撰文：YQ

编译：白话区块链

流动性质押（Liquid staking）已经成为以太坊上的一种创新机制，为用户提供了一种参与网络安全验证的方式，同时保持其资产的流动性。传统上，在以太坊上进行权益验证需要用户将其 ETHToken 锁定在专门的验证器合约中，以完成区块生产和验证的任务。作为回报，权益验证者将获得区块奖励和费用。然而，在这个过程中，被锁定的 Token 失去了所有的流动性，这意味着它们不能被转移、交易或在其他地方使用。Liquid staking 协议通过发行代表被验证的 ETH 的衍生 Token 来解决这个问题，允许权益验证者恢复流动性。

Liquid staking 验证协议接受用户的 ETH 存款，并发行跟踪每个用户所拥有的被验证 ETH 价值的 Token，还包括随时间累积的区块奖励。其关键创新在于这些 Token 被设计成可以自由转移的 ERC20Token，可以在交易平台进行交易，也可以在 DeFi 应用中进行借代或提供给 AMM 作为流动性。这种方式解锁了被验证的 ETH 的流动性，同时仍允许权益验证者通过衍生 Token 所代表的验证者奖励份额来获得收益。

最近的 Blast 协议通过通过液态权益验证向网络提供的桥接资产，为 ETH 存款提供了 4% 的收益，并且已经锁定了超过 5.69 亿美元的 ETH（2023 年 11 月 27 日）在其合约中，同时也引发了赞誉和批评。这使得自 2022 年权益验证合并后，Liquid staking 验证再次成为热门话题。

在本文中，我们将深入探讨 Liquid staking 在技术上的运作方式，分析了 Liquid staking 验证为以太坊和用户带来的风险和收益，并探讨了它对网络安全、去中心化以及因权益验证衍生品更广泛采用而产生的系统风险等因素所带来的协议级别影响。

1、什么是 Liquid staking

Liquid staking 协议让 ETH 持有者能够参与权益验证，保护以太坊，同时保持资产灵活性。这些协议接受普通用户的 ETH 存款，即使这些用户没有 32 个 ETH 的最低要求，也不具备建立和全天候维护验证器基础设施的能力，而这是传统权益验证所需的。

作为对用户存款的回报，Liquid staking 协议发行 Token，代表每个存款者在协议中持有的奖励收益权益 ETH 池的份额。这些 Token 保持用户的流动性，让他们能够在转移、交易或利用它们进行其他 DeFi 活动的同时，依然获得与他们的 ETH 份额成比例的 Liquid staking 收益。

在以太坊上，流行的 Liquid staking 协议包括 Lido、Rocket Pool 和 Coinbase 等。举例来说，当用户将 ETHToken 存入 Lido 协议时，他们会得到 stETHToken 作为回报。stETHToken 跟踪着随着时间累积的被验证 ETH 存款价值及区块奖励。用户可以持有 stETH，在交易平台交易它们，或者在其他 DeFi 协议中利用这些衍生 Token 获取额外收益。

2、Liquid staking 协议的运行机制

以太坊上面的 Liquid staking

Liquid staking 协议在幕后会将来自不同个人用户的 ETH 存款聚合成足够大的池，以满足以太坊上操作验证节点所需的 32 个 ETH 门槛。

这些汇总的 ETH 存款随后被协议利用，用于建立和维护验证节点，运行与以太坊权益验证相关的关键任务的基础设施，例如参与 PoS 共识、区块生产、奖励分配和对已存款的治理。

这些验证节点通常由协议雇佣的专业节点运营者来操作，而不是用户自己。将 ETH 存入这些协议的用户无需具备技术专业知识或进行诸如基础设施管理、密钥生成或与权益验证相关的节点安全等任务所需的能力。

作为用户存入的每一单位 ETH 的回报，Liquid staking 协议会铸造并分发 ERC20 衍生 Token，代表用户在奖励收益的被验证 ETH 池中所持有的部分所有权。例如，由 Lido 发行的 1 个 stETHToken 将代表用户存入 Lido 权益验证池的 1 单位 ETH，然后用户还能获得随时间累积的区块奖励。

当用户想要在以后取回他们的资金时，他们会将他们所持有的衍生 Token 退回（销毁）给智能合约，以换取已存款的初始 ETH 份额，以及在存款期间所获得的任何奖励。

