Hyperliquid无疑是近年来加密领域最具影响力的核心项目之一，其原生代币HYPE更是2026年表现最佳的大盘加密资产，今年以来涨幅已高达77%。但Bitwise首席投资官（CIO）明确表示，即便有如此亮眼的表现，投资者依旧严重低估了Hyperliquid的行业影响力与内在价值。在本周备忘录中，Bitwise CIO从三大核心维度，详细解读了Hyperliquid与HYPE的真实价值，剖析了市场估值偏差的根源，揭示了其被低估的核心逻辑。

核心一：Hyperliquid已成长为Atkins构想的“金融超级应用”

要理解Hyperliquid的真实定位，首先需聚焦美国证券交易委员会（SEC）主席Paul Atkins在2025年11月12日发表的演讲——《The SEC’s Approach to Crypto Assets: Inside ‘Project Crypto.》，这份被Bitwise CIO称为“加密领域最具风向标意义”的监管讲话，清晰勾勒出全球金融市场的未来走向：Atkins预判，未来五年内，几乎所有品类的市场交易都将逐步实现链上化。

演讲中，Atkins重点提出“金融超级应用”这一核心概念，明确表示：“我大力推崇金融领域的超级应用平台，这类平台仅需一张合规监管牌照，即可一站式完成多类资产的托管与交易业务。”起初，市场普遍认为这一构想指向Robinhood、嘉信理财等传统券商——从股票交易向多品类资产拓展，但Atkins的真实用意远不止于此。

他进一步明确政策导向：“我已要求SEC团队拟定相关提案，探讨允许依托投资合约发行的代币，在非SEC监管平台开展交易，其中包括在商品期货交易委员会完成注册、或是取得各州监管资质的各类中介机构。”而这一政策方向，恰好与Hyperliquid的发展路径高度契合，甚至可以说，Hyperliquid正是Atkins所构想的金融超级应用的核心践行者。

Hyperliquid的发展轨迹早已突破加密行业的边界：它最初仅聚焦加密资产永续合约交易，如今近半数交易量已来自非加密品类资产，涵盖大宗商品、标普500股指期货、上市前企业股票等；Bitwise CIO预计，到2026年底，这类传统资产交易占比将攀升至70%。此外，平台还新增了预测市场业务，为交易者提供对冲现实市场风险的多元化工具。

简言之，Hyperliquid的定位并非“下一个币安”，而是一家不受SEC直接监管、可一站式配置全品类资产的综合交易平台。尽管目前它仍处于发展成熟期——暂未对美国本土用户开放，且需进一步适配美国本土监管体系，但这丝毫没有阻碍其成为Bitwise CIO见过的增速最快的金融业态之一：仅上月，Hyperliquid的交易额就达到1700亿美元，其高速增长的核心逻辑，正是跳出加密行业存量市场，瞄准体量更为庞大的全球传统金融市场，立志成为全球规模最大、价值最高的综合交易市场。

核心二：HYPE引领第二代加密代币浪潮，价值捕获逻辑清晰可见

HYPE作为Hyperliquid的原生代币，于2024年11月29日正式上线交易——恰逢SEC前主席Gary Gensler宣布离职一周，也是全新监管时代下首批诞生的头部加密项目代币。这一上线时机，注定了HYPE从诞生之初就承载着“打破行业固有模式”的使命。

回顾Gensler执掌SEC的时期，加密行业深陷监管恐慌，所有项目都时刻担忧代币被定性为证券——一旦认定，项目开发团队将面临无限连带法律责任。为规避这一风险，Uniswap、Aave等第一代去中心化金融（DeFi）项目，纷纷发行仅具备治理功能、与项目实体收益几乎无关联的治理型代币，通过彻底剥离代币的盈利预期（判定证券属性的核心依据），最大限度降低法律风险。

