历经多轮行情震荡，加密市场杠杆结构迎来根本性良性迭代。Galaxy Digital最新发布的2026年二季度加密杠杆专项报告显示，今年二季度成为2022年四季度以来，首个CeFi、DeFi、抵押债稳定币加密借贷板块全品类同步收缩的季度。不同于2022年熊市被动爆雷、连环清算的极端去杠杆，本轮市场以主动、温和、阶梯式的方式压降风险头寸，行业风险底盘持续夯实，系统性崩盘风险基本出清。

一、核心总览：全市场杠杆持续收缩，去杠杆进入健康周期

2026年第二季度，加密资产抵押借贷整体规模大幅回落，全市场去杠杆趋势持续深化。数据显示，季度内加密借贷总规模缩减113.3亿美元，降幅达16.78%，整体存量降至561.6亿美元。对比2025年三季度786.9亿美元的历史高点，当前市场杠杆总量已累计回落40.13%。

本轮去杠杆最大的核心特征，是节奏可控、进程有序。回顾2022年熊市，加密借贷市场曾单季度暴跌超55%，后续两个季度持续暴跌9%、29%，核心源于机构暴雷、流动性枯竭、被动清算踩踏。而本次周期连续三个季度收缩幅度仅为10%、5%、17%，无集中爆雷、无连环清算，完全是市场主动降仓、机构风险收缩驱动的良性调整。Galaxy研判，后续市场大概率延续阶梯式下行节奏，不会重演2022年系统性崩塌行情。

二、借贷赛道分化：DeFi加速出清，CeFi重回市场主导

二季度全品类借贷同步收缩，但CeFi与DeFi赛道呈现显著分化，市场格局彻底改写，持续多年的DeFi规模优势正式终结。

DeFi借贷：连续三季度下滑，链上杠杆深度出清

DeFi未偿还贷款本季度大幅收缩77.9亿美元，单季降幅27.61%，存量回落至204.3亿美元，自2025年9月471.3亿美元的历史高点以来，累计缩水超53%，链上高杠杆头寸基本完成出清。截至7月下旬，DeFi借贷规模小幅筑底，下行节奏显著放缓，接近本轮调整底部区间。

CeFi借贷：韧性凸显，市场份额反超DeFi

截至6月30日，CeFi加密借贷存量为229.8亿美元，环比收缩9.62%，缩减24.5亿美元，收缩幅度远小于DeFi。值得注意的是，这是2023年三季度以来，CeFi存续借贷规模首次超越DeFi，正式夺回市场主导地位。

CeFi赛道内部结构同样持续优化：本次规模收缩主要由Tether担保贷款余额回落带动，而Galaxy、Coinbase、Ledn、Arch、Sygnum、Milo等主流机构借贷规模均实现逆势扩张。赛道集中度小幅下行，Tether依旧稳居榜首，占据58.54%市场份额，叠加Maple（8.91%）、Nexo（7.51%），头部三家机构合计掌控近75%市场份额。

此外，抵押债（CDP）稳定币加密抵押板块环比缩减10.9亿美元，降幅7.86%，整体杠杆同步回落。从市场占比来看，二季度末DeFi借贷占比降至36.37%，CeFi升至40.93%，CDP稳定币抵押板块占比22.7%，链上借贷整体主导地位持续弱化，合规中心化借贷渠道话语权提升。

三、企业债务端：15亿债务回购落地，财库杠杆持续压降

机构企业财库策略，是本轮去杠杆的核心推手之一。2026年5月，Strategy完成15亿美元大规模债务回购操作，直接推动数字资产财库企业（DAT）存续债务规模大幅回落。

截至二季度末，市场用于数字资产增持、财库储备的企业存续债务降至161亿美元，基本回归2025年7月负债水平。全品类加密相关存续债务环比下降15.08%，总规模回落至732亿美元，实现连续三个季度收缩，企业端主动降杠杆、控风险意图明确，彻底告别此前激进举债囤币的扩张周期。

