「今天的代币化，大概相当于 1996 年的互联网。」

2026 年 3 月，当贝莱德 CEO Larry Fink 在他的年度致投资者信中写下这句判断时，他或许已经看到了方向，但这场变革真正爆发的速度，仍然比多数华尔街玩家预想得更快。

话音未落，一场围绕下一代金融基础设施控制权的战争，已在华尔街全面打响。整个三月，战事几乎每天都在上演。

贝莱德 CEO Larry Fink 在多个公开场合强调，资产代币化时代才刚刚开始

战火或许正被一位「闯入者」点燃。3 月 4 日，与 Kraken 相关的银行实体获准接入 Federal Reserve 的核心账户体系，意味着其有望直接触达 Fedwire 等关键支付基础设施。这一进展打破了长期以来由银行主导的清算路径，象征着一股来自加密世界的力量，正首次以制度化方式逼近华尔街的权力核心。

警钟随即在旧世界的每一个角落敲响。

同一天，负责美股结算的 DTCC 联合欧洲两大清算巨头，德意志交易所旗下的明讯银行 Clearstream 和欧洲清算银行 Euroclear 联合发布白皮书，试图抢先为未来的数字证券市场划定规则，捍卫「守门人」的地位。

反应最快的是纳斯达克，短短几天后，它便宣布与 Kraken 的母公司达成合作，意图打通从代币化股票发行到交易的全新链路。其总裁 Tal Cohen 直言不讳，此举旨在「重塑发行商与股东之间的互动模式」，建立一个绕过传统中介的、更高效的全球市场。

3 月 23 日，纳斯达克再度出手，与机构级加密基础设施 Talos 达成抵押品管理代币化合作，动作频密，布局步伐明显加快。

纳斯达克总裁 Tal Cohen 指出，代币化具备解锁「全天候金融生态系」的潜力

老对手纽交所则选择两边下注，一边维持与 DTCC 等旧体系的合作，一边迅速签下新兴的链上证券平台 Securitize，为自己保留一张通往未来的船票。

就连看似最稳固的巨头也加入了战局，全球最大的衍生品交易所 CME 联合银行与 Google Cloud，推出了自己的代币化现金方案，目的只有一个，在 7x24 小时不间断的未来市场中，进一步强化自己作为最终对手方的信用护城河。

无独有偶，全球最大的资产管理公司贝莱德 3 月在纽约招聘数字资产董事总经理，负责加密、稳定币及代币化战略制定与推进，统筹公司内部执行并协调内外部团队及合作伙伴，同时负责主要客户关系管理。

进攻、防御、合纵连横，各方势力正密集敲定合作。华尔街的巨头们已经意识到，代币化绝非单纯的技术升级。

这是一场金融权力的重构，谁能在这场变革中占据主导，谁就能掌握未来全球资本市场的入口，并最终回答那个终极问题：在下一代金融体系中，谁还有资格收费？

Kraken，敲开 4 万亿美元的底层大门

Kraken 在 3 月初夺下的美联储主账户（Master Account）准入权，切切实实地在银行围墙上凿开了一道缺口。

Kraken 联合首席执行官 Arjun Sethi 表示，这套架构可以实现法币与加密货币的原子级结算，实现机构级现金管理与加密货币托管的整合

这一事件的意义非同凡响，因为它打破了商业银行长久以来对美联储支付系统的绝对垄断。

那么，这个「主账户」究竟意味着什么？

拥有主账户，就相当于拥有了直接接入美联储支付系统大动脉，也就是 Fedwire 的钥匙。Fedwire 是处理美国大额实时支付的核心系统，日均处理金额高达数万亿美元。此前，只有商业银行才能直接接入该系统，其他机构都需要通过这些银行进行转账，并支付不菲的「过路费」。

Kraken 获得主账户，意味着它第一次可以绕开这些中间银行，直接在 Fedwire 上进行资金划转。Kraken 表示，这使其首次能够在一定范围内直接接入美联储支付基础设施，并可直接连接包括 Fedwire 在内的核心支付轨道，减少对中间行的依赖。