而Atkins执掌SEC后，行业格局彻底改变：过度避险的心态不复存在，监管边界愈发清晰，Atkins的讲话重新划定了加密代币被认定为证券的标准，正式为“价值捕获型代币”扫清了发展障碍。在此背景下，Aave等第一代代币项目正调整治理模式顺势转型，而Hyperliquid则引领了全新的赛道——从设计之初就具备明确价值捕获能力的第二代代币。

HYPE的核心价值捕获机制极为清晰：Hyperliquid平台产生的99%交易手续费，都会直接用于二级市场回购HYPE代币。这意味着，平台交易量越高，代币回购力度越强，HYPE的价值也会随之稳步抬升，形成“交易活跃→手续费增加→回购加码→代币升值”的正向循环。Bitwise CIO认为，这种代币设计模式未来将成为行业主流，也是HYPE成为近一年全球表现最强势大盘加密资产的核心原因。

核心三：双重认知误区，导致Hyperliquid价值被严重低估

在Bitwise CIO看来，当前市场对HYPE的估值严重偏离其真实价值，这种偏差主要源于两大认知误区，导致投资者未能看到其背后的巨大潜力。

第一个误区是“品类认知偏差”。市场普遍将Hyperliquid单纯定性为一家高速增长的加密永续合约交易所，但事实上，它的真实定位是覆盖全品类资产的全球金融超级平台，业务范围囊括加密资产、股票、大宗商品、外汇、预测市场、结构化金融产品等。这意味着，它瞄准的市场空间，绝非体量仅3万亿美元的加密市场，而是规模高达600万亿美元的全球全品类金融资产市场——二者商业体量天差地别。但当前市场给出的估值，却仅仅按照小型加密交易所的标准定价，相当于用低价买下了一家具备世界级潜力的综合金融平台。

第二个误区是“固有思维锚定偏差”。多年的行业发展，让加密投资者形成了固化认知：绝大多数加密代币无法沉淀实际价值，即便项目的用户量、交易量与应用场景稳步增长，其原生代币价格也往往长期横盘甚至下跌。即便市场知晓HYPE的机制与众不同，投资者依旧难以彻底摆脱这种固有思维，下意识将其与UNI这类纯治理代币归为一类。

但结合HYPE“99%手续费回购”的核心机制来看，其对标标的理应是Robinhood、芝商所（CME）这类传统金融券商上市公司，而非纯治理型加密代币。从估值数据来看，目前Hyperliquid全年营收预估在8亿至10亿美元区间，项目市值约100亿至110亿美元，对应代币回购收益流的估值仅为10至14倍。对于一家处于高速扩张期的企业而言，这一估值水平极具性价比。

做横向对比更能凸显其估值优势：Robinhood的市盈率为37倍，芝商所的市盈率为24倍，而二者的业务增速远远不及Hyperliquid。尽管股权持有者相较于代币持有者拥有更完善的法律权益，二者无法完全等同，但结合增速综合测算，足以证明当前市场对Hyperliquid的估值严重偏低，存在巨大的价值修复空间。

展望：Hyperliquid引领加密行业走向规范化成熟

Bitwise CIO指出，过去十年间，大量加密创新项目始终处于“伪装发展”状态：代币无实际价值捕获能力、基金会无实质资产归属、项目团队处处规避SEC监管。而Atkins主导下的全新监管格局，彻底打破了行业这种迂回发展的局面，加密项目终于可以光明正大以去中心化商业实体的身份正常运营。

Hyperliquid正是首个牢牢抓住这一政策红利并全力落地发展的头部项目：它实现了全品类金融资产覆盖，代币具备实打实的价值捕获能力，平台营收真实可查，代币回购机制全自动落地。当然，这并不意味着Hyperliquid必定能长期稳居行业龙头，后续竞品入局、监管政策转向等风险依旧存在，但它清晰展现出加密行业摆脱野蛮生长、走向规范化成熟发展后的真实形态。

Bitwise CIO最后强调，多数时候，把握未来趋势都需要付出高昂成本，而眼下，市场恰好为投资者提供了一个难得的低位布局窗口——Hyperliquid及HYPE的价值尚未被市场充分认知，其长期潜力远超当前估值所反映的水平。