赚取收益，或者以低利率抵押贷款vs等待“时间”更便宜的时候之间发生根本性的变化。

利率可以加速或减缓经济，影响所有参与者。收益率曲线表示不同资产在一定期限内的利率。为了让金融系统蓬勃发展，我们需要主要加密资产和稳定币的一致收益率曲线。一致的收益率曲线要求在一定期限内实行严格的双边(借贷)定价、这些期限内的流动性，以及通过过度担保和审慎的风险管理来减轻信贷风险。

Infinity Exchange简介

为了说明DeFi中目前可用的内容与我们设想的IFS的第一个阶段之间的差异，我们将简要对比Aave。Aave是DeFi中首屈一指的借贷协议，拥有该类别中最大的一些资产池。尽管该平台也为临时固定借款利率的贷款提供便利，但Aave上的大多数贷款都是可变利率的。

相比之下，Infinity是一种利率协议，为浮动利率和固定利率(具有固定到期日)的借贷提供便利。Infinity目的是为所有主要加密资产创建收益率曲线和流动性，将TradFi的市场结构和风险管理与DeFi的透明度结合起来，所有这些都包裹在一个干净、专业的界面中（见下图）。

为了让全球资本池认真对待和使用收益率曲线，借款人支付的年利率和贷款人收到的年利率之间的息差需要从目前的DeFi中大幅压缩。此外，浮动汇率和固定汇率之间必须有无缝的体验。Aave一直是DeFi的优秀管理者，但作为一家机构投资者，它还有很多需要改进的地方。下面我们重点介绍了AAVE上主要稳定币的“供应APY”和“借贷APY”。

当一个零售市场参与者看到上面的情况，可能会说，“有什么大不了的，他们只下降了1-1.5%，”一个大规模经营的机构参与者看到了一个难以理解的大差价。虽然这是一个粗略的类比，但这种价差类似于现货交易所，允许人们以4万美元的价格购买比特币，并以2万美元的价格出售。如果大型参与者想要对冲期限风险，这些基本的现货或浮动利率市场根本不适合他们。

这并不是要挑Aave的毛病，而是要说明一流的DeFi的当前状态。任何在供应端使用汇集模型（基于产能利用率计算供应商收益）的借贷协议，最终都会出现类似的动态。占位符在2019年4月的DeFi流动性模型中写道，我们观察到，为了快速启动流动性形成，汇集模型是最好的。也就是说，我们最终期待的是汇集模式的成熟：

“如果DeFi社区为长尾资产找到流动性解决方案，P2P协议可能会通过提供资产类型和自定义敞口的“无尽通道”，远远超过其不太灵活的类似物的效用。从理论上讲，这些对等协商的合约可以让用户接触到世界上任何资产或状态。随着市场完整性的飞轮开始发挥作用，这种可塑性可能使这些系统能够服务于越来越深入的利基市场。”

虽然DeFi流动性在2022年枯竭后已经稳定下来，但市场完整性的飞轮正在围绕下一代产品和建设者聚集动力，其中许多产品和建设者专注于通过机构级前端实现IFS。Infinity将提供一种无需许可的协议，任何人都可以在其中构建前端，以及适合机构参与者需求的受监管的KYC/AML前端。

Infinity的首单基础设施使IFS能够通过一个借贷订单簿，所有参与者都可以使用，从德根到世界上最大的机构参与者。订单簿是这里的关键，因为它允许无限粒度，但也需要广泛的复杂市场参与者，以及紧密的API集成，以确保订单簿看起来不像瑞士奶酪。所有抵押品都保持链上透明度，而Infinity的风险引擎需要复杂的计算，目前只在链下可行，但我们预计，随着加密行业不断取得计算突破，这将在链上可行。

Infinity团队是一流的，其中包括几年前似乎遥不可及的开发者。其由Kevin Lepsoe领导，我们第一次见面是在2022年9月。在他过去的生活中，他在摩根士丹利担任了5年的结构和金融工程主管，并在金融危机期间担任该职位。Kevin在TradFi结构最复杂的时候运作，并对市场持有全球视野。离开Morgan Stanley后，在被区块链困扰之前，他创办了一家成功的企业软件公司，为财富500强企业提供服务。他身边有一群建设者，他们不仅知道如何构建一个可靠的系统，还知道如何让世界上最大的玩家使用它。

对于Kevin和他的团队来说，金融和区块链关乎效率：架构效率、资本效率、基础设施效率和用户体验效率。在TradFi中有太多的中间商，他们以牺牲消费者的利益为代价获利。Infinity团队非常了解这个系统，并希望通过一个更简单、更有效的协议和应用程序接口来消除它的中介作用。

随着机构级利率的解决，加密行业可以解决整个信贷问题，这是全球金融核心创新的重大机遇。当许多人关注美联储的“印钞”和美国5万亿美元以上的现金（M0）（https://fred.stlouisfed.org/series/BOGMBASE）时，我们不要忘记美国令人震惊的93万亿美元以上的信贷总额。在这个信用链中，无数不必要的参与者从消费者那里榨取少量费用，其中大多数可以自动化或完全取消。

至于低效和危险的复杂性，只要看看TradFi对影子银行的依赖就知道了。影子参与者占TradFi资产的大部分，超过了银行，这使得监管机构无法管理潜在的系统性或“黑天鹅”事件。Zoltan Pozsar在2010年纽约联邦储备银行的一篇论文中所作的一幅插图，因将影子银行的复杂层次拼凑在一起而臭名昭著，如下图所示。

当我们将TradFi的专业知识与对区块链的深入了解结合起来时，我们可以更好地解决当前金融服务行业的制度缺陷。Infinity将IFS的核心原则作为其产品路线图的核心，包括透明度、效率和可扩展性。与此同时，其受监管的KYC/AML前端将使金融服务系统向新的机构资本池开放。一旦利率市场足够成熟，我们就会开启大规模、高效和透明的信贷市场，这可能最终会以Infinity的收益率曲线为基准。

我们预计像Infinity这样的协议和前端会取得成功，透明度也会在他们身边，而集中化和不透明的借贷公司在2022年失败了。以最大的资本效率借贷的能力是互联网金融系统市场完整性的关键之一，我们很高兴Infinity背后的团队选择帮助加密行业实现这一使命。