撰文：David，深潮 TechFlow

这轮下跌里能拿出来说的项目不多，Hyperliquid 算一个。

$HYPE 从 1 月低点翻了快一倍。不管你怎么看这个项目，市场在投票。但 Kyle Samani，这位前 Multicoin 的联合创始人，投了反对票。

2 月 8 号，Blockworks Research 发了篇研报，说 Hyperliquid 的白银合约已经在价差和执行上开始跟 CME 这样的传统期货交易所正面竞争了。

圈里不少人转发，觉得这是链上金融真正开始啃传统金融地盘的信号。

但 Kyle 在底下泼了盆冷水。

他认为，Hyperliquid 几乎在所有方面都代表了加密行业的经典问题：

这段话放在之前，其实就是很常见的加密 CT 上的项目互踩。

但不要忘记，四天前，Kyle 刚宣布从 Multicoin Capital 离职（参考阅读：Kyle 离开了加密行业，我有点伤心），而在离职公告之前，他还发了一条后来秒删的推：

「加密货币没有很多人（包括我自己）曾经想象的那么有趣。」

而老熟人 Arthur Hayes 显然不同意这个判断，他也直接在 Kyle 说完后表露了对 HYPE 的信心：

「既然你觉得 HYPE 这么烂，那咱们赌一把。从 2 月 10 号到 7 月 31 号，HYPE 跑赢你随便选的任何一个市值超 10 亿的币，输的人掏 10 万美元捐给对方选的慈善机构。币你挑，我只赌 HYPE 赢」。

批判，离开牌桌

不过截至发稿，Kyle 还没有接 Arthur 的这个赌局，大概率也不会接了。

一个刚说完「加密没那么有趣了」的人，不太可能再坐回牌桌上跟人比谁的币涨得多。

但 Kyle 关于 Hyperliquid 的几条指控倒是可以聊聊。

比如说「创始人逃离了自己的祖国」。Hyperliquid 创始人 Jeff Yan 在加州 Palo Alto 长大，哈佛毕业，之前在高频交易公司 Hudson River Trading 做量化。

团队 base 在新加坡，公司注册在开曼，平台屏蔽美国用户。

这套架构，从 Binance 到 dYdX 谁都在用，Kyle 在这个行业干了快十年，不可能不知道这是离岸合规的标准操作。

管它叫「逃离祖国」，对一个 Palo Alto 长大的美国人来说，多少有点刻意了。

闭源、权限化、便利犯罪这几条也不是没有道理，但放在以前，这种批评 Kyle 不一定会公开说。他在 Multicoin 的时候，工作是找项目、投项目、推项目，这些灰色地带是行业里所有人都心照不宣的成本。

变化在于，Kyle 已经不在那个位置上了。

一个人离开牌桌之后，看到的东西跟坐在桌上的时候是不一样的。

拉盘，无需多言

另一方面，你看 Arthur Hayes 没有反驳 Kyle 的任何一条指控，没有替 Hyperliquid 的闭源辩护，也没有解释 Jeff Yan 为什么搬去新加坡。

他的回应，就是一个价格赌注。

这是很熟悉的币圈逻辑，拉盘就是好产品。选择用价格回应，是因为对于还在这个行业里全职的人来说，价格就是唯一有意义的语言。

你说 Hyperliquid 有道德瑕疵，他说 HYPE 五个月后能跑赢任何大市值山寨币。

这两句话看着像在聊同一件事，其实根本不在同一个平面上。

Kyle 说的是「应不应该」，Hayes 说的是「涨不涨」。

这种鸡同鸭讲在加密圈每个周期都会上演一次。每一轮行情走到中后段或者熊市，总有一批人开始站起来说这个行业有问题，而留在桌上的人总是用同一句话回应：

那你看看价格。

币价，是还在场内的玩家最顺手的武器，因为只要还在涨，所有批评都可以被暂时搁置。

问题是，Kyle 可能已经不完全是场内玩家了。一个基金的联合创始人在正式离职之前公开表达对整个行业的幻灭，这在任何圈子里都不太合适。

帖子删了，想法删不掉。

现在他对 Hyperliquid 的炮轰，语气里带着的那种不留余地，不像是在批评一个项目，更像是在跟自己过去八年的某些东西做切割。

只是，自己个人可以切割，Multicoin 本身却还在局里。

今年 1 月 22 日起，链上分析师发现疑似 Multicoin 关联的钱包向 Galaxy Digital 存入了大约 8.7 万枚 ETH，次日开始分 17 笔买入 HYPE，总额约 4600 万美元。

也就是说，Kyle 离开 Multicoin 的前后脚，他曾经的基金正在大笔建仓他刚刚痛骂的项目。

17 笔分批买入，很大概率上意味着 Multicoin 内部有人做了判断、下了决心。

Kyle 觉得 Hyperliquid 代表了加密行业的一切问题，但至少 Multicoin 里有人觉得它值得用真金白银投票，持有本身就是一种态度。

Kyle 走了，但老东家的钱或许坐下了。而且坐在了 Kyle 最看不上的那张桌子上。

在 Arthur 和 Kyle 对线之外，评论区的反应也挺有意思。

Hyperliquid 社区里一个叫 Max 的用户，翻出了自己 2024 年 9 月发的一条旧帖。那条帖子的背景是，当时就有人质疑 Multicoin 在圈里的操作方式，Max 当时批评过 Multicoin，大意是：

「你总是在想方设法用 LP 的钱去追自己重仓资产的 beta 收益，顺便帮自己的投资组合抬轿子」。

一年半之后，Kyle 现在批评 Hyperliquid，Max 认为这个套路其实没有变过：

Kyle 还是那个 Kyle，批评别人的时候永远带着自己的仓位滤镜。当年护 Solana，现在酸 Hyperliquid，根子都在于 Multicoin 的生态利益和竞争焦虑。

Kyle 看到后没忍住，直接回复了一句极具币圈特色的“财富压人”：我直接投在 crypto 上的钱，至少是你这辈子总和的 10 倍。

而 Max 一句补刀精准戳中要害，去年 9 月，你的资产可能是我的 30 倍呢...

从 2025 年 9 月到 2026 年 2 月，市场经历了几轮起伏，Kyle 之前所代表的 Multicoin，加密资产显然大幅缩水；而 Hyperliquid 却相对屹立不倒。

立场从来都离不开仓位。

当一个项目开始威胁到既有生态的流量和估值时，批评往往会被迅速贴上“利益相关”的标签；反过来，捍卫者也会用“你就是嫉妒”来反杀。

这波，Kyle 想从道德和去中心化纯度的高度对 Hyperliquid 发起攻击，却被对手轻松拉回“谁赚了钱谁有理”的丛林法则。

最终，理性讨论淹没在部落狂欢里，留下的只有截图和段子。

每轮周期都是这样。有人坐下，有人站起来。坐下的人聊价格，站起来的人谈道德。

但到底是先对行业失望了才看到问题，还是看到问题了才对行业失望，这个顺序其实说不清楚。

不管五个月后 HYPE 是涨是跌，Kyle 大概也不会在意了。他已经在看别的东西了。