撰文：miya

编译：深潮 TechFlow

首先，这并不是对 LetsBonk 的攻击；我认为 Tom 领导的 Bonk 团队在赢得 memecoin 的青睐方面做得非常出色，甚至让任何反击都显得毫无意义。LetsBonk 赢得了 memecoin 之战，并将继续保持主导地位。

PumpFun 正在取得胜利。你的第一反应可能是嘲笑我不懂行情。但在下结论前，我们先来看一些数据，这些数据恰恰表明 PumpFun 并没有赢。

LetsBonk 不仅成功地在每日代币发行中抢占了市场认知，还成为代币发行领域的绝对领导者。

LetsBonk 目前在代币发行数量上领先约 3.7 倍，并在短短一个月内成功占据了 65.1% 的市场份额。此外，LetsBonk 的代币分发事件是 PumpFun 的约 7.8 倍。虽然 PumpFun 在每次分发事件中代币发行量上更高，但 LetsBonk 已成为更具期望值（+EV）的交易启动平台。

那么，为什么 PumpFun 会被认为现在正在获胜呢？所有指标和图表似乎都显示出差距。让我来解释一下：

现在是时候从更大的视角出发，来理解为什么 PumpFun 的战略至今执行得如此完美。

PumpFun 的收入从 707 万美元骤降至 46.9 万美元，减少了 660.1 万美元，24 小时峰值收入暴跌 93.4%。

Memecoin 正在消亡。自 2025 年 2 月以来，整个市场持续下滑。这不仅体现在 PumpFun 24 小时收入暴跌 93.4%，也影响到了 LetsBonk，整个市场规模都在缩小。

交易量份额可能呈现如下情况：

这两者所竞争的实际市场规模如下所示：

这张图表还未考虑到机器人活动的显著增加，实际的真实用户交易量下降更为严重。

自名人币元宇宙（ the celebrity coin meta）数据发布以来，Solana memecoin 的风险偏好一直在持续下降。MELANIA 和 LIBRA 等重大挖矿事件加速了这一下降趋势。

散户的风险偏好。

可以公平地说，memecoin 已经不复往日辉煌。想了解为何实际情况比外界看到的更糟，请查看我之前发布的三篇系列文章中的详细分析。

memecoin 超级周期已进入彻底的尾声。

对于一家目标运营两年以上的公司来说，Memecoin 并非一项理想的未来投资。Memecoin 交易已经发展到不仅像一个普通赌场，更是一个期望值极低（-EV）的资金下注场所。

「哦，但他们已经上瘾了，只需从交易者身上榨取更多的资本。」

我来给你一个简单易懂的比喻：就像你去了一个餐厅，装修迷人、价格低廉、服务一流，让你觉得自己置身天堂。然而每次结束时，却让你痛苦不堪。试问，你会频繁地选择这样的餐饮服务吗？

看看吧，即便是最沉迷赌博的玩家都在离开 Memecoin 市场，因为他们知道最后只会被「折磨得不堪」。那些精明的市场参与者已经开发出极为先进的工具，并拥有信息优势（如 FNF 和内幕币），让普通交易者在未来被进一步甩开。这是一条不可逆的道路：内幕优势逐步增加，而普通交易者能够获取的资本逐步减少。

那么让我们回到标题：PumpFun 为什么会获胜？

让我问以下问题：如果你是 Alon（PumpFun 首席执行官），你会做出哪些不同的选择？

选项 1：利用你的雄厚资金回购 $PUMP。

好吧，假设他现在成立一个 2 亿美元的基金，用于未来 31 天内以 TWAP（时间加权平均价格）方式回购 $PUMP，并将产生的费用用于 100% 收入回购。一切问题就解决了吗？不，完全不是这样。Memecoin 市场仍在持续衰退，而 PumpFun 仍然背负着「memecoin 发射台」的沉重品牌形象。回购 $PUMP 并不能让市场风险偏好回到过去的高点，也无法带回支持有机「爆款币」所需的流动性。短期内是否能提升市场情绪？可能会。但是否能让 memecoin 市场复苏？不会。这将是一个资金密集型的承诺，投入到一个正在衰退的市场中，本身对长期可持续性来说是不利的。

选项 2：向用户空投 $PUMP，并创造新的流动性。

同样，这种做法唯一的结果就是向一个衰退的市场和不断萎缩的市场份额注入资本。PumpFun 将冒着发放免费资金的风险，这些资金不仅无法收回，甚至更糟的是可能流向竞争对手的手中。

Alon 至今几乎完美地执行了这一假设的策略。

PumpFun 必须进化。继续在这个已经失去活力的 memecoin 赌博领域死马当活马医的竞争毫无意义。

那么，让我们来看看目前正在发生的情况。

LetsBonk 将大部分费用投入了 BONK 和 GP，但并没有庞大的资金储备。内部人士在 BONK、USELESS 等项目中持有大量分配，这实际上是他们通过 Launchpad 套现、赚钱的方式。无论接下来发生什么，他们可能会吸引市场注意，但却缺乏资金支持。

他们或许正在输掉 memecoin 的战争，但由于市场对这一领域的未来预期极低，赢得这场战争实际上可能比输掉它更糟糕。

@rasmr_eth 对 PumpFun 的未来提出了一些建议，其中关键一点是要在 PF 上创造一个价值 2 亿美元的「爆款项目」（例如 ChillHouse）。但我认为这是完全没有必要的投资，并进一步表明 PumpFun 仍在为一个衰退的市场而竞争。我认为 PumpFun 已经放弃了让 memecoin 再度辉煌的想法，否则他们就不会连续一周停止发推，也不会放弃与 LetsBonk 的竞争。

虽然我不了解 PumpFun 内部目前的具体动作，但我知道 Solana Labs 正在为 ICM 做准备：在即将到来的熊市周期中，为其链条带回实用性。

无论接下来发生怎样的叙事，PumpFun 都在财务上做好了充分准备，可以领先于任何其他参与者。

我也觉得 Alon 会放弃 PumpFun 的想法非常滑稽。

PumpFun 拥有成熟的品牌、在 Solana 生态内的广泛人脉以及清晰的公司架构。没人会因为套现了某个金额就放弃一家运转良好的公司，这种观点在商业发展（BD）领域毫无根据，只是被那些习惯于「套现事件」的投机者传播开来。尽管我不认为 Alon 会将全部收入重新投入业务，但我确信，在即将到来的熊市周期中，PumpFun 将成功尝试征服 Solana 的下一个市场。

我认为 $PUMP 是即将到来的熊市中值得长期持有的选择之一，如果你认为这个周期还会持续一年，那么当前价格是一个合理的投资点。

我在现货市场持有 $PUMP，作为对冲我可能错误判断周期即将结束的措施。我认为几乎没有其他流动性较高的山寨币比 $PUMP 更适合这一押注。