撰文：Ebunker

熊市背景下以太坊的机构兴趣有限

在加密熊市的背景中，从 10 月 2 日开始，有 6 种不同的以太坊期货金融工具正式开始交易，但目前并未重新点燃机构投资者对 ETH 的热情。ETH 期货 ETF 首日的总交易量不到 150 万美元，相比之下，根据彭博社数据，2021 年首支 BTC 期货 ETF（BITO）的首日交易量超 10 亿美元。也就是说，ETH 期货 ETF 首日的资金净流入不到 BITO 的 2％。

Coinbase Research 负责人 Duong 认为造成上述差异有以下几个主要原因：

首先，ETF 推出的市场时机不同。Proshares 的 BTC 期货 ETF 是在 2021 年加密牛市周期中推出的，市场流动性资金充裕，而 ETH 期货 ETF 是在目前的熊市周期推出的，资金严重匮乏。

其次，投资顾问的熟悉程度不同。投资顾问通常对 BTC 更熟悉，BTC 更容易融入其客户的投资组合。ETH 通常被认为是更复杂的投资品，在传统投资界尚未得到很好的理解和接纳。

第三，法律层面的期望值变化。Katherine Polk Failla 法官在最近 Risely vs Uniswap 的法院裁决中，将 ETH 标记为加密商品。这可能抬高了市场对 ETH 现货 ETF 的期望值，而对 ETH 期货 ETF 反而失去了热烈的市场反应。

从资金流动情况来看，加密熊市仍在对机构资本产生巨大的影响。根据 Coinshares 的统计，自 2022 年以来的 39 周内，有 24 周出现资金的净流出，占整个期间的 61.5％。从资金流动数据也可以看到机构对加密资产的兴趣变化：截至 10 月 4 日，ETH 今年的资金流出达 1.01 亿美元，而 BTC 在同一时间范围内则有 2.19 亿美元的资金流入。不过，最近 BTC 和 ETH 的周资金净流入比较类似，分别为 1640 万美元和 1290 万美元。

总体而言，尽管 ETH 期货 ETF 遇冷，但其交易量对于新的 ETF 来说仍属于正常水平，对于机构投资兴趣也起到了正面的作用，但是受制于熊市背景等原因，需要加密市场整体转暖之后才能吸引更多机构资金的流入。

以太坊质押的潜在风险

10 月 5 日，JP Morgan 发布了一份研究报告，指出以太坊的网络的中心化问题，并指出 ETH 质押收益率从上海升级之前的 7.3％下降到 5.5％，与仍在上升的传统金融市场收益率相比，ETH 作为投资标的的吸引力有所下降。

该报告指出，排名前五的流动性质押提供商 Lido，Lido，Coinbase，Figment，Binance 和 Kraken 控制了 50％的 ETH 质押量，而其中 Lido 几乎占了 ETH 总质押量的三分之一。

流动性质押平台 Lido 被加密货币社区视为中心化交易所质押平台的更优替代品。目前，为了减轻中心化风险，Lido 一直在扩大其节点运营商的名单，旨在防止任何单个实体控制大部分质押的 ETH。

此外，为了对抗以太坊区块链的中心化风险，以太坊社区开始推广分布式验证器技术（DVT），如 SSV、Obol 等。DVT 允许多个节点运营者运行一个验证器。这样做是为了在不影响区块链的情况下降低与验证者相关的风险。

JP Morgan 提出的另一个担忧是流动性质押资产再抵押的做法。这涉及将流动性 token 作为各种 DeFi 协议中的抵押物重复使用的问题。如果质押资产的价值突然暴跌，或者由于恶意攻击或协议漏洞而遭到损害，这种做法可能会触发清算的连锁反应。

以太坊 gas 费触底

根据链上分析平台 Santiment 的统计，以太坊 gas 费已跌至近一年来的最低水平。近一周以太坊链上交易的平均成本仅为 1.13 美元，与 5 月初相比明显降低。值得注意的是，上一次 gas 费处于 1.15 美元以下时，ETH 价格正好处于底部位置。

L2 正在为扩展以太坊铺平道路

以太坊 gas 费用显著下降，和 L2 扩展解决方案的采用有关。 由于在成本和效率占据优势，大量用户涌入 L2，造成 L2 的区块空间需求大幅上升。

根据 L2Beat 的数据，L2 扩展解决方案的交易活动在 2023 年出现了明显上升。从最近一周的数据来看，L2 的 TPS 已经达到了以太坊区块链的 5.78 倍。

从本质上讲，L2 正在完成其初衷，即使以太坊主链的交易负担得以缓解，并且并协助其扩展。Santiment 认为，较低的 gas 费可以促进以太坊网络的使用率，吸引更多的去中心化应用程序和智能合约。从长期来看，当以太坊网络得到更多采用，ETH 的价格也会得到提升。

最近，灰度研报也指出 L2 正在为扩展以太坊铺平道路。从功能上看，L2 可增强以太坊的可扩展性，使用户的网络成本降低 100 倍。今年 8 月份 Coinbase 推出了 BASE（以太坊的 L 2 区块链），也标志着对以太坊生态系统的大力认可，并向 1 亿 Coinbase 用户开放其去中心化应用程序。

Coinbase 正在尝试为基于自己推出的以太坊 L2 BASE，上面的 DAPP 大规模采用扫清道路。如果某些替代的 L1 由于安全预算少和缺乏流动性而无法获得吸引力，那么整合为以太坊 L2 可能会成为更有吸引力的选择。

以太坊 L2 扩展解决方案的使用量在过去一年中一直在增长，L2 的总日活跃地址已经超过了领先的 L1。

除了活跃地址，总价值锁定（TVL）也同样重要，它可以反映用户将其资金信任于特定区块链的程度。表现最好的 L2( 包括 Arbitrum 和 Optimism) 的 TVL 均超过了以太坊竞争对手 L1（Solana 和 Avalanche），这说明了市场对以太坊生态系统整体的普遍信任以及扩展解决方案的吸引力。

随着网络规模的扩大，更多的活动将转移到更便宜的 L2。作为回报，L2 直接将价值积累回以太坊。具体来说，对于 L2 上的每笔交易，用户都要支付交易费。L2 保留一部分费用（目前平均利润率约为 1/4），而以太坊网络验证者们捕获到剩余的约 3/4。

对于 L2 发送的每笔交易，以太坊网络也会燃烧 ETH 总供应量的一小部分。因此，以太坊 L2 的增量活动直接为 ETH 积累价值。若以太坊的 L2 继续保持积极的发展轨迹，它们将巩固以太坊作为领先的 L1 区块链的地位。

中心化平台的 ETH 余额创 5 年来新低

根据 Santiment 10 月 5 日数据，加密货币交易平台中的 ETH 数量已降至 1066 万枚，创下自 2018 年 5 月份以来的最低值。与此形成对比的是，有 1.1588 亿枚 ETH 储存在中心化交易平台之外，也是历史上的最高值。