原文标题:《'ETH Beta' - a Recipe for Disaster?》原文作者:Thor原文编译:Peisen,BlockBeats编者按:7 月 18 日,随着各发行商相继向美 SEC 提交现货以太坊 ETF 的 S-1/A 等文件后,目前 9 只现货以太坊 ETF 费用均已公布,下周即将开启交易。加密研究员 Thor 利用线性分析各山寨币与以太坊的关联性,以探讨 ETF 在利好以太坊的同时是否会利好山寨币。BlockBeats 将原文编译如下:
介绍
几天后,ETH ETF 即将上线。虽然大多数人都在猜测这些产品的短期和长期资金流动,但另一个问题也随之而来:能否通过增加杠杆 ETH beta 的敞口捕捉 ETH 的这一推动力?
ETH beta 指的是以太坊生态系统内的山寨币,理论上,这些山寨币应该作为 ETH 的杠杆敞口。常见的例子包括 LDO 或 ENS,交易者交易这些山寨币是基于它们相对于 ETH 本身更具波动性的观点。最近,「ETH beta」这个词大多是一个玩笑,因为山寨币总体表现不佳。选择一个与 ETH 相关的山寨币作为杠杆敞口就像大海捞针,往往导致交易者和投资者在更长的时间范围内表现不如 ETH。
那么,这次真的会有所不同吗?随着 ETH ETF 的推出,最好的策略是押注相对于 ETH 有更高 beta 的山寨币吗?今天的文章将从定量的角度探讨这个问题。
要点
· 价格表现
· 相关性
· Beta
· 夏普(Sharpe)比率
· 结论
价格表现
TOTAL3(山寨币市值)与 ETH 市值的比率约为 1.48。自 2020 年以来,这张图表只有在少数几个罕见的情况下这么低,这表明 ETH 相对于大多数山寨币表现优异。
![](https://img.cointime.com/images/SJ1JA6wkY7FhaZzhh8fi80Hu0usC8HItrVL2E3qN.webp)
有几种方式可以解读这张图表。首先,这些山寨币历史上在这一水平上下波动。鉴于最近对山寨币的高度看空情绪,这种情况可能会再次出现。然而,很明显,这张图表处于多年下降趋势中,这表明找到能够表现优于 ETH 的合适山寨币是很困难的。图表没有显示的是,尽管山寨币的市值可能会上升,但由于许多代币的流通量低且有大量解锁,价格可能会下跌。因此,找到可靠的「ETH beta」变得更加具有挑战性。
分析的作为潜在 ETH beta 的代币样本包括以下几种:
[L2 项目]
OP、ARB、MANTA、MNT、METIS、GNO、CANTO、IMX、STRK
[山寨 L1 项目]
SOL、AVAX、BNB、TON
[DeFi 项目]
MKR、AAVE、SNX、FXS、LDO、PENDLE、ENS、LINK
[Memes]
PEPE、DOGE、SHIB
放大来看,下面的图表展示了 ETH 和这四类代币年初至今(过去 198 天)的表现。
![](https://img.cointime.com/images/iZoV7Cw9KdSC8XhbheLQerZMmdArc6qJeivFFesh.webp)
值得注意的是,今年没有一个 L2 代币的表现超过 ETH,表现最好的代币是 GNO,上涨了 34%,而 ETH 上涨了 44%。表现最差的包括 MANTA、STRK 和 CANTO,今年都下跌了超过 60%。
![](https://img.cointime.com/images/K0TQ3ZR0oqvxCm24lCs2U3Ir4zYMcFLu2mBV8lZL.webp)
顶级山寨 L1 代币的表现要好得多,TON 和 BNB 都显著超过了 ETH。AVAX 是这些代币中唯一一个今年下跌的。
![](https://img.cointime.com/images/LqVIATyhi0FJHgJFAM8hqabEQVh6dWfqHr0H8xWN.webp)
在这个篮子中的 8 个 DeFi 代币中,有 3 个的表现超过了 ETH,分别是 PENDLE(+254%)、ENS(+163%)和 MKR(+78%)。其余 5 个今年的表现都下跌,其中表现最差的是 FXS,下跌了 73%。
![](https://img.cointime.com/images/HtMxXOV7tteyK9fDEM8gprQr2UrWZBCIsc7MH9VC.webp)
2024 年的特点是 meme 币占据主导地位,这也反映在最大的以太坊原生 meme 币的表现上。Pepe 是样本中涨幅最大的,上涨了 708%,而 SHIB 上涨了 74%,DOGE 上涨了 31%。
总结:
![](https://img.cointime.com/images/SuFQIS2KcN69BVDvSc5pwm5onOel5UQUJXyvDlOV.webp)
相关性
这些山寨币的样本并不是随机选择的,而是由通常被认为与 ETH 表现相关的代币组成的。例如,与以太坊网络上的 ERC-20 代币相比,Solana 或 Sui 上的随机 DEX 代币与 ETH 的相关性较低,这一点是合理的。
上述各个代币年初至今的表现是有参考价值的,虽然过去的表现不能保证未来的结果,但其中可能包含一些信号。如果我们要分析这些代币是否真的作为 ETH 的杠杆敞口,而不仅仅是个别的(单独的)行为,我们需要更深入地探讨。没有一种完美的方式来建模这个现象,而且显然加密市场远非有效。因此,获得的数据必须有所保留。然而,研究这种行为的一种方法是查看这些山寨币与 ETH 之间的相关性。
相关性衡量两个资产之间关系的强度和方向,并有助于解释它们如何相互影响。相关性值的范围从-1 到 1,其中 1 表示完全正相关,-1 表示完全负相关。
下图描绘了左边的各种代币与 ETH 之间的相关性。ETH 与 ETH 的相关性显然是完美的,因此为 100%。与 ETH 相关性最高的山寨币是 GNO、SNX、METIS、AAVE 和 ARB。
![](https://img.cointime.com/images/OjwZsyqlhNnoincNWkNoqHYrM9NrrGBetNaIgOPV.webp)
在年初至今表现最好的代币中,包括 PEPE、TON、PENDLE、ENS 和 BNB,这些代币与 ETH 的相关性都在 60% 以下,这表明它们的表现更多是受其他因素(可能是 BTC 的相关性或个别变量)影响。TON 与 ETH 的相关性最低,因此,根据这项分析,购买该资产以捕捉杠杆 ETH 敞口并不是一个最优选择。
Beta
更进一步,我们可以计算这些山寨币相对于 ETH 的年初至今 beta 系数。Beta 用于表示资产相对于基础市场的波动性,在这里指 ETH。ETH 的 beta 值为 1,波动性较高的山寨币 beta 值大于 1,波动性较低的山寨币 beta 值小于 1。
![](https://img.cointime.com/images/mVLYMHO7YSweItVcvCCsnhCkyRZiaeuZ4doOuHes.webp)
从这项分析中可以看出,只有少数几个山寨币相对于 ETH 具有较高的 beta 系数,即 PEPE、METIS、ENS 和 PENDLE。具有高 beta 系数的山寨币相对于 ETH 来说更具波动性。结合我们在相关性和 beta 分析中的结果,可以推测 PEPE 可能是一个较好的 ETH beta 资产,如果 ETH 因为 ETF 上线而升值,PEPE 可能会带来不错的回报。然而,必须记住这项分析的局限性。还有许多外部因素影响这些资产的表现,这些因素没有包含在这项分析中。因此,我再次提醒将这视为理论性分析,而不是直接用于交易的数据。
Sharpe 比率
最后,我们可以计算这些资产的年初至今 Sharpe 比率,作为评估它们近期表现的另一种方法。Sharpe 比率衡量了波动性调整后的回报,计算方式是将回报减去无风险利率,然后除以波动性(标准差)。这项分析中使用的无风险利率是 Maker 的「DAI Savings Rate」提供的 8% 年利率。Sharpe 比率越高,表现越好。
![](https://img.cointime.com/images/RoUc7iqJ8eLUys8ppUmj3nudAWDw48wWoy3RQSwc.webp)
结论
从这项分析中我们可以得出什么主要结论呢?
首先,只有少数几个被称为「ETH beta」的山寨币能够超过 ETH 本身的表现。
其次,许多山寨币的表现并不能仅仅归因于与 ETH 的相关性或 beta 值。这些代币不仅与 ETH 之外的其他资产相关,还受到个别变量的影响。
我认为,购买这些山寨币以获取 ETH 的杠杆敞口是一种不明智的做法,因为你将承担很多可能未曾察觉的额外风险。如果你想要获取 ETH 的杠杆敞口,直接在比如 Aave 上做一个 2 倍的 ETH 多头策略会更合理。在这种情况下,你可以实现 100% 的相关性和 2 的 beta 值。
最后一点是,关于 ETH 在 ETF 上线后表现良好的论点涉及到新 ETH ETF 买家的潜在正向资金流入。这些山寨币不会经历这种正向买盘压力(它们不是即将上线 ETF 的代币),并且在接下来的几周或几个月中通常会有大量代币解锁。别把事情搞得过于复杂。
所有评论