本文作者：Arthur Hayes  编译：Cointime Candice

我们现代人通过参与许多活动来让自己更深入其中。在当下嘈杂的互联网环境中，头脑清醒和放平心态显得尤为重要。

我通过滑雪让头脑清醒并活在当下。长期的读者都知道，我是一个狂热的滑雪爱好者。没有什么比装备齐全的在雪地上畅滑更棒的了。选择一片茂密的森林，一个陡峭的斜坡，再机上几英尺的新鲜粉雪，我放佛在天堂。但是，虽然滑雪我带来了纯粹的快乐，但也并非没有风险。

在树丛中快速下坡必须保证全神贯注。如果你的注意力稍纵即逝，你可能会发现自己在玩一个古老的人对树的游戏。而以我的速度，树总是赢的——被撞得屁股开花就是幸运的了。

PSA：滑雪时一定要戴头盔。我从不会和不戴头盔的人一起滑雪。我不会因为你想装酷而送你去医院。

上周，我在一种当下流行的雪猫滑雪中被上了一课。雪猫滑雪是指你通过搭载雪猫——一种爬升载具——到达你最想去的地方。我所在的度假胜地只能由雪猫进入。

这个度假村的亮点是一个叫E碗的后碗（我知道，很有想象力）。当你到达碗的顶部时，你会穿越5到10分钟，然后落到非常深的雪地中。我选择了一条路线，深入其中，然后开始享受了。

碗里的沟壑里充满了风卷残云的滚轴，跳下来很有意思。当我进入滑雪场与其他组员会合时，我的注意力开始分散，开始考虑午餐时打算吃的冰啤酒和汉堡。当我走近我认为是正常的软粉堆时，我往下看，看到了泥土。那是雪地上的一个裂缝。我赶紧跳起来，然后像跳远一样用腿用力把雪板向前推，避免配到裂缝的另一边。

砰地一声……我尴尬地撞到对面的雪堆上，在滑雪板上滚了一圈。我差点掉进裂缝里。如果我掉进裂缝里，我可能会摔坏滑雪板，可能会扭伤膝盖，幸运情况下，早早结束这一天，在不幸情况下结束我的雪季。这一切都是因为滑雪当时的动作中我没有集中注意力。

我最近对金融市场的预测也犯了类似的错误。

适时出售

在我的上一篇文章 "弹力城堡 "中，我阐述了我对美联储可能会转向的情景的想法。我认为，我担心美联储会因为市场功能失调而转向。如果美联储真的决定按下 "印钞机油门 "的开关，那么所有风险资产价格（包括加密货币）的大幅调整将先于这一行动。

我对这一潜在结果的担忧（我认为这很可能会在2023年晚些时候发生）导致我将剩余资金留在货币市场基金和短期美国国债中。因此，我打算最终用于购买加密货币的那部分流动资本，错过了我们目前看到的从当地低点开始的巨大涨势。比特币已经从我们在FTX下跌前后看到的16,000美元的低点反弹了近50%。这种跳跃并不是凭空发生的，因为各种高风险资产都在上升。

先把这个想法搁置一下。

上周的一天，当我在缆车玩着我的手机发呆并为下一次出发进行调整时，我和我那个想成为K-pop歌手的对冲基金兄弟聊了聊。我问他对美联储最近的会议和政策决定有何看法。他认为那是非常鸽派的，并透露他在市场上进行了充分的投资。早在去年12月，他就决定退出短期国债，转而做多股票。

我问他是否害怕量化紧缩（或称 "QT"，即美联储减少货币供应并每月降低1000亿美元的资产负债表）的潜在影响。正如我们所知，风险市场与中央银行的资产负债表——尤其是美联储的资产负债表是步调一致的。

他对此并不担心，因为他认为，由于美国政府触及债务上限，财政部一般账户（TGA）将被提取。我不会用技术上的细枝末节来长篇大论，但是总结来说是这样的：美国财政部在TGA（即其支票账户）中有大约5000亿美元。美国财政部可以滚动到期的债务，但不能发行新的债务即会增加美国国债、票据和未偿债券总余额的债务。因此，如果财政部想产生新的支出，它必须自掏腰包。这意味着财政部很可能将5000亿美元的TGA全部用于美国经济，为系统增加流动性，提升风险资产价格。关于这一点的更详细讨论，请读“Teach Me Daddy“。

