作为联通链下经济与链上经济的重要基础设施，矿机是一种非常特殊的有息资产。它锚定了比特币清结算网络上获取铸币税的收益权，也正因此，衍生出了加密矿工这一职业。

从加密行业的早期开始，矿机产业就已经成为区块链行业最基础的产业之一。但时至今日，其却仍没有发展出全球化的、价格公允，且可以实时交易的线上市场。

这其中的原因不禁令人好奇。

从整体上来看，目前的挖矿产业已经不可避免的走向资本集中化的方向。诚然，产业的资本集中化有利于产业规模化、流程化，但不可否认的是，随着资本集中化程度的不断加深，投资的门槛也在水涨船高。

这使得挖矿行业的新用户相对占比在逐渐缩小，而这也意味着其将难以利用新进入者带来的智力资源和资金优势帮助行业实现迭代和进化。

归根结底，挖矿行业的最大掣肘还是由于买盘不足。

首先，挖矿产业高度依赖线下产业链条，上下游错综复杂，信用违约风险如影随形。

其次，即使通过行业资源打通了线下产业链条的各种关键节点，也不意味着可以持续盈利。因为挖矿实际上还涉及一系列相当复杂的投资决策，如建仓择时、成本规划、资金管理、硬件折旧等。有些甚至还涉及相当前沿的金融数学问题。而这些元素深深影响着投资者是否可以持续盈利。

此外，由于缺乏基础的衍生品工具，绝大部分投资者的风险敞口基本处于暴露状态，这进一步削弱了投资者对冲风险、跨越周期的可能性。

最后，从全局来看，高集中度的矿机巨头生产出来的矿机，需要通过层层经销，运输到电力资源丰沛的全球各地，并完成对终端矿工的交付。通过实物交割和协商议价，矿机这一核心资产的定价权在价值传递链条上被层层转移，且高度关联二级市场。

这样的局面就导致难以形成一个全球统一的、可以实时竞价的、衍生品工具完备的在线交易市场。

与此同时，目前DeFi产业的大部分收益都是基于通胀模型，其缺少可持续的APY，而这一反身性也造成了链上生态的强周期性，不能进行可持续的发展。

为此，MappingFunk致力于通过区块链技术解决这些问题。

MappingFunk：打通PoW和DeFi之路

MappingFunk是一个现金流资产交易市场，其致力于通过借助收入预言机、超额质押，和清算机制，创造永不违约的，且同质化的生息资产；并借助Uniswap等交易基础设施实现其交易，从而打通PoW和DeFi之间的通道。

对于PoW产业来说，MappingFunk的模式使得生息资产既保留了原本的收益性质，还实现了更好的链上流动性以实现风险管理；而对于DeFi产业而言，这也会为链上投资者带来可持续的收益。

MappingFunk是一个通用化的协议，但其目前的重点还是着眼于共识层资产。因此，在这个阶段，其正在为共识层资产创建一个有息资产交易市场的用例，以让共识层资产可以实现定价、交易，和风险对冲。

通过最小信任成本和最大可组合性的路径，MF在链上创建了标准化的，同质化的有息资产，这使得生息资产不会违约，且能跟共识层资产产生完全相同的现金流，并且不存在任何折损。

而为了帮助共识层资产达成类似的效果，MF将一种现金流通证化，供应商可以售出这类生息通证管理风险，需求方可以买入这类生息通证。不同于链上常规的治理代币通胀模型的是，这样的方式可以为链上投资者提供可持续的APY，并且这种收益是以主流资产结算的。

简洁的讲，MF作为一个交易市场，其联通了DeFi和PoW。DeFi流动性泛滥但是缺乏可持续的APY；PoW收益规模大，可持续，但缺乏流动性。MF则致力于成为这两个加密经济体之间的运河，将持续为经济交换提供定价、交易、对冲的基础设施。

协议设计

MappingFunk协议设计了一种资产合成模型，使得任何⼈都可将有息资产映射到区块链上，且可以通过DEX基础设施进行交易，并创造和应用金融乐高。

其中，MF的AMM模块将沿用恒定乘积公式；Avatar模块则会是一个去中⼼化的可编程账户协议，其可以代理用户持有任意链上资产，且可对其转账等权限进行编辑。

目前，挖矿生态内的种种商业创新，基本都被信用不足这一问题所限制。随着DeFi基础设施的日渐完善，资产合成到链上可能是对算力资产进行增信的近似最优解。

在链上合成可信资产的通用思路是超额质押，即通过提高违约成本实现经济上的信用铸造。对于合成资产，其质押率有临界条件：

同时，如果想要规避铸造商违约，也需要满足这一条件。

但对于投资者来说，这样的资本利用效率，似乎与其提高杠杆，或提高资本周转效率的需求相悖。因此，MF将在铸造模型中解决这一矛盾。

对于铸造出来的链上标准化算力，MF将通过DEX的基础设施来构建一个交易市场，此交易市场将按照标准化算力的不同功耗比来划分流动性池。

协议生态和交易机制

1、协议生态

MappingFunk的本质是双边市场，但由于DEX基础设施引入了自动做市商作为买方和卖方的交易介质，所以共涉及到3类生态主体。

1）铸造商：即卖方，通过质押保证金和加密资产铸造生成链上标准化算力通证的人。

铸造商可以通过质押加密资产作为保证金，铸造一份可信的算力。基于Avatar（一种去中心化的，权限可编程的中间层账户），铸造商可以在一系列资产中对保证金进行自由调仓，这可以大大提高铸造商的资本利用效率，且通过算力原生的衍生品可以锁定远期不确定性的风险。

