声明：本文仅作为行业研究探讨，不代表任何投资建议

作者：Eu Jin | Jsquare 

2020：DeFi 之年

2021：NFT 之年

2022 年：___ 之年？

我敢打赌，我们大多数人都无法回答上面的问题。

2022 年本应称为 DAO 之年，因为许多人对 DAO 的大规模采用抱有很高的期望。 但受美联储强硬货币政策和多起黑天鹅事件的影响叠加，2022 年加密行业创新乏善可陈。

随着中心化交易机构不时曝出丑闻，以及 DeFi 应用的全面发展，人们对去中心化金融的信念进一步坚定。 今天，我们将梳理 DeFi 赛道，一睹 2022 年主流 DEX 在漫长的熊市中它们的表现如何，以及它们的下一步计划。

01

Uniswap

Uniswap 成立于 2018 年 11 月，由西门子前机械工程师 Hayden Adams 创立，与加密行业的比特币一样，Uniswap 可以说是 DeFi 赛道上最具象征意义的 DEX。 去年，Uniswap Labs 在由 Polychain capital 领投的 B 轮融资中筹集了 1.65 亿美元，估值高达 16.6 亿美元。

简而言之，Uniswap 是一种在以太坊网络及其扩展解决方案（即 Optimism、Arbitrum 和 Polygon 等）上进行交易和自动提供流动性的协议。 用户可以经由智能合约直接在流动性池中交易代币。

在过去四年中，Uniswap 的月活跃用户 (MAU) 经历了波动性增长。

到目前为止，Uniswap 已经经历了多次迭代，每个版本都有很大的改进。 具体来说，V1、V2、V3 分别于 2018 年 11 月、2020 年 8 月、2021 年 5 月正式上线。

根据 Dune Analytics 的数据，Uniswap 在 2019 年 12 月的 MAU 约为 8.3k，然后在 2020 年 12 月显著增加到 272k。这意味着它的 MAU 在一年的时间里增长了 3200％，成为 DeFi 之年的推手之一。 然而，在 2021 年 12 月，Uniswap 的 MAU 增长有所放缓，达到 66.8 万 MAU，比上年增长 146%。 现在，截止至 2022 年 12 月底，Uniswap 的 MAU 约为 35.6 万，环比下降了 46%。

拥有超过 30 万的 MAU（截止至 2022 年 12 月）证明了 Uniswap 即使在熊市中仍表现不俗。 走向多链发展并在大多数网络上推出 1bp 费用等级是留住其用户的关键。 目前，除 Arbitrum 外，用户可以仅以 1 个基点（0.01%）作为交易费来交易代币。 1bp 手续费等级政策旨在与 Curve Finance 竞争，以确保稳定币的大量流动性。 未来，Uniswap 将部署到 Aurora 网络、zkSync、Boba Network 等链上。

作为连续几个月拥有超过 65% 市场交易量份额的头部流动性提供商，Uniswap 需要一个更大的潜在市场来扩大其影响范围。 最近，Uniswap 宣布与 MoonPay（出入金服务提供商）建立合作伙伴关系，允许用户使用信用卡 / 借记卡或银行转账在 Uniswap 网络 App 上购买加密货币。 预计此类行动将使数百万用户加入 Web3 世界和 DeFi。

从 DeFi 转向其他垂直领域，Uniswap 在 6 月进行了一次收购，通过收购 Genie（以太坊上第一个 NFT 市场聚合器）作为其扩张（现在更名为 Uniswap NFT）的一部分。 借助 Uniswap 最新的通用路由器，NFT 交易者 / 收集者能够以更少的 GAS 费购买 NFT（与其他 NFT 聚合器相比，高达 15%）。 2021 年，在 NFT 平台上花费了超过 410 亿美元的加密货币，约有 2860 万个钱包交易了 NFT。

近期，社区盛传 Uniswap 团队正在开发其协议的下一版本 Uniswap V4，尽管猜测还没有得到官方证实，但它来自市场趋势、真实数据和协议的历史，随着 V3 许可证的到期，或许我们很快就会知晓 Uniswap 将如何进一步创新以保持其顶级 DEX 的地位。

