摘要

过去⼆⼗年，⾹港曾是亚洲资本市场的明珠。但今天，港股市场⾯临⼀个不容回避的现实：流动性不⾜。成交额下滑，估值⻓期低迷，优质企业的融资能⼒受到严重掣肘。问题并不在于⾹港缺乏优质公司，⽽在于缺乏新的流动性承接模式。

在全球资本新格局下，流动性决定市场的定价权和话语权。华尔街掌握着这个话语权，他们通过ETF、衍⽣品、结构化⼯具，将资⾦与资产不断循环，形成了庞⼤的流动性⽹络。相⽐之下，⾹港资本市场仍停留在传统配售、IPO与⼆级市场交易的单⼀格局，亟需⼀次新的“流动性⾰命”。

⼀、⾹港的问题，不在资产，⽽在流动性

⾹港资本市场从不缺少优质资产。恒⽣指数成分股中超过70%的企业营收主要来⾃中国内地，涵盖科技、⾦融、消费、医药等⾼成⻓性⾏业。2022年，港股市场共有超过2,500家上市公司，总市值超过40万亿港元，资产质量和规模均位居全球前列。然⽽，市场却在沉默中萎缩：

• 2023年港股主板⽇均成交额仅为1,120亿港元，较2021年⾼峰下跌逾40%，相⽐之下，纳斯达克单⽇成交额常超过2,000亿美元；

• 2022年⾄2023年，港股IPO融资总额连续两年下降，2023年融资规模仅为全球IPO市场的7%，落于纳斯达克、纽交所甚⾄印度国家证券交易所；

• 同⼀家公司在A股与H股之间的价差⻓期存在，⾦融、能源等板块H股较A股折价幅度经常超过30%。

问题出在哪⾥？流动性。

国际结算银⾏（BIS）2023年报告指出，⾹港市场流动性覆盖率（LCR）和净稳定资⾦率（NSFR）虽符合监管要求，但市场深度和交易活跃度远低于主要国际⾦融市场。没有流动性，就没有有效的价格发现机制；没有持续买盘，再好的资产也难以实现价值转化。

⼆、旧引擎已失灵，新动⼒何在？

港府并⾮没有⾏动。⾃2022年以来，⾹港⾦管局与证监会联合推出多项创新政策：

• 2023年1⽉：发放⾸批虚拟资产交易平台牌照，HashKeyExchange、OSL等成为持牌机构；

• 2024年6⽉：《稳定币发⾏条例》正式实施，规范USDH、HKDC等法币背书稳定币发⾏；

• 2025年⾸季：⾦管局启动RWA登记系统，⾸批涵盖债券、房地产基⾦及⼤宗商品代币化产品。

实际上，⾹港在数字⾦融监管创新⽅⾯已超越新加坡、迪拜，仅次于欧盟。但这些制度只是“⽔渠”，⽽⾮“⽔源”。根据港交所2023年市场调研，超过60%的机构投资者认为，⾹港缺乏将创新政策转化为市场流动性的有效机制。⾹港⾦融市场需要的，是⼀个能真正能聚合资⾦、资产与流量的新引擎。

三、RWA经纪商：新型流动性组织者

在传统⾦融中，券商、交易所、做市商各司其职。但在RWA（RealWorldAssets）时代，这些⻆⾊远远不够。

RWA的本质，是将现实世界的资产⸺股票、债券、房地产、⼤宗商品⸺通过区块链技术映射为可交易的数字权益。普华永道预测，全球RWA市场规模将在2027年达到16万亿美元，其中亚太地区占⽐将超过35%。这不仅需要交易场所，更需要⼀个能打通资产端、资⾦端、流量端的新型组织者。

