原文链接：Why Interest Rates Matter (and Which Rates Matter)

本文作者：Byrne Hobart  编译：CoinTime Candice

人们往往这样总结Arnold Schwarzenegger的职业发展：他成为了一名健美运动员，后来成为了终结者，最终成为了加利福尼亚州州长。虽然这些路点听起来十分不连续，但很容易看出它们之间的关联。他利用魁梧的身材在一众演员中脱颖而出，然后利用由此产生的名气成为州长。

但是，如果认为他的财富完全是通过利用他的身材和由此获得的名声而产生的，那就不准确了。Arnold在演艺生涯真正开始之前已经是一位百万富翁，而这并不是因为赢得了健美比赛、产品代言和承包工作来实现的。他选择把自己的收入押在通货膨胀和利率上。

这听起来可能不透明，但实际上并没有那么复杂。在70年代，Arnold开始用大部分借来的钱购买公寓楼，通货膨胀推高了房地产的价格，同时降低了贷款的实际价值。事实证明，对于房地产投资者来说，他在电影和政治中的角色不是职业发展的起点，而是更多有趣的副业。

正如你所能想象的，利率对更多的人来说都很重要，而不仅仅是Arnold。它们是金钱在一段时间内的价格，所以它们影响着你所做的每一个决定的回报，这些决定涉及到现在做的事情，并期望它将影响你的未来。

利率对两种截然相反的企业来说最为重要：

要理解为什么利率对这些企业最重要，你需要理解两种不同的机制，要理解这些机制，你首先需要理解一个简单的概念：今天给我100美元比承诺在未来十年每年给我10美元更有价值。毕竟，如果你现在有100美元，你可以投资它，并在十年后最终拥有超过100美元。

你在该投资上得到的回报决定了你以后而不是现在拥有资金的成本。

为了弥补这种价值差异，贷款人要求借款人支付以利率表示的利息。选择的利率总是高于无风险利率，而无风险利率实际上是美联储收取的利率（这就是货币政策和国库券进入市场的地方，但我们现在不讨论这个问题）。由于投资者想从投资中赚钱，他们收取的利率是基于预期回报和感知的投资风险。

现在让我们看看影响高杠杆资本密集型旧经济公司的机制：借款价格。

按目前6.73%的平均利率计算，今天以80%的首付购买的45万美元房子的月供将为2330美元，而在2020年底，以同样的价格和同样的贷款，以30年利率的中位数购买的房子的月供是1453美元。

显然，低利率对房主是有利的。

现在，让我们来看看影响以未来为重点的高增长公司的机制：遥远未来利润的现值。

通常，投资者根据他们在类似期限内从无风险资产中预期获得的收益率来计算现值。如果你估算订阅产品的营销活动的投资回报率，而订阅用户平均停留四年，你会将这些利率与类似到期日的国债进行比较，而如果你考虑建造一座半个世纪后可能投入使用的新办公楼的投资回报率，你会考虑长期利率。然后他们将未来利润的价值折现回现在。他们对这些利润的贴现率总是高于无风险利率，因为投资者合理地要求获得溢价以换取承担风险。

以一家生物技术初创公司为例，该公司计划在未来五年每年花费5000万美元，之后将开始从一种新药中赚取每年2亿美元的利润。（我们实际上不知道这些利润会是多少，也不知道美国食品药品监督管理局批准的可能性有多大，但我们可以保持这两者不变。无论我们谈论的是50/50的机会获得4亿美元/年，还是10%的机会获得10亿美元/年，利率对未来利润的影响将按比例相同。而公司的估值已经反映了市场对该药物的赔率调整后的利润的共识）。如果美联储以0.55%的利率（2020年夏天的最低利率）以10年期国债的形式放贷，而投资者要求9%的溢价，那么这些未来现金流的现值为7.92亿美元。

如果按照目前3.83%的10年期利率进行同样的计算，其价值将降至5.36亿美元。三分之一的价值被抹去了，完全是因为利率的变化！这不是一个初创企业的创始人所喜欢的事情。

而且，令人恼火的是，情况变得更糟：如果你把这些现值分成损失的现值和未来利润的现值，你会发现，损失对利率变化的敏感度较低，因为它们发生在不久的将来： 损失的现值下降了8%，从1.91亿美元下降到1.77亿美元。但未来利润的现值却下降了28%。

换句话说，高利率环境是指增长型投资者对一家公司的努力将付出的代价更有信心，而对这些努力将产生的结果相对缺乏信心。事实上，如果前期成本足够高，而利润在未来很长的时间内才能体现，利率的提高可以使一个项目从净盈利转为净亏损，而不改变其任何其他基本面。

利率下游还有其他现象。

当创业公司筹集的资金较少时，他们的支出就会减少。这意味着向增长型公司出售的公司的增长不仅会降低估值倍数，而且还会降低收入增长。

如果利率完全按照普通投资者的想法来设定，那么利率就会一直很低。因此，我们要么会有高通胀（如果你支付的利率低于通货膨胀，你实际上是在免费获得资金），要么会有紧缩的财政政策来补偿。

利率非常难以预测，如果人们可以在知道利率走向方面有一点优势，就可以拥有繁荣的、高薪的工作。因此，普通人通常应该将利率视为他们决策的一种随机投入。但这并不意味着完全忽视它们：这意味着要注意你对低利率的依赖程度，以及如果利率发生变化会发生什么。利率适用于每一种资产，甚至以反直觉的方式。

回到Arnold：在20世纪80年代，当利率相对较高时，他帮助创建了像《终结者》电影这样有价值的特许经营权。随着利率的下降，其影响之一是该知识产权的长期价值增加，可以衍生出无尽续集的电影的溢价更高。因此，Arnold的第一笔财富来自于在通货膨胀加剧时候支付的低利率，但事实证明，他的电影生涯也是一场利率赌注，这场赌注也得到了回报。

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