原文链接：Tokenomics Research | Introducing GHO and Situating it in the Stablecoin Ecosystem

本文作者：Laurence Smith, David Shuttleworth  编译：CoinTime Candice

什么是稳定币？

稳定币的出现为Web3经济带来了巨大的流动性、可组合性和互操作性。虽然有许多不同类别的稳定币，但它们的核心功能仍然相同：使用户能够在区块链上有效地转移价值。稳定币的市值目前超过1500亿美元，约占整个Web3市值的15%。它们更广泛的吸引力部分在于，它们代表了一种固定的、可预测的价值存储，这种存储目的是不受市场波动影响。这通常是通过它们与美元挂钩来实现的。

本报告将首先深入研究各种类型的稳定币，为每一种类型提供概述和实例，然后研究最新的稳定币——Aave的GHO。我们将深入研究稳定币的四个主要类别：商品支持、加密货币支持、法币支持和算法。

法币支持的稳定币

最常见和最简单的一类稳定币是法币支持的。每个代币都由法定货币支持，如美元、欧元或英镑，与它所代表的法定货币提供1：1的支持。这些代币可以在管理代币供应的实体那里赎回，以换取相等的法币金额。代币一旦被兑换，就会被烧毁。此外，只要有资本储备支持，供应实体就可以铸造新的代币。这种铸造和烧毁机制有助于控制供应，并建立代币与基础货币的1:1挂钩。

USDC

美元代币（USDC）是一种由Circle创立的1:1美元支持的稳定币，由Coinbase和Bitmain联合管理。每个USDC都是100%由法币现金和短期美国国债支持的。因此，USDC总是与美元1:1挂钩。此外，USDC的储备由贝莱德和纽约梅隆银行等领先金融机构保管，并由第三方每月进行审计。

商品支持的稳定币

其中一类不太常见的稳定币是那些有商品支持的稳定币。顾名思义，这些指的是由各种可互换资产支持的稳定币，如贵金属、房地产或石油。这里的关键好处是，它为持有者提供了支持代币的基础有形资产的所有权。实际上，商品支持的稳定币充当了支持代币的现实世界资产的链上代表，使投资者不分地域地投资于商品。另一个有趣的方面是，代币金额的可分割性允许更细化的商品持有。

Paxos Gold

Paxos Gold（PAXG）是使用最广泛的商品支持的稳定币之一，由Paxos持有的黄金储备支持。每个代币可以兑换一盎司黄金，由Paxos保管在资金库中，在二级市场上，代币直接跟踪相关实物黄金的价格。鉴于它是ERC-20代币，它可以与以太坊区块链上的其他代币进行交换，使PAXG很容易在全球范围内交易。

Paxos每月进行审计，以确保实物黄金供应足以支持代币的流通。它还对PAXG代币的铸造和赎回收取0.03%-1%的费用，并对所有交易进行监控，以防欺诈或洗钱行为。

算法稳定币

算法稳定币是一种无质押稳定币，这意味着它们没有资产或质押品来支持其价值。相反，顾名思义，它们利用一种算法来自动购买和出售代币以控制供应。当算法稳定币的需求增加（从而价格增加）时，就会创建新的稳定币，以将价格降低到所需水平。或者，当需求较低时，稳定币会从市场上购买，以减少流通供应。

原则上，算法稳定币具有稳定币中最高水平的去中心化功能。然而，它们高度依赖于持续增长，因为由于在二级市场上购买足够的代币，以使价格恢复到理想水平，低需求导致的价格暴跌可能很难恢复。算法稳定币出错的一个典型的例子是Terra的UST，这导致了LUNA代币的投降，从而导致了该领域许多人贷款。

Ampleforth

虽然算法稳定币有多种模式，但其中一个例子就是Ampleforth稳定币（AMPL）所使用的rebase算法。持有者并不拥有固定数量的AMPL代币，而是拥有AMPL流通供应总量的一定比例。当AMPL的价格超过1美元时，循环供应量会相应增加，新的代币会被分配给现有的持有人。同样，当价格低于1美元时，代币供应量也会相应减少，现有持有人的AMPL余额也会减少。简而言之，无论代币是被铸造还是被烧毁，AMPL持有者将拥有相同比例的总代币供应。Ampleforth每天都会进行一次这样的重定，以确保价格稳定。

