在加密衍生品赛道一众项目中，Hyperliquid（HYPE）凭借纯粹的交易业务现金流、透明的代币销毁与增发机制，成为极少数可以用传统金融估值模型定价的链上协议。灰度最新研报指出，市场长期以加密赛道投机逻辑定义HYPE，忽略其稳定创收的金融科技属性。对标美股上市金融科技、交易平台企业，HYPE远期市盈率仅15–18倍，估值存在明显洼地，即便年内股价已有涨幅，性价比依旧突出。

一、估值逻辑革新：不靠叙事，用现金流为代币定价

绝大多数加密代币无稳定营收、无盈利模型，价格高度依赖市场情绪与资金叙事，但 Hyperliquid 彻底跳出这一框架。作为加密永续合约赛道的标杆项目，Hyperliquid 无传统公司主体、无股票发行，却具备完整的商业化闭环：平台交易手续费、生态运营收入持续沉淀为协议价值，并且通过销毁、质押、解锁等机制，直接传导至 HYPE 代币，形成营收—链上机制—代币价值的完整正向循环。

为此，灰度引入适配链上协议的全新估值指标——EPT（每代币收益），对标传统股市 EPS（每股收益）：

传统上市公司估值 = 市值 / 每股收益（EPS）

Hyperliquid 代币估值 = 流通市值 / 每代币收益（EPT）

这套估值体系摒弃了加密市场的模糊叙事，完全锚定真实业务盈利能力，让 HYPE 得以和正规金融科技企业站在同一估值维度对比，彻底摆脱“纯炒作代币”的定价偏见。

二、营收预测：2027年有望突破10亿美元，盈利稳步抬升

灰度基于行业周期与项目基本面，做出审慎盈利预判：随着加密市场整体交易量回暖，叠加平台新增稳定币合作落地、产品矩阵持续完善，Hyperliquid 商业化能力将稳步释放。

数据显示，平台2025年营收基数稳固，预计2027年全网营收将达到10亿美元级别，相较2025年整体增长约20%。在存量竞争的加密市场中，这一稳健增长体现了Hyperliquid在衍生品赛道的头部壁垒，抗周期能力远优于多数小众赛道项目。

三、代币供给：动态供需平衡，流通增量可控

区别于固定总量代币，HYPE 采用动态流通机制，代币供给随网络活跃度双向调节，也是估值测算的核心变量：

供给增量：节点质押增发、团队与贡献者代币分期解锁，持续带来流通增量；

供给减量：平台交易手续费定期销毁，持续缩减流通盘，通缩属性对冲通胀压力。

截至目前，HYPE 流通量约2.7亿枚。结合团队解锁节奏、质押挖矿增量、手续费销毁减量等多情景模拟，灰度预判：2027年末 HYPE 流通总量区间稳定在2.7亿–3.1亿枚，整体增量有限，流通盘相对稳定，不会出现大规模抛压稀释估值。

四、核心估值测算：远期市盈率仅15–18倍，显著低估

结合10亿美元远期营收预期、2.7–3.1亿枚流通量区间，灰度完成精准EPT估值测算：

1、2027年单枚 HYPE 对应收益（EPT）：3.25–3.75美元；

2、以当前 HYPE 54美元市价计算，远期动态市盈率仅15–18倍。

对标美股同类金融科技、交易平台上市公司，差距极其明显：主流合规交易平台、金融科技企业市盈率普遍维持在35–50倍。作为增速更快、成本更低、迭代灵活的链上交易龙头，HYPE 以不足20倍的市盈率运行，存在极大的估值修复空间。

市场长期低估 HYPE 的核心原因，是依旧用加密投机逻辑定价一家持续盈利、现金流稳定、赛道壁垒清晰的金融科技企业，估值认知差正是未来行情的核心驱动力。

五、风险提示：两大变量或压制估值修复

灰度同时明确提示本次估值模型的下行风险，预判并非绝对确定性：

1、营收增速不及预期：若加密市场交易量持续低迷、行业复苏节奏放缓，平台手续费收入增长未达预测，将直接拉低EPT数值，压缩估值空间；

2、代币供给超预期扩张：若团队解锁提速、质押增发规模扩大，流通量大幅突破3.1亿枚上限，将稀释单代币收益，推高市盈率、削弱估值优势。

六、最终结论：高性价比标的，估值修复行情未结束

纵观整个加密市场，HYPE 是稀缺的“真盈利、真现金流、真壁垒”的优质标的。依托永续合约赛道的龙头地位，叠加动态通缩的代币机制、稳步增长的商业化能力，其基本面远超多数纯叙事类加密资产。

即便年内 HYPE 已有可观涨幅，但对标全球金融科技同业，其15–18倍的远期市盈率依旧处于低估区间。随着市场逐步完成认知修复，从“加密代币炒作”转向“金融科技价值定价”，HYPE 的估值修复行情仍有充足空间。