3、Liquid staking 对用户的好处

Liquid staking 相比于常规的以太坊权益验证，在可访问性、流动性、委托和资本效率等方面为用户带来了几个优势：

1）降低了门槛，没有最低 ETH 数量要求：液态权益验证协议允许 Token 持有者参与权益验证，即使持有的 ETH 少于 32 个。较小的 Token 持有者可以将资金集合在一起，仍然按比例获得区块奖励和费用。

2）增强了被验证资产的流动性：用户可以无缝地转移、交易或利用液态权益验证的衍生 Token 进行其他 DeFi 活动，同时仍然获得权益验证收益，而不是将 Token 锁定。这些衍生品提供了更好的资本效率。

3）委托权益验证责任：协议指定专业节点运营者处理基础设施、安全、密钥管理等技术复杂性，而不是由普通 Token 持有者来处理。

4）同时获得奖励的资本效率：用户可以将他们的 ETH 用于生产性活动，即使在其他地方使用了液态衍生 Token（比如在 AMM 中），也能获得权益验证收益，进一步提高收益。

4、 Liquid Staking 带来的风险

Liquid Staking 开辟了新的机遇，但同时也引入了一些风险，涉及智能合约漏洞、运营商过度集中化以及市场波动等方面：

1）智能合约的漏洞和风险：Liquid Staking 协议中支持权益验证池和衍生 Token 发行的智能合约可能存在漏洞，可被利用来挪用资金。这种事件可能导致被汇总的权益验证 ETH 的损失。预防事件需要高审计标准和严格测试。像 Lido 这样的协议已进行了多轮审计，但风险仍然无法完全消除。

2）中心化趋势：通过 Lido 等协议进行的 Liquid Staking 变得非常流行，这会对以太坊带来中心化风险。随着主要权益验证衍生品的使用增长，网络效应使得大量权益集中在其中。例如，Lido 目前占总权益验证 ETH 供应的约 30%。超过 33% 的高渗透率增加了交易审查、安全风险以及监管机构利用中心化控制点的可能性。维持利益相关者的平衡对防止系统性失衡至关重要。

3）治理 Token 主导：许多 Liquid Staking 协议发行了可用于指导协议行动的治理 Token。例如，Lido 拥有 LDOToken，允许对更新进行投票。Token 高度集中于特定实体使其对于权益验证 ETH 持有者在诸如佣金率和风险政策等方面的决策产生了影响。防止财阀控制需要治理创新和去中心化。

4）不透明性和委托 - 代理风险：在 Liquid Staking 系统中，用户存入 ETH，但将实际的验证操作委托给协议合同的节点运营者。这种分离可能带来风险，如不一致性、资金滥用、不透明的奖励共享，影响用户。协议需要透明的奖励分配、保险和委托者控制，以防止风险加剧。在许多 Liquid Staking 设计中，持有治理 Token 的人有着控制基础设施运营节点成员资格的最终权力。这造成了委托 - 代理问题，即节点运营者的利益可能并不完全与提供经济抵押的 LST 持有者一致。例如，两者可能会勾结以获取最大化的 MEV 或参与审查，而承担的经济风险较小，从而造成中心化的控制点。需要适当的制衡来解决这种不对称性。

5）存在技术风险：Liquid Staking 依赖于运行验证节点以获得权益验证奖励，而这仍然基于需要经受时间考验的实验性以太坊技术。任何密钥管理、共识参与或区块链历史管理方面的漏洞都可能暴露节点运营者面临的减少。

6）采用风险：Liquid Staking 衍生 Token 的长期价值主张在于持续的采用增长、网络安全和通过验证节点对以太坊权益验证预期收益。任何技术故障或预期权益验证收益率的弱点都会削弱 Token 的采用和市场价值。

7）切割风险：在以太坊 PoS 中，验证者如果未能遵循协议或遭受安全疏忽可能会导致权益验证 ETH 的减少。虽然 Lido 等协议通过专业节点运营者分散了这种风险，但事件的可能性仍然存在，并需要保险机制以防止对用户造成影响。