2）交易者：即买方，通过协议购买链上标准化算力通证的人。

投资者从流动性池中买入算力通证，即等效于建仓了1T以20J/T为功耗的标准化的算力，标记不同“功耗比”的通证会有不同的净收益。与拥有物理矿机类似，投资者在第二天收获前一天的挖矿收益，只不过通过智能合约实现了完全的标准化，不会有任何信用风险。考虑到算力通证的波动性比底层资产的波动性更大，为了对冲风险，投资者也可以通过衍生品锁定利润。另外如果投资单一算力通证过于复杂，还可以建仓算力指数基金，可以轻松的追踪整个基本面而不用关注短期的波动。基于未来的可组合性，质押生息资产可以借出其他加密资产，还可以进一步提高资金利用效率

3）做市商：即中介，通过组合链上标准化算力通证和加密资产，参与流动性做市的人。

做市商将生息资产与配对资产组成流动性，充入池子，做市商将等效于自营挖矿，因为他持有了生息资产。更好的是，相对于无息资产的做市策略，无常损失将被中和。

4）套利者

套利者不但可以在现货市场中实现品种间套利，还可以借助期货与现货工具，在MappingFunk与借贷协议间实现套利，或者是链上与链下的套利。这些都将进一步完善价格发现，尤其是对于在流动性不足的环境下的还没有市场共识的资产。

2、交易机制

为了解决有息资产的链上////交易，也为了最大程度的还原真实有息资产的特质，尤其是希望达到，在有息资产频繁交易的场景下，也能明确实现利息的分账，基于现有的账本及通证范式，MF设计了一套简洁的交易机制。

在这套交易机制下，铸造者可以将有息资产的现金流即挖矿净现金流注⼊协议；投资者在加密钱包中持有标准化有息资产通证可以收到挖矿净现金流；自动化做市商持有流动性凭证近似于参与自营挖矿，且额外还可收到流动性激励；而通过有息资产通证参与其他协议的用户，即视为自愿放弃挖矿净现金流来获取其他协议的激励。

原理分析

如果将DeFi当做黑盒，MappingFunk的作用就是将系统外的现金流引进来，从而扩大整体网络价值。

基于两个利基市场的TVL和APY之间的不同，MF希望最大程度的交换两侧的TVL和APY，以提升两个加密经济体间的经济交换。现金流的规模将决定着TVL的大小，而未被开发的最可观的现金流无疑来自共识层。

更具体地说，套利使得通证间的相对价格以其净现金流的相对比例为锚，期货现货基差以链上平均beta为锚。这使得在来自DeFi世界之外的现金流足够庞大之前，定价权向链上的锚倾斜，价格均衡将区别于链下的物理资产。

基于丰厚而多元化的流动性，有息资产的定价是偏高的，而这也导致挖矿产业有动机将整个生意迁移到链上。而更深厚的现金流迁移，也将带来更深厚的流动性。在这样天然有机的势能差距下，两个利基市场的差异将会被很自然地弥合。

项目优势及总结

1、信任成本最小化

借助现金流预言机，超额质押和清算机制，所有协议铸造出来的现金流资产均没有违约风险，且能够持续产生标准化的现金流收入，而这一切不需要依赖中心化实体的背书，供应方和需求方可以完全无虞地参与。

2、可组合性最大化

MF同质化，且具备原生现金流的通证设计，使得链上现金流资产可以轻松整合进去中心化现货、衍生品、借贷等协议中，并且其他协议可以很轻松地在MappingFunk之上进行积木式创新。并且，协议本身也可应用于其他现金流资产的用例当中，如其他一层共识层资产，流动性凭证，加密债券融资等。

3、提升资本效率

尽管协议层面是超额质押的，但对于铸造方来说，MF通过流动质押模型，流动性池杠杆模型，信誉杠杆模型，将质押物的出资比例从150%降到只需支付利息。这使得资金效率得以保障。

4、稳定的价格发现

链上逐利资金，链下产业资本，传统世界投资者等共同参与价格博弈，这使得共识层资产有望成长为更宏观的全球市场。

5、缓解无常损失

在AMM模型的价格发现机制下，MF引入了产权属于流动性提供者的现金流，直接充入流动性池，在一定程度上可以对冲无常损失。

6、APY的可持续供应

MF连接了两个流动性和收益基本面差异巨大的加密利基市场，以使得它们之间持续产生经济交换，从而为APY的可持续供应提供了来源。

MappingFunk着眼于两大利基市场，并将自己作为媒介，尝试以对方的优势弥合各自的漏洞，颇具创新性。同时，MappingFunk所聚焦的问题也较为具有现实意义，且从项目本身的设计来说，我们可以看出团队的诚意。

而接下来，我们则需要关注项目本身的落地情况以及问题解决程度，因此，笔者认为我们可以拭目以待。