从联储规则看，主账户是接入 Fedwire 的前提，但 Fedwire 本身还需要单独完成服务开通、协议和测试。这标志着数字资产银行首次拿到联储核心支付体系的直接入口之一，对传统代理银行链条构成了潜在挤压，但其实际冲击大小，还取决于后续开放范围和业务落地节奏。

更重要的是，Kraken 的突破并不是一家公司的孤立胜利，而是监管窗口变化的结果。过去十四个月，美国围绕稳定币、代币化证券和加密资产适用规则，连续释放了更清晰的制度信号。华尔街第一次看到，一条合规推进链上证券的路径正在成形。

这也是为什么同类申请，早年的美国怀俄明州加密银行 Custodia Bank 申请主账户被拒，而 Kraken 却能获批。Custodia 于 2022 年起诉了联邦储备系统，随后在美联储拒绝其账户申请后修改诉讼。3 月，Custodia Bank 向第十巡回上诉法院提交全院复审申请，要求由全体法官重新审议 2025 年 10 月作出、支持美联储拒绝向 Custodia 提供主账户的裁决，但复审请求被驳回。

Custodia Bank 从 2020 年 10 月就提交主账户申请

变化不只是申请人本身，更是政策周期、监管态度和华盛顿风向。

银行体系的恐慌随之而来。代表摩根大通、高盛和花旗等 40 家美国大型银行的行业组织 Bank Policy Institute（BPI）在 Kraken 获批后立刻公开声明深切担忧，随即宣布正在权衡起诉美国货币监理署。

他们清楚地意识到，一旦更多非银行机构获得直接准入，银行作为「守门人」的地位和利润将被严重侵蚀。

纳斯达克试图击穿「五层中介」，抢下一代金融基建入口

Kraken 叩关成功五天后，纳斯达克迅速跟进，宣布与其母公司 Payward 合作，意图彻底颠覆现有的证券交易结构。3 月 18 日，SEC 批准纳斯达克规则修改案 SR-NASDAQ-2025-072，为代币化股票进入美国主流市场打开制度通道。

华尔街的巨头们意识到，代币化的真正威力，在于它可能重塑整个市场的信任机制。

目前，一笔美股交易需要经过券商、交易所、清算所、托管行和银行体系这五层中介。每一层都为「信任」而收费，导致交易流程漫长而昂贵。

纳斯达克的新蓝图，就是要用代码取代其中至少三层中介的信任功能：

纳斯达克的目标非常明确，将臃肿的多层中介压缩为更短、更直接的结构。

更进一步，纳斯达克还发布了 Equity Token Design 框架，试图为代币化证券制定行业标准。在金融世界里，标准制定者的位置在金融基础设施里价值极高，SWIFT 定义了跨境支付的信息格式，FIX 协议塑造了电子交易的通信语言。谁的框架成为行业默认选项，谁就掌握了下一代基础设施的入口。

此外，纳斯达克还宣布了与 Talos 达成合作，将 Talos 的数字资产基础设施与纳斯达克的 Calypso 及交易监察平台相连接，共同开发代币化抵押品管理综合解决方案。纳斯达克报告显示，全球有约 368 亿美元的抵押品因结算滞后和跨时区障碍被困在账户里无法调动，它们可以利用代币化实现每年 3.46 亿美元的利息收入增长，而规模较小的公司则可以获得 700 万美元至 1.9 亿美元的收益。

如果这套架构最终跑通，受到冲击的不会只有一家机构。清算、持仓登记和结算中转，这些支撑华尔街收费体系数十年的环节，都可能面临重新定价。

纽交所两边下注，在旧秩序和新平台之间买保险

纳斯达克拿到 SEC 批文六天后，纽交所签下 Securitize，支持数字转让代理服务。

纽交所没有选择在现有体系内部单线推进。它的策略更像双轨下注。1 月，纽交所母公司洲际交易所 ICE 已经公开谈到 NYSE 正在建设一个 24 / 7 的代币化证券交易平台，核心特征是区块链结算、稳定币出入金和独立的持续交易场景。到了 3 月 24 日，纽交所再把 Securitize 拉进来，让它担任数字转让代理角色，补上一条与传统 DTC 路径平行的链上登记与转让能力。