我反驳说，TGA的缩减将是短暂的。在夏天的某个时候，财政部将花光TGA资金，美国国会将投票提高债务上限，财政部将重新开始用债务充斥市场。届时，美联储将继续通过QT缩减资产负债表，保持流动性分流，来抵消可能暂停加息带来的任何市场上涨。

他的回答直中要害。他认为，这是未来的问题，他可以随时出售。但现在，我完全同意他对美元和全球央行的流动性状况对风险资产是有利的的观点。所以他说，他打算活在当下，利用这波可能是短期的宽松货币政策，在棋盘上赢得一些点数。

我又想了一下他说的话，给我的银行家发了电子邮件，要求他从我的货币市场基金和美国国债投资组合中提取资金。它的预定目的地是哪里？所有人都登上比特币号前往Shitcoin市的最后一个港口。

太迟了吗

在比特币已经从低点上涨50%的时候买入比特币风险很大。市场是否已经对未来几个月的所有宽松政策进行了定价？

还记得2009年3月，当美联储开始通过购买债券作为其量化宽松（QE）印钞行动的一部分吗？

标普500指数从其低点反弹了40%。对于全球交易量最大的股票指数来说，这是在短短3个月内的一个巨大变化。市场爆涨是因为它预期了未来的宽松政策。如果你认为一切已经过去了而拒绝在2009年6月后加入，那么，我为你的损失感到遗憾。

从2009年6月到2021年12月，标普500指数持续上涨了440%。由于美联储继续向市场提供自由货币（通过量化宽松），美元持续上涨。

与之类似，因为受到即将到来的货币宽松政策预期的推动，我的部分投资组合错过了比特币最近这次上涨的早期阶段，但这并不意味着我应该固执己见，拒绝参与下一波上涨，这将由反向回购协议的资金流出和（如前所述）TGA的支出推动。让我解释一下。

我的美元流动性指数有三个主要组成部分（详见我的文章“Teach Me Daddy“ ）

美联储资产负债表的规模

美联储持有TGA的规模

美联储反向回购协议（RRP）的规模

我们知道，美联储的资产负债表将每月缩减1000亿美元，这对风险来说是负面的。

但我们也知道，由于债务上限受到冲击，财政部将把TGA缩减到零。TGA目前的规模为5000亿美元。

这意味着未来5个月美联储QT的下行可能会被TGA在美国经济中的支出抵消。

在我得出RRP的预期方向之前，我需要首先对市场对风险资产的情绪做一个假设。在美联储的最新会议上，主席Powell承认通胀压力正在被缓解，根据数据，美联储可能继续放缓加息步伐，甚至完全暂停。加息的变化速度正在放缓，与2022年相比，这是市场对风险资产信心的重大改善。我的假设是，像我一样的其他人将从货币市场基金中撤走资金，买入风险资产，导致RRP余额缩减。而当RRP余额减少时，会给系统增加流动性，这对风险资产来说是积极的。

货币市场基金在RRP计划的参与者中占大多数，因为它提供了一种无风险的收益方式。甚至比拥有短期国债的风险更小。这是因为美联储每天对RRP余额支付利息，而短期国库券是零息的固定收入工具，并且美国政府总有违约的风险。然而，鉴于这两种选择之间的收益率差异并不大，普遍的看法是 "为什么要承担更多风险？" 因此，货币市场基金已经涌入了准备金率，而当像我这样的人从货币市场基金中提取资金投资于资产市场时，这会导致准备金率余额减少，从而增加市场的流动性。把数据搞上去！

因此，TGA的缩减和美联储资产负债表的减少将相互抵消，但随着美联储加息的步伐开始放缓，市场情绪开始变得乐观，RRP余额在其他条件相同的情况下将缩减，这对边际风险是有利的。目前，停放在RRP中的资金略高于2万亿美元，如果除去2021年年末的窗口效应，今年迄今减少了约2000亿美元。

纽约联储隔夜反向回购协议。

狂欢开始了

世界其他主要央行在印钞方面做了什么？好吧，如下NDR 研究所示，在经历了令人沮丧的2022年之后，中央银行家们正在恢复通过扩大他们的资产负债表来印刷货币的正常业务。