加密货币支持的稳定币

加密货币支持的稳定币的运作方式与法定货币支持的同类货币类似，只是加密货币作为质押品而非法定货币。关键的区别在于代币价格的波动，这可能会改变质押品的价值。法币支持的稳定币可以很容易地以1比1的方式进行交易，而加密货币支持的稳定币往往是过度质押的。例如，你可以提供100美元的ETH作为质押品，换取50美元的加密货币支持的稳定币。只要ETH质押品保持在50美元以上，就没有任何影响，但如果价格低于50美元，那么用户就会被自动清算。

这里的关键好处是去中心化的程度，因为没有一个实体控制你的资金。此外，一些加密货币支持的稳定币选择使用多种代币来分配风险并提高流动性。

DAI

通常使用最广泛的稳定币之一是MakerDAO的DAI。这是一种加密货币支持的稳定币，与美元软挂钩。DAI是通过将批准的质押品资产（代币）存入Maker协议上的Maker Vaults而产生并进入流通。

有几个功能可以降低风险：

GHO稳定币

什么是GHO？

稳定币市场的最新参与者是GHO，由Aave创建，因为他们希望提高平台使用率（注意，GHO尚未上线，因为它正在通过Aave治理）。GHO是Aave上的一种本地稳定币，完全去中心化，有质押，与美元1:1挂钩。它也有算法元素，因为用户根据他们提供的质押品铸造GHO代币。在质押品方面，GHO由用户自行选择的加密货币支持。这与现有的算法稳定币类似，当用户提供价值1美元的加密货币时，算法稳定币会铸造价值1美元的代币。总的来说，GHO借贷过程的功能与Aave上的传统借贷相当相似，GHO利用的机制与协议上的任何其他资产相同。首先，终端用户将质押品存入Aave。然后，协议铸造相应数量的GHO并将其发送给借款人。质押品仍锁定在Aave上，并产生利息，直到借款人偿还他们的头寸，其中包括所借GHO的本金以及任何附带的应计利息。当这个头寸被偿还时，Aave会烧毁用户的GHO并归还锁定的质押品。将贷款期间累积的所有利息费用送往Aave DAO资金库。这是GHO和Aave上的传统借贷之间的一个重要区别，因为后者在Aave上进行传统借贷和其他资产借贷时，只会将一部分费用退还给DAO资金库。

作为一种去中心化的稳定币，它是完全透明和抗审查的。Aave用户可以利用他们在协议上的资本作为质押来创造GHO。它还得到了由用户选择并通过DAO治理批准的多元化加密资产的支持。这意味着用户可以使用多个代币作为质押品，为借款人带来了便利性。GHO对借款人来说另一个特别有吸引力的特点是，他们可以继续赚取他们用来铸造GHO的基础质押品的利息。总的来说，过度质押的模式与DAI的模式相似，DAI表现出了弹性，这让我们对该代币充满了信心。

至于给Aave带来的好处，GHO使平台上的稳定币借贷更具竞争力，并通过将借贷GHO所产生的利息费用100%发送到DAO资金库，为Aave DAO带来额外收入。此外，凭借借款人使用GHO的优势，它可能会提高Aave的借贷水平，并在系统中重新引入更多杠杆。

Aave的安全性

除了用于GHO的过度质押模式，Aave还引入了各种稳定机制，以管理市场波动和较高的贷款价值（LTV）情况。在市场低迷的情况下，随着质押品价格的收缩，GHO需求增加，用户使用其他非波动性质押资产借入更多的GHO来偿还其头寸。这将增加进入市场的GHO数量，减少需求。稳定币持有者也可以以接近1:1的利率和零滑点（E-Mode）获取GHO。

GHO的另一个有趣的动态是，它建立了一些机制，既减轻了$AAVE的二级市场销售压力，又有助于确保AAVE协议的安全。通过激励用户获得$stkAAVE以利用折扣模式，借款人有一种内在的激励，即持有$AAVE，获得$stAAVE，然后持有该代币，以降低铸造GHO的总成本（相对于较低的GHO借款利率）。此外，当协议被发送到Aave的安全模块时，质押$stAAVE有助于保护协议。你可以使用这个电子表格来研究GHO借款利率的折扣。

简言之，用户可以在协议的安全模块中质押$AAVE，该模块用于帮助保护协议免受短期事件和破产的影响。作为回报，只要用户的代币被锁定在安全模块智能合约中，用户就可以获得等额的$stkAAVE，并获得$AAVE的奖励。因此，折扣模型可以作为一种机制，进一步激励$AAVE的质押，并为安全模块增加更多的流动性。