四、期货杠杆：总量小幅回落，BTC/ETH持仓显著分化

从衍生品市场来看，二季度加密期货未平仓头寸（OI）整体小幅回落，环比微降3.08%，期末存量1032亿美元，表层平稳的数据之下，主流币种杠杆结构出现剧烈分化。

具体来看，比特币未平仓头寸环比下滑6.24%，降至450.4亿美元；以太坊调整幅度更为剧烈，单季大跌26.31%，回落至219.9亿美元。二季度末，BTC与ETH期货持仓合计占全市场65%，仍是衍生品杠杆核心载体。

值得关注的是，期货市场悲观情绪并未持续发酵。进入7月后，市场杠杆快速修复，月末未平仓头寸反弹至1140亿美元，比特币持仓回升至480亿美元，以太坊回升至257.4亿美元，短期资金抄底、杠杆小幅回流迹象明显。同时报告强调，期货未平仓头寸无法完全等同于市场杠杆，部分头寸通过现货对冲实现中性敞口，不可单一依据OI判断市场整体风险水平。

五、借贷利率分层：稳定币利率上行，ETH循环杠杆策略降温

二季度加密借贷利率呈现明显分层走势，资金成本变化精准反映市场杠杆结构调整。

稳定币借贷利率持续上行，季度内加权平均利率抬升27个基点，季末进一步攀升至3.88%。其中USDC、USDT场外借贷利率长期维持在4.25%-5%区间高位，资金借贷成本走高，持续压制市场激进加杠杆行为。

比特币借贷利率保持平稳，链上WBTC借贷利率仅0.44%-0.5%，场外BTC利率稳定1%，走势低迷，主要源于比特币链上抵押借贷需求偏弱，做空资金需求有限。

以太坊赛道变化最为关键。常态下ETH借贷利率围绕质押年化收益波动，是市场循环质押杠杆策略的核心锚点。二季度随着DeFi杠杆收缩，ETH借贷需求降温，依托LST、LRT质押资产循环借入ETH的套利策略收益空间收窄，此前市场高频的杠杆放大行为显著减少，以太坊生态风险敞口持续压缩。

六、Aave深度风险拆解：E-Mode高杠杆风险持续缓释

作为DeFi最大借贷市场，Aave V3的持仓结构变化，直观体现链上风险出清成效。截至8月7日快照数据，市场有效贷款共计19073笔，其中E-Mode（高效杠杆模式）贷款仅占8.91%头寸数量，却承载50%左右债务规模，是链上高杠杆的核心集中地。

风险数据显示，E-Mode头寸杠杆极高，债务加权贷款价值比达90%，健康因子仅1.06，小幅币价波动即可触发清算；而普通模式贷款健康因子高达1.79，安全缓冲充足，风险可控。

从抵押结构来看，ETH系资产垄断链上抵押市场，WETH、weETH、wstETH三类资产合计占抵押品总量54.6%，叠加WBTC的14%占比，少数头部资产承载绝大多数链上杠杆。E-Mode杠杆高度集中于以太坊质押/再质押赛道，本质是市场集中押注ETH基差收益，随着二季度杠杆收缩，这类集中性风险已显著缓释。

七、核心总结：去杠杆接近尾声，市场抗风险能力大幅升级

2026年二季度的杠杆数据，为加密市场周期走向提供了关键信号。本轮持续三个季度的去杠杆行情，与2022年熊市有着本质区别：前者是主动、有序、可控的风险收缩，后者是被动清算、机构暴雷引发的系统性崩塌。

目前DeFi杠杆已深度出清、企业财库杠杆持续压降、期货市场杠杆触底反弹，多重信号表明，市场去杠杆进程已接近尾声，风险底盘基本筑牢。经过本轮温和去杠杆，加密市场整体杠杆水平回归合理区间，抵御行情冲击、化解集中清算风险的能力大幅提升。

展望后续，Galaxy认为，加密市场已彻底告别高波动、高系统性风险的旧周期，未来行情即便出现调整，也难以再现连环爆雷、深度崩盘的极端走势，行业正式进入低杠杆、稳波动、强韧性的全新发展阶段。