我有一篇关于日本央行（BOJ）如何将印钞机提高到新水平的文章正在撰写中。但现在，你需要知道的是，日本央行似乎有绝对的决心确保恶性通货膨胀在夕阳之地生根发芽。

随着这一转变在全球范围内进行，所有迹象都指向全球范围内的“加油！”——但这和宇宙中的所有事物一样，都是只是暂时的现象。

可怕的未来

TGA将在年中的某个时候被耗尽。在债务耗尽之后，美国将立即上演一场围绕提高债务限额的政治闹剧。鉴于由于美国政府决定放弃提高债务上限，而是对支撑上述系统的资产进行违约，西方主导的法定金融体系将在一夜之间崩溃，可以肯定的是，债务上限将被提高。而一旦提高债务上限，美国财政部将有一些工作要做。

国会预算办公室（CBO）估计，2023年美国联邦赤字将在1.1至1.2万亿美元之间。美国财政部必须发行债券来为该赤字提供资金。鉴于上半年无法做到这一点，这意味着2023财年必须在一半的时间内出售巨额债务。

当财政部忙于出售债务时，美联储目前的政策是继续每月减少1000亿美元的美国国债。这对风险资产来说是双重麻烦。这将意味着大量的流动性被从市场中抽走。那么问题就变成了——如果2023年下半年通胀、美国劳动力市场和美国经济总体趋缓，美联储是否会一方面暂停加息（甚至降息），同时通过QT继续缩减资产负债表来收紧货币条件？

我咨询了Danielle DiMartino Booth（DDM）和Quill Intelligence的团队，他们认为Powell在这种情况下会做什么。DDM曾是美联储的一名工作人员，她美联储对市场的思考方式很熟悉。她告诉我，她相信Powell实际上会在继续QT的同时降低利率。如果发生这种情况，对于什么会对美元流动性产生更大的影响，货币价格（因加息放缓而降低，流动性为正）还是货币数量（因美联储资产负债表收缩而降低，而流动性为负），这就有点不清楚了。我所在的阵营认为资金数量更重要，但在Powell真正启动这一设想之前，我们无法确定。

我还向我的祖父Felix Zulauf咨询了同样的问题。他指出，由于TGA的下滑，金融状况正在缓解，并将持续放松。在他看来，如果Powell是真正的Paul Volcker追随者，如果他想继续收紧财政状况，他应该加快QT的步伐，以抵消TGA和RRP的降低。但是，他没有改变美联储的QT节奏，也没有表示QT节奏的任何改变都是可能的。（不过，如果Powell决定放松金融条件，并在下次美联储会议上加快QT的步伐，我将不再抱有乐观态度。）

无论如何，随着财政部用债务充斥市场，美联储也在左右逢源，我想说，从风险资产的边际来看，这种未来是负面的。这意味着，如果你现在打算购买风险资产，你需要做好准备，密切关注市场，并做好一旦TGA完全降至零，但在债务上限提高之前，立即按下卖出按钮的准备。

下一个方向

第一步：正确的思想

我不能总是等待完美的契机。是时候趁势而入了。

第二步：筹集现金

我把我可以承受风险的那部分流动法币从货币市场基金/美国短期国库券中转移出来，变成美元现金，以备可以迅速把这些现金调动到我选择的风险资产中。

第三步：购买比特币

我将在未来几天进行部署。我希望我的规模真的很重要，但它并不是，所以请不要认为当这发生时，会对橙色代币的价格有任何明显的影响。

第四步：转向垃圾币

我相信目前有一种说法正在流行，它激发了很多复制粘贴的垃圾堆的推出。一旦我做了更多的研究，我会给你们更新我对这个垃圾行业的论述，但如果比特币和以太币继续反弹，未来几个月肯定会有一个崩溃的垃圾币的垂直市场。

制造垃圾币的关键是理解它们在波浪中起伏。首先是加密储备资产反弹，即比特币和以太币。这些中坚力量的反弹最终停滞不前，随后价格小幅下跌。与此同时，垃圾币综合体上演了一场积极的反弹。然后，垃圾币重新发现了引力，人们的兴趣又转向比特币和以太币。这种阶梯式的过程一直持续到世俗的牛市结束。

第5步：解套

当TGA达到零时，退出市场。在这一点上，我必须果断卖掉我从现在到那时买的所有东西。我不能留恋我拥有的一堆垃圾币，要做一个冷酷无情的市场经营者。

当然，可能会有一些全球性的政治事件引发一场冒险运动。我有几个目前正在考虑的想法，如果他们能够承受，他们对比特币价格的影响会有多大。当我一路思考这些问题时，期待一篇详细的文章来阐述我的发现。

目前，我很清楚，我必须放平心态，因为任何事情都不会按照计划进行。我们现在都是“贝叶斯学派”了！