市场最大的误区，是仍在用美联储降息、缩表周期判断比特币行情。

在很多人等待传统货币政策拐点、纠结牛熊分界的时候，全新的流动性牛市已经悄然开启。

Maelstrom基金创始人、前BitMEX掌门人Arthur Hayes最新发文明确喊话市场：新一轮比特币牛市已经启动。但这一轮行情不属于ETF叙事、不属于减半叙事，而是属于美国财政部主导的“贝森特流动性牛市”。

本轮牛市核心驱动力彻底更迭：美联储退居次位，美国财政部成为全球流动性真正的操盘手。新任财长贝森特正在复刻、甚至升级耶伦时代的印钱逻辑，通过国债发行、长债回购、收益率曲线调控持续向市场注水。

在Hayes看来，无论美联储是否维持高利率、是否继续缩表，只要财政部持续放水，风险资产、比特币、加密市场就将迎来史诗级上涨。本轮牛市刚刚起步，市场切勿过早下车。

一、宏观底层逻辑改写：5%收益率，美国金融体系的生死红线

想要看懂本轮行情，首先要读懂美国财政当局的核心底线——10年期美债收益率5%关口。

这是整个美国金融体系的定价锚：房贷利率、企业融资成本、消费信贷、股权估值全部锚定长债收益率。一旦10年期美债收益率持续站稳5%上方，全社会融资成本将彻底失控，企业债务爆雷、楼市承压、经济衰退将接踵而至。

正因如此，无论是前任财长耶伦，还是现任财长贝森特，都有着统一的终极目标：不惜一切代价，压制长端收益率，守住5%红线。

而压制收益率的唯一终极手段，就是人为创造美元流动性。这套财政部主导的放水体系，被市场定义为激进国债发行（ATI），也是本轮加密牛市的核心底层逻辑。

二、耶伦时代复盘：不靠降息，2.4万亿流动性催生比特币大底

很多人无法理解2023年末—2024年的行情悖论：美联储持续高利率、缩表周期，为何比特币、美股依旧强势反弹？答案就在财政部的非常规操作。

耶伦执政时期，精准设计了一套“隐形印钱”模型：大规模发行短期国债，置换美联储逆回购（RRP）死水资金。

美联储逆回购工具曾沉淀2.5万亿美元闲置资金，这部分资金无法派生流动性、无法流入市场。耶伦通过抬高短期国债收益率，吸引货币基金从RRP搬家，大规模买入短期国债。

这一轮资金搬家，直接释放了2.4万亿美元增量流动性。这笔资金绕过了美联储加息缩表的限制，顺利流入美股、风险资产、加密市场，成功托起比特币FTX破产后的市场大底，开启上一轮修复牛市。

Hayes强调：看懂这次隐形放水，才能理解当下正在复刻的行情。

三、贝森特复刻放水逻辑：新一轮流动性宽松正式开启

贝森特上任后，虽然对外政策、执政风格与耶伦截然不同，但在守护美债市场、释放流动性这件事上，二者完全同频。

当前美国40万亿美元债务压顶、财政支出持续扩张、中东战事持续消耗财政，市场长债收益率再度逼近危险区间。为守住5%核心红线，贝森特正式接过耶伦的“放水接力棒”，开启新一轮流动性托底。

近期核心政策动作明确：翻倍扩容长期国债回购规模，单季新增200亿美元回购额度，直接下场干预长债收益率曲线。

虽然首轮干预效果短期失效，长债收益率快速反弹，让贝森特遭遇市场压力，但在Hayes看来，这不是政策失效，而是市场在倒逼更大规模放水。

资本市场早已摸清美国财政底线：只要长债收益率失控，财政部必然出手救市。当前小幅回购只是试探，后续贝森特将被迫加码工具、放大干预力度，复刻甚至超越耶伦时代的万亿级流动性释放。

四、全新“扭曲操作”：财政部+美联储双重印钱，流动性无限托底

Hayes深度拆解了贝森特正在落地的升级版流动性操纵模型，也是本轮牛市的核心引擎。

1. 短债高频扩容：大规模发行短期国债，利用短债高流动性、低风险的属性，承接市场海量资金，持续盘活美元存量流动性；

2. 长债回购压收益率：用短债融资所得资金，持续回购10-30年期长期国债，精准压低长端利率，稳住全社会融资成本；

3. 美联储兜底加持：美联储通过储备管理计划（RMP）持续购入短期国债，直接印钱为财政赤字买单，形成“财政部发债、美联储接盘”的闭环放水体系。

除此之外，贝森特手握两大隐藏放水工具：FIMA外汇工具无上限扩容、TGA万亿财政账户灵活调度。随时可以向市场注入海量美元流动性。

这套组合拳最终结果只有一个：美元流动性持续泛滥，法币信用持续稀释，比特币、加密资产迎来系统性重估。

五、行情预判：贝森特牛市刚刚启动，波动加剧但趋势不变

针对后续市场走势，Hayes给出明确、笃定的行情判断：

1、本轮牛市刚刚起步，远未结束

当前财政部干预只是初步试探，后续为守住5%收益率红线、对冲财政赤字、稳定债务市场，必然推出更大规模宽松操作。参考耶伦时代2.4万亿流动性催生的行情，本轮贝森特放水周期，将推动加密市场走出更大级别的牛市行情。

2、行情波动会显著加剧，暴涨伴随剧烈回调

政策干预、市场博弈、收益率反复波动，会让盘面震荡加剧。单边上涨的平稳行情不复存在，短线急跌、深度回调会频繁出现。

3、严禁高杠杆博弈

针对普通投资者，Hayes重点风险提示：全职交易员可博弈波动，普通用户切勿使用杠杆。最佳策略是现货持仓、坐稳拿住，吃完整轮流动性牛市红利。

六、核心持仓曝光：Maelstrom满仓布局四大核心标的

基于本轮贝森特牛市逻辑，Hayes旗下Maelstrom基金已拉满风险敞口，完成核心资产布局，重点配置四大赛道标的：

比特币（BTC）：本轮流动性牛市最大核心受益者，全球美元流动性的终极对冲资产；

以太坊（ETH）：基本面持续修复，叠加生态迭代，补涨空间巨大；

Ethena（ENA）：本轮DeFi强势龙头，具备真实协议收入与机构融资背书；

Ether.fi：以太坊生态核心质押赛道标的，叙事与基本面双重在线。

结语

Hayes总结称，市场永远在重复“相同但不同”的牛市剧本。

相同的是，每一轮加密大牛市，本质都是美元流动性泛滥的产物；不同的是，本轮牛市不再由美联储主导，而是由美国财政部的财政放水、债务调控全新驱动。

不要被短期震荡、反复回调迷惑，贝森特牛市已经正式启动。在人工智能泡沫破灭、新一轮宏观拐点到来之前，这场由美元流动性托起的加密牛市，仍有充足的上行空间。

坐稳扶好，静待行情向月球进发。

风险提示：本文为机构宏观观点解读，不构成任何投资建议，加密资产价格波动剧烈，投资者理性把控风险。