这个⻆⾊，正是RWA经纪商（XBrokers）。

由JU.COM发起XBrokers，就是这样的新型流动性组织者：

 • ⼀⼿对接上市公司，为其提供定向融资与持续流动性⽅案；

• ⼀⼿对接投资社群，把分散的资⾦与流量汇聚为有序的买盘；

• 通过质押、借票、代币化激励等机制，形成⻓期⽽可持续的市场动能。

为什么？

• 上市公司需要渠道，把定向融资、股票收益权等资产包交给市场；

• 投资者和社群需要⼊⼝，把资⾦、流量、信任聚合起来，转化为真实买盘；

• 市场需要机制，把⼀级市场与⼆级市场、资⾦与流量、资产与衍⽣品串联起来。

RWA本⾝不是万能的，资产上链只是第⼀步，要真正释放流动性，⼀定需要⼀个关键⻆⾊：

RWA经纪商（XBrokers）因为RWA的本质是把真实世界资产映射到链上，它不仅仅需要⼀个交易撮合场所，⽽需要⼀个能够整合资产端（上市公司）、资⾦端（散⼾/机构）、流量端（社区）的新型⻆⾊,由 JU.COM发起的XBrokers正是为此⽽⽣。

四、⼀场属于⾹港的⾦融⾰命

⻓期以来，RWA被视为区块链最具想象⼒的赛道，却始终困于“有资产⽆流动性、有技术⽆市场”的窘境。⽽XBrokers的出现，将彻底改变这⼀局⾯。这不是简单的机构新增，⽽是⼀场机制的重构、流动性的觉醒。因为传统⾦融架构已⽆法激活港股估值，⽽RWA（现实世界资产）与新型XBrokers的结合，正是突破⼝。当RWA与XBrokers⻆⾊结合时，便形成了⼀个新的可能性：⽤更⼩的资⾦撬动更⼤的流动性。

• ⼀级市场：折价认购、锁仓机制，形成初始买盘并制造稀缺性；

• ⼆级市场：通过代号映射与便捷交易，把⼀级市场的买盘转化为持续的交易动能；

• 流动性杠杆：上市公司⽤较⼩的储备⾦或股票备付，即可驱动成倍的市场买盘；

• 市场循环：资⾦、流量、资产在闭环中流动，形成正向预期与价格发现。

这不只是⼀个新的⾦融⼯具，⽽是⼀场流动性⾰命，这意味着：

• 投资者获得更公平、更⾼效的参与渠道；

• 上市公司能够低成本撬动市值与融资空间；

• 整个市场的流动性结构被重新定义

这不是空洞的未来主义，⽽是正在发⽣的现实。港府的制度设计、市场的试点探索、JU.COM的创新模式，正在逐步汇聚成⼀条清晰的路径。RWA经纪商，是构建⾹港⾦融新⽣态的关键拼图。

结语：⾹港的新旗帜

⾹港需要新的叙事。过去，它以“亚洲国际⾦融中⼼”著称；未来，它会有⼀个新的标签：RWA驱动的全球流动性中⼼。⾹港需要⼀场流动性⾰命。⽽这场⾰命的核⼼，不是再去模仿华尔街，⽽是通过与JU.COM提出的XBrokers模式结合，打造⼀种属于⾹港⾃⼰的⾦融机制。

当RWA与XBrokers共同驱动，不仅能带来技术创新，更能带来制度与市场结构的创新。⾹港将不再是华尔街的附庸，⽽是全球流动性新秩序的缔造者。

• 让⾹港重新成为连接全球资本的桥梁

• 让更多企业能够获得融资活⼒

• 让市场重新拥有与华尔街抗衡的流动性话语权

RWA经纪商的出现，是这⼀切的催化剂。

RWA是未来，XBrokers是引擎，⾹港将是起点。

数据来源：⾹港⾦管局、港交所、IMF、BIS、毕⻢威、普华永道、摩根⼠丹利研究报告。

注：本⽂基于公开政策⽂件、市场数据及创新实践撰写，旨在推动⾏业讨论与共识建设。欢迎转载、引⽤与回应。