2026 年 7 月 15 日，Hyperliquid 平台上线国产存储龙头长鑫存储 Pre-IPO 合成永续合约 CMXT，拉开全球加密市场对 A 股超级 IPO 的提前定价行情。截至发稿，CMXT 盘面价格 8.0462 美元，换算人民币约 54.5 元，对比长鑫 8.66 元的 A 股 IPO 发行价，溢价高达 629%，远超此前 SpaceX、Cerebras 两大科技巨头的 Pre-IPO 溢价水平。

一边是传统一级市场 8.66 元的定价，一边是加密衍生品市场超 6 倍的情绪定价，巨大价差背后，既是国产半导体稀缺资产的基本面红利，也是 Pre-IPO 永续合约独特的交易机制、资金结构共同作用的结果。本文拆解长鑫存储核心价值、对比过往 Pre-IPO 标的溢价逻辑，看懂链上提前定价的狂欢与风险。

一、长鑫存储：国产 DRAM 唯一量产龙头，2026 年 A 股头号 IPO

长鑫存储（主体长鑫科技）7 月 16 日正式开启科创板新股申购，是今年 A 股募资规模最大项目，同时为科创板史上第二大 IPO，募资上限可达 666 亿元，上市静态总市值约 5792 亿元。

行业垄断格局下的国产独苗

全球 DRAM 市场长期由三星、SK 海力士、美光三家海外厂商垄断，合计市占率超 95%，存储芯片是国内半导体产业链最薄弱环节。长鑫是中国大陆唯一实现 DRAM 规模化量产的 IDM 一体化企业，产品覆盖 DDR4/DDR5/LPDDR5 全系列，适配 PC、消费电子、AI 服务器、汽车算力赛道，当前全球市占率 7.7%，稳居全球第四，是打破海外技术与供应链封锁的核心标的。

业绩爆发，AI 算力打开长期增长天花板

AI 服务器、HPC 高性能计算持续拉动存储需求，行业进入上行周期。公司 2026 上半年业绩预告亮眼：营收区间 1100 亿 - 1200 亿元，同比增速 612%~677%；归母净利润 500 亿 - 570 亿元，盈利能力实现跨越式增长。

上市前夕，长鑫与腾讯签署三年至五年、总额超 200 亿元 DRAM 长期供货协议，锁定长期稳定订单，进一步夯实增长预期。

多重稀缺标签叠加高景气赛道，让长鑫成为全球资金追捧的国产硬科技资产，也是本次 Pre-IPO 合约出现极端溢价的底层基本面支撑。

二、Pre-IPO 永续合约本质：只交易价格预期，不持有真实股权

首先需要厘清核心概念：Hyperliquid 上线的 CMXT 并非真实股票，属于 Trade.xyz 基于 HIP-3 框架发行的Pre-IPO 价格型永续衍生品，和 SpaceX（SPCX）、Cerebras（CBRS）属于同一类产品，存在三大核心特性：

合约仅追踪市场对上市后每股股价的预期，不代表公司股权、无投票权、无新股配售资格，交易者只是多空博弈价格涨跌，无法参与企业股东分红与治理；

上市前无外部权威预言机锚定价格，标记价完全由平台订单簿交易形成，不存在传统投行、一级市场估值约束；待 A 股正式挂牌后，合约自动切换为接入 A 股真实行情的常规股票永续；

无涨跌幅限制、T+0 全天候交易，资金费率机制平衡多空，流动性深度远低于 A 股主板，极易出现情绪驱动的暴涨暴跌。

简单来说，Pre-IPO 合约是纯情绪博弈工具，反映的是全球加密交易者对新股上市首日炒作空间的极致预期，而非企业内在公允估值，这也是其溢价普遍高于传统一级、二级市场的根源。

三、对标 SpaceX、Cerebras：为何长鑫 6 倍溢价远超前两大标的？

回顾此前两波 Pre-IPO 行情，SpaceX、Cerebras 的溢价均远低于本次长鑫存储，形成鲜明对比：

SpaceX（SPCX）

IPO 发行价 135 美元，上市前 Pre-IPO 合约最高 216 美元，峰值溢价 60%；临近上市情绪回归理性，价格回落至 157 美元，溢价仅 16%。市场定价围绕马斯克航天 + AI 叙事波动，但整体估值有华尔街一级市场、机构二级交易持续锚定，情绪炒作空间有限。

Cerebras（CBRS）

AI 芯片企业 IPO 定价 185 美元，Pre-IPO 合约区间 280-320 美元，最高溢价 89%；纳斯达克正式开盘价 350 美元，合约成交均价 354.54 美元，和真实开盘价误差仅 1.3%，定价有效性较高，资金炒作相对克制。

对比之下，长鑫 CMXT 超 629% 的极端溢价，由三重核心因素共同催生：

1. 国产 DRAM 具备全球稀缺性，赛道想象空间拉满

SpaceX、Cerebras 均为海外成熟科技企业，全球同类竞品充足；而长鑫是全球范围内独一份的自主 DRAM 量产标的，叠加国产替代、AI 算力、自主可控三重政策与产业叙事，全球加密资金缺乏同类可比资产，愿意支付极高情绪溢价。多家 A 股机构预测，长鑫上市后有望冲击万亿市值，进一步放大链上多头预期。

2. 交易机制无约束，无涨跌幅、无估值锚定

A 股新股存在 20% 涨跌幅、首日临停、打新门槛等多重监管约束；而 Hyperliquid Pre-IPO 合约无任何价格限制，上市前没有外部估值数据源约束，订单簿资金可自由推高价格，情绪放大效应极强。

3. 市场流动性浅薄，少量资金即可撬动大幅行情

CMXT 上线时间短、交易深度远不及 SPCX、CBRS 等成熟标的，盘口挂单量有限。大量看好国产半导体的资金集中涌入，盘口承接不足，少量多头资金就能快速推升价格，形成极端溢价行情。

四、Pre-IPO 链上提前定价：全新市场情绪观测窗口

从 Cerebras、SpaceX 到本次长鑫存储，加密市场 Pre-IPO 永续合约正在形成一套独立的前置价格发现体系，具备两大独特价值：

全球无门槛情绪风向标

传统一级市场、新股打新存在地域、资金门槛限制，海外普通投资者很难参与 A 股打新；而链上 Pre-IPO 合约 7×24 小时全球可交易，所有交易者的多空预期直接反映在盘面上，能够提前预判新股上市后的炒作热度。本次 CMXT 超高溢价，直观体现全球资金对国产存储自主化赛道的一致看多情绪。

跨市场估值预期参照

链上合约价格可作为传统资本市场的补充参照：当 Pre-IPO 溢价过高时，往往预示上市后短期存在估值消化压力；若合约价格贴近发行价，则代表市场预期相对理性。

总结

Hyperliquid 上线长鑫存储 CMXT 创下 Pre-IPO 品类历史级溢价，本质是稀缺国产硬科技资产 + 无约束衍生品交易机制 + 浅层流动性共同催生的行情狂欢。

需要明确风险：CMXT 仅为价格博弈衍生品，不对应真实股权，6 倍溢价完全由短期情绪驱动，一旦 A 股上市后资金兑现、多头退潮，合约价格或将出现大幅回调。

但不可否认，Pre-IPO 永续合约正在重塑全球新股定价范式：传统投行、一级市场不再是唯一定价主体，加密市场依靠全天候、无门槛交易，实现热门 IPO 的全球提前定价，国产半导体龙头的行情外溢，也标志着 A 股核心科技资产正式全面走进全球加密资金视野。