02

SushiSwap

SushiSwap 成立于 2020 年，由一个名叫 Chef Nomi 的匿名个人或团体与联合创始人 0xMaki 共同创立，Sushiswap 实际上是 Uniswap 的分叉版本。 该平台通过复制 Uniswap 的开源代码，并通过将资金从 Uniswap 上的一个特殊资金池转移到 SushiSwap 上线。 然而在转账前，Chef Nomi 从池子里拿走了 1300 万美元，引起了用户的担忧。最终，通过将 SushiSwap 的控制权交给 Almeda Research 的负责人 Sam Bankman-Fried，并且 Chef Nomi 将资金退回资金池并向用户道歉，问题得到解决。

不同于 Uniswap ，SushiSwap 由于一些原因已经陷入困境很长一段时间，导致其当前的 TVL 甚至低于 2020 年 12 月的 TVL。原因之一是 SushiSwap 通过释放代币激励 LP，但该激励计划最终因表现不佳而损失了 3000 万美元。 新任 Chef Jared Gray（一位具有计算机工程背景的技术主管）被寄予厚望。 Jared 指出，SushiSwap 目前的财政赤字影响了项目的可持续性。 尽管上任后每年的开支预算由 900 万美元减至 500 万美元，但国库资金只够再维持一年左右。

由于缺乏创新并且对市场变化反应迟缓，SushiSwap 在 DEX 大战中几乎失去了先发优势。 目前，SushiSwap 在 AMM 市场份额不到 3% ，而 DEX 聚合市场更是毫无建树。 为了扭转这种局面，去年底发布了一份优化的 Sushi 通证经济学提案，在修改后的通证经济学中引入了时间锁定层和销毁机制，争取获得释放时 1–3% 的年化收益，并将手续费在多方间重新分配，试图重建 xSushi 持有者与 LP 之间的关系。

最近，Jared Grey 公布 2023 年 SushiSwap 路线图，将重点关注用户体验，包括将在第一季度发布 DEX 聚合器；通过去中心化孵化器 Sushi Studios 授权 Sushi 品牌推出独立资助的项目，以支持生态系统的增长；计划发布治理仪表板，以展示预算、项目钱包和金库支出的审计结果。Jared Grey 表示计划在 2023 年将市场份额提高 10 倍，并通过新优化的代币经济学来提高流动性、可持续性、社区所有权和资金多元化。

03

Curve Finance

Curve Finance 于 2020 年 1 月推出，由 Michael Egorov 创建，他曾是一名在量子计算和密码学方面拥有丰富背景的科学家和物理学家。 V1 曲线旨在通过提供极低滑点的简单 AMM 公式促进高效的稳定币交易。 而 V2 曲线旨在以最小的滑点交易非稳定币代币，同时保留 V1 概念的本质。 Curve 独特的 AMM 模型允许稳定币交易者以高效的方式交换大量稳定币。

有意思的是，Curve Finance 的 MAU 在过去三年中一直相当稳定。 尽管截止至 2022 年 12 月拥有约 10k MAU，但 Curve 的 TVL 在 DefiLlama 中排名第四，甚至高于 Uniswap（排名第五）。 这种独特情况的可能原因是，Curve Finance 上的大多数用户都是稳定币大户，他们可能会因为其底层机制（例如锁仓和治理）而继续留在 Curve 生态系统中。 Curve 的代币经济学设计在当时被认为是革命性的，这间接改变了大多数 DeFi 协议的治理结构。 简言之，veCRV 代表投票托管的 CRV，用户可以通过锁定 CRV 代币获得一定数量的 veCRV。 基本上，您锁定 CRV 的时间越长，您收到的 veCRV 就越多。 锁定 CRV 代币还可以让用户获得更高的收益（高达 2.5 倍）。 veCRV 和 CRV 代币中投票、质押和加速机制的完美结合是 Curve 高 TVL 的关键因素之一。

