撰文：jk

昨晚，美国联邦巡回上诉法院要求美国证券交易委员会（SEC）重新审查其拒绝灰度投资（Grayscale Investments）将其比特币信托基金（GBTC）转换为交易所交易基金（ETF）的决定。这一决定被行业视为可能开放 ETF 的标志，预示着未来美国可能会有首个比特币现货 ETF。

时间线梳理：

1.2021 年，灰度申请将其 GBTC 信托转化为 ETF；

2.SEC 随后拒绝了灰度的申请，基于其「未能防止操纵市场」等理由；

3.灰度随后向上诉法院提起上诉，称 SEC 的行为可能违反了美国《行政程序法》，因 SEC 在做出这一决定之前已经批准了比特币期货 ETF，而期货 ETF 与灰度的产品在风险上并没有本质区别；

4.2023 年 8 月 29 日，法院裁定灰度胜诉，要求 SEC 重新审查灰度的申请。

Odaily 星球日报需要提醒的是，灰度起诉的理由是「既然 SEC 已经批准了其他的比特币期货 ETF，且灰度现货 ETF 与期货 ETF 具有相同的风险和市场操纵的可能性，SEC 不可以用这个理由拒绝我的申请。」这是一个关于程序正义的论断，而非结果正义。

所以，在法官裁定胜诉之后，也只是要求 SEC「重新审查」。这一裁决并不要求 SEC 直接批准灰度的申请，因而从法理上来说，SEC 仍然可以换一个针对于现货 ETF 的理由拒绝灰度的申请，如果 SEC 真下定决心的话。

背景与争议

该案始于 2021 年 10 月，当时灰度投资首次申请将其封闭式基金 GBTC 转化为 ETF。不过，SEC 拒绝了这一申请，理由是该申请未能解决 SEC 关于防止市场操纵等方面的疑虑。特别是，SEC 已批准了数个与比特币期货有关的 ETF，但对现货比特币 ETF 持保留态度，这一点引发了业界的广泛质疑和讨论。

报告显示，当时有两个 ETP 已经被批准。

灰度投资方面对此感到不满，并在 SEC 做出拒绝决定后不到一小时内就提起了上诉。灰度要求哥伦比亚特区联邦巡回上诉法院重新审查 SEC 的决定，并称 SEC 的行为可能违反了美国《行政程序法》（APA）。

法院决定的影响

灰度胜诉后，立即引发了业界的热议。这不仅可能为灰度自己打开了大门，还可能为其他金融机构如 BlackRock 和 Fidelity 等的现货比特币 ETF 申请铺平了道路。即，若 SEC 不能基于市场操纵等原因拒绝灰度的申请，且找不到其他原因，则需要批准灰度和其他所有的现货比特币 ETF。

另一个影响是，分析人士长期以来一直认为，从封闭式基金转换为 ETF 可能会完全消除 GBTC 的折价，因为 ETF 允许赎回，从而通常接近其公允价值进行交易。灰度从信托转向 ETF 的新结构后，意味着投资者或授权参与者现在将能够直接与基金交易，而不仅仅是在二级市场上交易。这通常有助于减小基金价格与基金净值之间的偏差，使投资者能够更接近基金净值的价格进行买入和卖出。这一变化对于投资者而言是有利的，因为它提供了一个更加灵活和高效的交易机制。从而，这一决定可能会带来大量的机构资金入场，因为目前的折价比特币可能会是一个很好的投资标的。

除了可能消除 GBTC 折价外，这一变化还意味着该基金将在更正规、受到更多监管的环境下运作。基金结构的改变将使其股份根据 1933 年《证券法》在 SEC 下注册，并从场外交易市场升级到纽约证券交易所 Arca 。

这样的改变可能会吸引更广泛的投资者群体，包括那些更倾向于投资受到更严格监管的产品的投资者。这也可能使该投资工具更加流动和易于获取。

下一步

尽管如此，尚不清楚 SEC 将如何执行这一法院命令，以及其最终决定将是什么。Cinneamhain Ventures 合伙人 Adam Cochran 表示，针对法庭判决，SEC 有三个选择：推迟决定并提出新的拒绝理由；承认并批准（灰度 ETF）；请求全体法官对案件提出上诉（全席上诉）。关于市场操纵、投资者保护和监管监督等关键问题仍需要解决。

然而，不可否认的是，这一法院决定可能成为加密货币监管和美国加密投资产品可用性方面的重要转折点。这一事件也引发了关于监管机构应如何处理基于新兴技术的新金融工具的关键问题。总体来说，这一发展将被密切关注，因为它不仅可能影响灰度投资和 GBTC，还可能对整个美国加密货币市场和相关金融产品产生深远影响。