以下内容来自Alf @MacroAlf的推文编译。Alfonso Peccatiello是投资策略公司The Macro Compass 的创始人兼首席执行官。

最近发生的两件大事：

1）巴西总统Lula 质问为什么每个国家都必须使用美元进行贸易，而不是使用自己的货币；

2）金砖五国达成了使用本国货币进行贸易的协议。

所以，这是否意味着去美元化已经开始了呢？

几十年来，我们一直在听说“去美元化”即将到来，但它却从未真正发生过。要了解为什么“去美元化”是如此困难以及阻碍它的真正障碍，我们首先需要了解美元体系的运作方式。

在全球化经济体系中，我们需要以无缝方式与尽可能多的合作伙伴进行贸易。当巴西将其商品出口到中国或日本并且交易以美元进行时，巴西就会积累美元。换句话说，今天美元是首选的全球（储备）货币：超过80%的全球外汇交易和超过50%的全球交易和支付以美元进行。在过去的30年中，竞争对手根本无法撼动美元的主导地位。为什么呢？

实际上，成为全球储备货币并不容易。

让我们从资产端开始看。当巴西以美元出口商品多于花费美元进口商品时，该国就会积累美元外汇储备。这些美元进入国内银行系统，最终当地中央银行负责管理这个外汇储备缓冲——这意味着保持这些美元的安全和流动性。在我们的货币体系中，保持资金的“安全和流动性”意味着避免信用风险并投资于深度和流动性强的市场，以保证必要时的无痛周转。

美国国债市场作为该领域的全球领导者脱颖而出：规模高达20万亿美元，具有流动性，并以深度回购生态系统为支撑，它符合所有条件。

最重要的是，充足的美国国债供应（即赤字）为世界其他地区提供了他们所需要的：一种安全且流动性强的资产，可以从中回收全球贸易中的美元收益。

随着全球贸易的增加，世界需要更多的国债。

那么美元和美国国债的潜在替代品是什么呢？

日本？它的政府债券市场有60%以上被日本央行吸收，并且连续几天（！）日本国债没有交易——你怎么能在这样一个流动性不足的市场上储存外汇储备呢？

欧洲？这个拥有着脆弱的货币但又不是财政联盟，以及唯一有可能为世界提供安全抵押品（德国国债）而不是坚持紧缩政策数十年的AAA国家？

中国？巴西？俄罗斯？您面临着资本管制（中国）、缺乏民主/法治（俄罗斯）、腐败和频繁发生的两位数通货膨胀（巴西）的组合。您是否愿意在储存您辛苦赚来的外汇储备时冒这些风险？

事实上，美国国债没有有效的竞争对手作为投资外汇储备的全球工具。

成为全球储备货币并不容易：您必须提供一种不断增长的流动性资产，使得外币可以通过它回收其外汇储备。

而硬币的另一面则是债务。外国也会想借入你的货币。

以美元计价的外债是巨大的，它使有序的去美元化进程变成了童话而已。美国以外的实体已经积累了12万亿美元的以美元计价的债务：这是因为，只要你想为以美元进行销售活动的企业提供资金，那你就需要美元债务。

这个概念重要到你我都难以想象：如果你想打破这个系统，并“去美元化”，你需要去杠杆化12万亿美元的债务系统。

让我们假设，如果巴西想摆脱美元全球体系。当它放弃以美元计价的贸易，阻碍其美元的有机流入，巴西企业就会因美元短缺而窒息，因为他们需要偿还和再融资他们的美元债务。

而如果他们不以美元进行销售，他们又能从哪里得到美元？

实际情况就是，当你去杠杆化一个基于债务的系统时，你要么在抬高债务分母（美元），要么你就在见证足以威胁世界秩序的地缘政治事件（例如战争）。

回到上文的例子，要么巴西公司将被迫竞标现金美元，才能跟上偿还美元债务的步伐，要么他们将不得不违约，从而失去任何信誉和进入国际信贷市场的机会！

所以，有序的去美元化只是一个童话。

随着时间的推移，系统的去美元化可能有机会发生，但它不会是有序的。

它将伴随着构造性地缘政治事件而来，而这个向另一个系统的过渡将会非常痛苦。

这就是为什么你一直听说它，但它从未发生过。