就像 Uniswap 一样，Curve Finance 一直在积极改进以保持竞争力。 去年 11 月 23 日，一份由 Egorov 撰写的白皮书向公众发布，解释了新的去中心化稳定币 (crvUSD) 如何在革新的算法下运作。 crvUSD 将使用一种新颖的借贷清算 AMM 算法或 LLAMMA 来保护抵押品低于清算价格的借款人。 简言之，LLAMMA 允许借款人在抵押品低于特定范围时连续执行部分清算，它旨在更好地管理抵押风险。 随着新稳定币的推出，Curve Finance 将能够在稳定币市场分得一杯羹，以保持其在 DEX 赛道的领先地位。

04

GMX

至于本文要讨论的最后一个 DEX，非 GMX 莫属。作为最受瞩目的新兴 DEX， GMX 于 2021 年 9 月在 Arbitrum 上正式启动，并在几个月后于 2022 年 1 月部署在 Avalanche 上。GMX 由一个完全匿名的团队创立，曾开发过另外两个协议（即 XVIX 和 Gambit）。

简而言之，GMX 是一个去中心化的现货和永续交易所，交易丝滑、低手续费、对交易价格影响极小。 交易由一个独特的多资产池支持，该池从做市、交易费和杠杆交易中赚取流动性提供者费用。 它具有 Chainlink 预言机支持的动态定价机制。

鉴于目前的市场形势，截止至 2022 年 12 月，GMX 的 MAU 已超过 2 万，同比增长超过 1300%，其表现还是令人惊艳的。 GMX 的 TVL 几乎增长了四倍，平台费用增加了一倍多，是 Arbitrum 上 TVL 最高的头部去中心化交易所（衍生品）。 它的成功部分可归因于其独特的支付机制以及它为交易者提供的高杠杆（高达 50 倍）。 至于 LP，GMX 的机制被认为是非常友好和低风险的（几乎没有无常损失）。

此外，GMX 的 TVL 在全年逐渐稳定增长的原因有几个：

1. 通过质押 GMX（治理代币）和 / 或 GLP（LP 代币）到赚币池提供高 APR。

2. GLP 作为一篮子资产，旨在对冲若干蓝筹资产（如 WBTC、ETH 等），而稳定币也是重要组成部分（目前稳定币占 50%）。

3. 所有交易费用都将分配给这两种代币的质押者，是一个很好的代币质押复利机制。

目前，该团队仍在积极开发其 X4 模型（一种 PvP AMM 机制，将交易者相互匹配，同时可选择允许 LP 参与）并寻求多链部署（例如 Polygon 和 Aurora 网络）。 2022 年 11 月，创建 GMX Labs 的提案以超过 98% 的赞成票获得批准。 我们对新成立的机构拭目以待。

结论

上述 DEX 的性能在某种程度上是可预期和预测的。 正如我们所知，有些项目积极地推陈出新，而另一些项目在熊市中却很难存活。 随着加密行业的不断发展，人们对于 DEX 的期望很快将不仅仅是具有基本功能的 AMM， 多链开发、更复杂的代币模型、具有高资本效率的稳健 AMM 模型、垂直扩展等，都将很快成为 DEX 的发展目标。

“强者生存” 即是普遍法则。

Reference

1.https://techcrunch.com/2022/10/13/uniswap-labs-raises-165-million-in-new-funding/

2.https://twitter.com/Uniswap/status/1605251408155906048

3.https://twitter.com/uniswap/status/1597953712319709184

4.https://drive.google.com/file/d/1gpxJ2zPRCZ1Ik7I7HfrwVhiglz89Xhd7/

5.https://jared-grey.medium.com/sushi-revitalized-f2e9161d293f

6.https://resources.curve.fi/crv-token/understanding-crv

7.https://github.com/curvefi/curve-stablecoin/blob/master/doc/curve-stablecoin.pdf

8.https://medium.com/@gmx.io/x4-protocol-controlled-exchange-c931cd9a1ae9

9.https://dune.com/jefftshaw/Balancer

10.https://dune.com/lako/lako-labs-gmx

11.https://defillama.com/