来源：Bloomberg

编译：比推 BitpushNews Yanan

这次的币价反弹证明，即便是对加密货币持怀疑态度的投资者也应该认识到：相较于完全忽视该资产，在投资组合中配置少量的比特币将会是更为稳妥的选择。

本周比特币的售价超过 44,000 美元，较 3 月 13 日的价格翻了一倍有余。依据市场分析，比特币此番价格表现并不十分让人意外。追溯至 2014 年，比特币平均每九个月零二十一天便会翻一倍；但此次，它提前二十八天便完成了这一目标。

然而，令人略感惊讶的是，在此次翻倍的过程中，比特币并未跌破 3 月 13 日的最低点。通常情况下，每次翻倍之间，比特币的平均跌幅为 27%（例如，从 1000 美元跌至 730 美元，然后再涨至 2000 美元以上），最大跌幅甚至会达到 83%（即价格先跌到 170 美元，再涨至 2000 美元）。

尽管如此，比特币过山车式的价格波动已属过往旧闻。自新冠疫情时期的波动高峰以来，比特币的年化波动率已稳定在 50% 左右，与许多大型科技股票相当。更重要的是，在经历了大量加密货币领域的丑闻、破产、法律起诉及监管争议的背景下，比特币仍显示出相对的价格平稳特性。

这是否意味着在今年的节日晚宴上，比特币可以上得厅堂，在标准投资组合中拥有自己的一席之地？

对于大多数投资者而言，答案仍然是「否」。比特币拥有足够的升值潜力吸引投资者，且其波动性似乎不再是一个让人望而生畏的因素。像资产保管的安全性、税收处理和合法性等问题似乎大多已得到解决。但是，比特币与其他主要资产——特别是股票、货币和黄金——之间的相关性不稳定，使得它很难融入投资组合中，就像一位左撇子晚宴嘉宾一样，难以适应。

早在 2011 年，我便预估加密货币市值将占全球经济的 3%。作为一名效率市场投资者，无论市场波动性大小，或是加密货币价格飙升或暴跌，我始终将自己净资产的 3% 投资于加密货币。然而，大多数投资者更偏好其基本面事件有一定预测性的投资类别，并倾向于长期持有而非频繁进行短线操作。（披露：本文作者与加密货币公司之间存在风险投资和咨询关系。）

比特币最初是作为一种交易货币而存在，这也是它的最初价值定位。比特币在处理国际转账、服务无银行账户及受金融体制压迫的人群方面，远比传统金融系统高效。

此外，比特币也为娱乐性毒品销售、卖淫和赌博等极少被起诉的犯罪活动提供了便利。尽管普遍存在着一种误解，认为比特币经常被用于恶性的犯罪活动，如恐怖主义或雇佣杀人，但事实并非如此，因为比特币交易活动是公开且不可更改的。诚然，比特币交易也是匿名活动，但调查人员通常能够通过交易模式分析，来轻松追踪到个人。对于恶性犯罪分子来说，他们通常会使用政府发行的现金、黄金或钻石等资产，或者采用像 Monero 或 ZCash 这样的隐私保护类加密货币来掩饰其身份信息。

在本周的参议院银行委员会听证会上，参议员 Elizabeth Warren 与摩根大通首席执行官 Jamie Dimon 和其他银行家一致认为，应该对加密货币实施反洗钱控制。尽管法律可以使与犯罪活动相关联的法币入金和出金变得困难，但却没有办法阻止或追踪带有隐私保护性质的加密货币间的直接转账。而打击洗钱的金融压制体系正是促使人们——无论是好人还是坏人——使用加密货币的原因之一。

而这对比特币来说并不重要，因为它作为交易货币的使用场景与价值主张早已瓦解。传统金融的根本性改进、政府对加密货币用于犯罪活动的监管与打击都是导致比特币不再定位于交易、转账工具的因素。但此外，比特币最初所承担的交易货币属性的瓦解，最大的原因是像 Ripple 或 Nano 这样的创新性加密货币的出现——它们作为交易货币的性能远远优于比特币。

