文章来源：

作者 Bobby 一条稳定币老狗

合作者 Chatgpt 4.0

2024年4月2日，Ethena在币安上线并表现，引起了加密货币市场的广泛关注。其中，作为早期投资人的Arthur Hayes在社交媒体上阐释加油助威，进一步凸显了其在市场中的作用的潜在影响力。

对于普通投资者而言，他们关注的是币价的表现。作为一个从业者的行业，我更倾向于探索Ethena背后的及其价值对行业的实际影响。在人群对Ethena的分析中，文章存在明显的优势偏见或在翻译过程中失去了原有的精确性。因此，我尝试给出一个更加平衡和详细的视角。当然，因为我不是金融从业者，某些金融术语上如果不够严谨还请大家见谅。步印象

初步印象

接触 Ethena 的时候，我对此持最初一定的保留态度。尤其是看到超过 30% 的 Stake Yield 收益时，总有一种 Luna 复苏的感觉。但随着深入研究，我发现 Ethena 是一个很有趣的东西的产品，它虽然不完美，但底层逻辑与当代社会的发展趋势有契合之处。

Ethena简介

Ethena是一种构造票据（Structured Notes），既持有stETH的多头仓位（从而衍生持有ETH的多头仓位），又在主要的中心化交易所通过永续合约做空ETH。这种对策略冲使得Ethena的价格（对美元）相对稳定。

对用户而言，这意味着在 ETH 价格上涨时，他们可以从三个方面获得收益：stETH 的质押收益、ETH 价格上涨带来的收益，以及永续合约做空获得的费率收益。生成的USDe可以用来参与其他各种交易。然而，在ETH价格下跌时，整体收益可能会降低，甚至达到负值。因此，Ethena团队购买了保险以应对极端情况，尽管如此，在ETH大幅下跌时，仍然存在风险——做空的费率成本可能即将增加，甚至出现没有足够的对手盘，陷入死亡螺旋的情况。

与UST的对比

很多人提到Ethena的第一个反应就是“下一个UST”。

Ethena的底层资产为ETH，而UST的底层资产为Luna，尽管有些人认为两者有根本的不同，实际上，两者的主要区别相当于底层资产的选择。Ethena支撑于ETH的广泛共识，相较之下，ETH 的稳定性比 Luna 可靠。

Ethena到底不是稳定币

将Ethena称为“稳定币”原来是一种营销策略。实际上，它应该被视为一种金融工程产品，其波动性相对于普通的ETH对美元波动更小。但将其定义为“稳定币”币”的争论并没有多大意义，毕竟，现有的所有“稳定性”概念都是相对于美元而言的。美元的稳定性本就是一个相对的概念。

Ethena有哪些（主要）风险

跟所有金融产品一样，Ethena 面临着多种风险，除了前面提到的“死亡螺旋”，其他风险主要来自两个方面：

第一，交易所的稳定性不及银行。中心化虚拟货币相对于银行确实是一个新兴事物，所以对于他们来说稳定性的担忧是有道理的交易所。但是近年来SVB、Signature、还有Silvergate的倒闭事件表明，银行也并非万无一失。

第二，Ethena的总市值有上限，受制于中心化交易所Eth永续续投的基础。这一点确实存在。解决这个问题无外乎两个可能。首先是Eth总市值的增长其次是寻求一种“托盘”更大的底层资产，据悉Ethena团队已经开始围绕比特币设计迭代版本。

值得一提的是，构想的设计方式可以不同。Ethena 火了之后会有更多的类似产品出现。只要对产品设计中的一些参数进行调整，相信风险和收益的数值就会发生变化。

我为什么喜欢Ethena

我对Ethena的喜爱源于其尝试建立一种透明的美元标准的“共识稳定”机制。

首先是由于透明。Ethena的质押和发行都是在链上进行（只有在中心化交易所的空投不在链上），因此它的发行相对于Tether或者Circle都更加透明。Tether的审计一直被困扰诟病。Circle虽然更自律，并且有四大会计事务所对其进行每月两次的审计，但相比于“时刻”都透明的时刻链上数据，还是存在一定的差距。

更重要的是，Ethena 向我们展示了一种可能性——在某些场景下，人们不一定需要以美元为定值基准，而是需要一个新的“相对稳定”且“易于理解”的理念基础。比特币的发展已证明，寻求剥离美元霸权的金融产品及其存在的必要性和市场需求。随着技术的发展，未来会有很多应用场景并不一定需要与美元完全配套（比如AI）展望未来Ethena作为一个金融产品，虽然不完美，但它开启了一条新路径——借助新的简单资产，建立相对稳定的金融工程产品。探索在美元之外建立稳定性的新视角。