一方面，纽交所并未放弃与 DTCC 等传统核心机构的合作，维持现有市场的稳定。

另一方面，它也开始选择接入 Securitize 这样的新玩家，为可能到来的链上证券市场预留入口。

这种策略，也对应着 ICE 主席 Jeffrey Sprecher 过去几年在加密货币领域的转向。2018 年，ICE 联合微软、星巴克等宣布成立 Bakkt，想自建加密入口，经历多次延期后 2019 年 9 月正式上线，但首日成交却只有 71 个比特币，同期 CME 的比特币期货日均成交超过 5000 个。2024 年春天，Bakkt 因股价长期低于 1 美元收到纽交所退市警告。

2026 年 5 月，ICE 主席 Jeff Sprecher 在接受采访时称，代币化并非新鲜事物。

自建失败后，Sprecher 的策略从造轮子转向买轮子，通过投资和合作，将外部的创新力量为其所用。2025 年 10 月 ICE 向预测市场 Polymarket 投资 10 亿美元，2026 年 3 月 ICE 又追加 6 亿美元。3 月 5 日，ICE 投资 OKX 约 2 亿美元，OKX 估值 250 亿美元，ICE 获得董事会席位。根据协议，双方合作覆盖清算、风险管理和机构准入，OKX 将向用户提供 ICE 期货和纽交所代币化股票的交易入口。

ICE 接连重金押注 Polymarket 与 OKX，说明 Sprecher 已不再满足于守住传统交易所的旧秩序，而是决意以资本、基础设施与牌照优势，主动卡位预测市场、加密衍生品与代币化证券交汇的新金融入口。

纳斯达克押注新链路能够颠覆旧中介，而纽交所则认为，新旧体系将在相当长一段时间内并存。两家顶级交易所的不同选择，代表了对市场未来走向的两种判断。

旧体系的守城之战

面对来势汹汹的颠覆者，旧体系的守城反应各不相同。有人试图在新技术上复制控制权，有人选择借代币化强化自身位置，也有人直接动用合规和监管工具进行反击。

DTCC 最先感受到压力。它的核心功能，是集中验证持仓、统一登记所有权，而这些恰恰是区块链最擅长展示效率的地方。链上记录天然可追踪、可验证、难以篡改，理论上确实会削弱中心化登记机构的必要性。早在 2025 年 12 月，DTCC 就与 Digital Asset Holdings 合作，在 Canton Network 上推动 DTC 托管美债的代币化。

这个动作本身已经说明，它很清楚威胁来自哪里。

芝商所 CME 的处境则完全不同，3 月 24 日，纽交所签 Securitize 的同一天，CME 联合蒙特利尔银行（BMO）和 Google Cloud 推出代币化现金方案。BMO 的机构客户可以把美元存款转化为代币化现金，7/24 用于 CME 清算所的保证金缴纳。CME 的核心价值在于，当市场剧烈波动时，它能作为中央对手方提供真实的信用担保和风险兜底。这是代码和智能合约无法替代的。

CME 做的是用代币化工具强化自己已有的不可替代位置，强化护城河。

如前文所述，银行体系的反应最为直接，他们选择从监管和风险的角度进行反击，试图延缓甚至阻止新玩家的入场。

谁还有资格收费

华尔街的上次基础设施革命发生在 2005 年，电子交易取代了人工喊价。

2005 年，纽交所以 27.6 亿美元收购电子交易平台 Archipelago，纳斯达克则以 19 亿美元收购 Instinet。但那一轮变革中市场的中介层级并没有因此消失。券商、清算所、托管行、代理银行依然各守一环，收费逻辑依然成立，只是处理得更快。

而今天的这场代币化变革，触及了更根本的问题，哪些中介功能是必需的？哪些可以被代码、链上账本和直接结算能力所取代？

如果纳斯达克所代表的路径最终跑通，被压缩的将不仅是时间，还有中介层级本身。那些在证券交易链条中存在了数十年的角色，将不得不重新证明自己存在的必要性。

这也解释了为何在短短二十天内，各方势力密集出手。

这场争夺的最终结果，将决定下一代金融基础设施的权力分配，甚至重新定义全球资本的准入方式。

2005 年的问题，是谁更快。

2026 年的问题，是谁还能定义规则，并从中收费。