大约在 2015 年左右，比特币的价值主张从「交易货币」转变为「数字黄金」。比特币将成为加密货币的价值锚定，用于传统货币进出加密货币的转换（译者注：法币入金与出金）——就像黄金几个世纪以来一直是纸币的价值锚定，用于中央银行之间的账目结算。

从这个角度看，比特币的价值取决于三个因素：加密项目的最终价值、传统货币进出加密货币的数量，以及加密经济的金融服务（即传统银行体系的替代品）是否更具优越性。

第一个因素，加密项目的最终价值，基本上是一种技术风险投资——一方面，许多令人兴奋的想法可能改变世界并价值数万亿；但另一方面，按传统货币计算，这些项目的实际收入或利润却是很少。

进出加密货币的传统货币量一直受到经济繁荣与衰退的影响，或者用加密术语来说，夏季和冬季（summer and winter）。在加密夏季，大量资金流入，但也有很多加密人士会在此期间兑现部分收益。此外，人们会使用比特币从一个加密项目转换到另一个项目。而在加密冬季，两个方向的资金流动都很少，因此业界对比特币金融服务的需求也很小。

最稳定的要素在于金融服务领域的竞争。比特币迅速加强了自己与交易公开期货和期权、高效借贷、安全保管以及现代金融系统的其他方面的联系。如果如市场预期一样，美国证券交易委员会在一月份批准比特币 ETF，整个比特币金融服务体系将得到进一步的改善。人们可以在比特币上进行与股票和债券相似的投资、融资、套期保值、投机、交换和持有等各类交易活动，且比特币确保了这些操作的高效性。此外，比特币还为人们快速进入整个加密经济体系提供了便捷的通道。

相较而言，稳定币只在特定领域取得了成功。在其他加密货币中，只有以太坊开发出了一种原生金融系统，但它仍远远落后于比特币。传统金融机构尝试利用区块链和其他加密技术，同样只在特定领域取得成功，但这并没有对比特币的主导地位构成威胁。此外，一些企业试图将金融服务直接融入加密货币体系，如 FTX 和 Celsius Network，却在 2022 年暴雷、崩溃，这些事件也对同类企业产生了负面影响。

而这三步价值主张也解释了比特币与其他传统金融资产不稳定的相关性。

加密项目的市场价值取决于投资者对技术创业的热情，这与科技股票有很高的相关性。但投资者将资金投入加密货币的热情往往与科技股相反——令人失望的科技股回报使乐观主义者和风险爱好者转向加密货币。

比特币价格的最新翻倍似乎主要与日益增长的监管明确性和容忍度有关，但这似乎并不适用于稳定币或其他加密货币。这不仅提高了比特币金融体系的效率，而且还使其免受竞争者的影响。通常情况下，监管态度与资产价格之间没有明显的相关性。

在目前的情况下，似乎没有特定的因素会影响加密项目的成功或人们对加密交易的热情，因此比特币的近期市场前景似乎主要依赖于监管动态，特别是比特币现货 ETF 的批准情况。此外，市场回调或黑天鹅出现的可能性总是存在，尤其是在出现新的加密丑闻时。

来自稳定币、传统金融和原生加密机构的竞争几乎为零，因此在这些领域的任何进展都只会对比特币产生负面影响。我猜测，比特币价格的下一次翻倍可能会由人们期待已久的加密领域「杀手级应用」推动，这种应用将吸引数百万人学习和使用加密货币，而非仅仅持有或进行加密货币交易。另一种可能性是传统金融体系出现问题——如危机、更严格的管制、通胀担忧、信贷紧缩等——这些问题可能会使比特币相对更具吸引力。

我们正在逐渐达成这样一个共识：即便是对加密货币持保守态度的传统投资者也应认识到，相较于完全忽视该资产，在投资组合中配置少量的比特币将会是更为稳妥的选择。尽管加密货币仍有归零的风险，但其潜在的增长空间足以让绝缘此领域的投资组合显得不够平衡。