8）衍生 Token 的波动风险：在猜测、市场情绪低迷或由于 ETH 价格下跌导致大规模权益验证退出的情况下，Liquid Staking 衍生 Token 可能会出现价格分歧或不稳定。由于 Liquid Staking 衍生 Token 的风险和回报因素复杂，这些 Token 天生具有波动性。管理稳定性需要成熟的治理、货币政策工具和资本控制。

9）更高杠杆增加攻击风险：Liquid Staking 衍生 Token 的高流动性和可组合性使它们可以用于 DeFi 协议，如获取贷款 / 杠杆或保证金交易。例如，借代协议允许将 stETH 作为抵押品存入，借取 ETH，然后将其重新存入 Lido 以进行复合杠杆。尽管这些循环策略对用户来说资本效率高，但在系统层面上，它们可能允许将潜在危险的经济抵押资本集中在验证者中，而实际资本却很少。这扩大了攻击的可能性。

Liquid Staking 中的过度杠杆

5、案例探究

1）案例研究 I：过度借代和杠杆带来的风险

为了有效地长期保护像以太坊这样的 PoS 网络，大部分基础资产需要被持久锁定和质押，以验证交易。然而，在 Liquid StakingToken 及其衍生品上提供的过度借代和杠杆可能会削弱支撑验证链安全性的抵押担保。

例如，用户可以将 1 ETH 存入 Lido 以获得 1 stETH，然后将该 stETH 用作抵押在借代平台上借取 0.8 ETH，并再次将这 0.8 ETH 用于质押或获取 stETH，以此类推。最终，提供安全性的总质押资产来自极低的抵押，借出金额远远超过实际持久资本的边际。在系统层面上，这种金融化存在突然去杠杆事件的风险，严重影响质押 Token 的价值。通过不同方式，具有较低资本的攻击者可能获得足够的杠杆来控制 stETH 或 LST，从而控制以太坊的质押权力，审查交易甚至覆盖协议共识以进行硬分叉。

因此，管理风险需要将 Liquid StakingToken 的基于债务的衍生品保持在谨慎的抵押限制内，以维持持久的安全资本，并防止过度隐藏的杠杆。采取行动可能包括治理措施来遏制借代风险，保持多元化的借代来源，监控 Liquid StakingToken 的稳定赎回预期，并防止去杠杆级联对生态系统的影响。

2）案例研究 II：Blast 收益依赖于桥接存款，增加了流动性风险

在 Layer2 的 Liquid Staking 和收益生成协议是一种为 ETH 等加密资产提供高回报的创新方式。然而，这类协议过度依赖桥接存款可能会集中流动性风险。

例如，最近推出的 Blast 协议为存入网络的 ETH 提供 4% 的收益，这些 ETH 是通过来自 Layer1（Lido ETH Liquid Staking 衍生品）的桥接资产存入的，同时还提供来自 MakerDAO 的桥接稳定币的 5% 收益，有效地在 Layer2 提供了一个收益生成引擎。

这些桥接的 ETH 流动性构成了启用收益的关键基线，因为这些 Token 提供抵押价值并建立质押头寸。然而，过分依赖桥接通道意味着，在 Layer1 发生提款事件、市场信心突然下降或提款权利出现不确定性时，在这些 Layer2 会出现急剧的流动性危机。

如果对于轻松兑换成原生资产存在疑虑，或者市场崩溃触发去杠杆，那么吸引额外流动性进行桥接的动机迅速减弱，产生风险。在短时间内，所有人都赶向提款出口，可能会影响流程的顺利处理，并在极端情况下导致资本损失。

在这类协议中，可靠的流动性获取和风险缓解需要多样化的流动性渠道、多个桥接、备用收益来源和谨慎的杠杆限制，以防止存款或抵押价值的突然消失。实现直接的法币进出口可以增加更多的耐久性。总之，仅依赖桥接和权益验证衍生品需要协议动态考虑内在的稳定性风险。

6、结论

总的来说，Liquid Staking 引入了一种新型的衍生工具，为以太坊用户带来了资本效率、权益验证收益的可及性以及建立锁定在验证器中的以太坊流动市场等方面的新机遇。然而，其影响不仅限于用户，而是涉及到影响网络去中心化、安全性、相关性和风险相互关联等诸多因素的复杂结果。必须谨慎衡量和管理这些因素，才能充分释放优势，同时将系统性风险降至最低。