促进者

促进者是系统中的基础，是生成和管理GHO的一种方式，超越了原生Aave协议，也适用于其他Aave支持的区块链，如Avalanche和Polygon，以及其他第二层网络，如Arbitrum和Optimism。这些促进者是其他协议（如Compound）或实体（如Coinbase），它们被列入白名单，可以不受信任地生成和烧毁GHO代币。Aave治理将投票批准调解人的任命。此外，促进者将能够将不同的策略应用于GHO的生成（例如delta中性策略）。为了限制恶意行为的风险和暴露，Aave治理将对特定促进者可以产生的GHO数量控制上限。

创收功能

随着用户铸造GHO，从借贷费用中收取的收入数额将增加。这为Aave DAO资金库提供了一个额外的创收机制。同样，GHO的一个关键区别特征是，所有费用都由DAO资金库收取；而Aave上传统借贷的大部分费用都由流动性提供者收取。

推出后，Aave DAO将确定GHO的本地利率，并将积极更新该利率以反映当前的市场状况。这保留并使Aave社区能够以真正的去中心化的方式决定货币政策。

折扣模式

GHO也由一个折扣模式组成，它能够提供额外的功能来推动参与者的效用，提高Aave的安全性，并减少$AAVE的二级市场压力。在第一次迭代中，折扣模式预留了预定数量的GHO，其中$stkAAVE代币持有人可以以折扣利率（即低于当前的GHO借款利率）借款。此折扣率可以在0%（无折扣）到100%（全额折扣）之间。Aave DAO可以投票改变这些参数，并做出他们认为最有利于协议健康的调整。

总结

虽然市场上对稳定币有一些保留意见，在UST崩溃后也是如此，但支撑每种稳定币的各种机制都有其独特的好处和各自的风险。因此，当决定是否将稳定币用于特定目的时，评估所需的最终结果以及明确的风险承受能力是很有用的。最终，稳定币提供了一个可预测的价值单位，可以在整个Web3经济中无摩擦地使用，并可以促进DeFi协议和dapp在不同区块链中的更多使用。

就Aave可能推出GHO而言，此举对整个生态系统的DeFi协议具有更广泛的影响。具体来说，GHO的发展可以被认为是协议的次要创收功能，它在协议的核心业务的背景下独立运作。在Aave的案例中，借贷可以继续在最前线运行，而希望获得额外流动性的用户可以利用GHO，从而为Aave的资金库提供另一个收入来源。此外，这个次要功能产生的所有收入都由协议直接获取，并流回资金库。这与LP占据大部分收入的Aave传统借贷业务大不相同。

考虑到创收和用户增长的潜力，Aave的方法可能是一种在DeFi中复制的模式，尤其是通过具有高总价值锁定（TVL）的协议，用户可能希望获得额外的资本效率。例如，领先的自动化做市商Curve最近隐晦表示，他们将推出自己的稳定币。虽然细节尚不清楚，但Curve拥有巨大的TVL，其用户群可能希望在Curve的池中获得奖励的同时进一步部署他们的资产。然后，Curve用户可以通过借用他们在资金池中质押的资产来铸造一个稳定币，类似于Aave用户可以借用已经被协议批准用于其核心业务的质押品。这两种稳定币如果获得批准和采用，都可以通过增加产品使用量为其创造者带来巨大回报，并可能使其成为Web3世界中心的权威。

虽然遵循这条道路的协议肯定存在额外创收的潜力，但这并非完全没有风险。一些应该被进一步充实的一般性问题是围绕着LTV比率、清算门槛、以及这些新稳定币的一般流动性和可合成性。例如，Aave需要确保围绕借款人的LTV建立适当的参数，以保护协议免受破产风险的影响，特别是因为最终用户有权组成用作质押品的资产。此外，目前还不清楚清算机制将如何运作，也不清楚清算阈值是多少。最后，一旦本地稳定币推出，协议将需要积极部署引导工作，以确保有足够的流动性，使用户能够将这些稳定币实际部署到其他目的。否则，最终用户可能会被一个无法轻易转换的稳定币卡住，并且在试图进出不同的头寸时，或者仅仅在偿还初始贷款时，可能会遇到重大的滑坡。

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