英文原文标题：《Visualising DeFi Value Flows》，作者：Aw Kai Shin，编译：ChinaDeFi

本文以 DeFi 生态系统：原语和技术堆栈中介绍的技术概念为基础，概述了由该技术创建的新价值渠道。通过聚焦于单个 EVM 链中的价值流，来提供一个框架来识别下面三者之间的价值流：

通过这个概念性概述，可以为更深入地研究在各种 DeFi 原语混合和匹配的情况下，价值是如何在生态系统级别上创建 / 重新分配的。DeFi 领域中的价值是通过将不同的原语堆叠在一起逐步构建的。我们必须认识到 DeFi 堆栈就像它最薄弱的环节一样脆弱，因此必须相应地管理风险。

与任何其他市场一样，价值流由三方协调：

供应方：提供资源以换取相应费用的用户。除了交易的标准资产 ( 即法币、Token等 )，供应商还可以提供数据甚至硬件租赁等资源。

需求方：通过补偿卖方的机会成本来获得资源的用户。买方承担收购费用的原因有多种，从资源利用到对资产未来价格的投机。

服务提供商 ( 即协议 )：交易的推动者，为买卖双方提供便利而收取一部分交易价值。就 DeFi 而言，这是指各个协议及其各自的智能合约。

需要注意的是，供需侧因素不仅会在链内重新分配价值，而且还会激励外部生态系统价值的流入 / 流出。这在链的早期尤其明显，因为新用户参与链上活动需要用外部资源转移价值，以获得链上资产。

关键的是，由于流动性的市场利益，金融价值往往具有垄断倾向。因此，创建 一个活跃的价值转移生态系统取决于实现基准水平的流动性，以刺激进一步的价值创造。考虑到这一点，我们现在可以开始构建我们的生态系统价值堆栈了。

资产：价值创造

最基本的价值创造形式是通过链上 Token 需求。在 DeFi 上下文中，这些将引用 ERC20/721 Token ，它指定了跨去中心化应用程序的 Token 互操作性的标准接口。鉴于估值的主观性，这里的重点放在了确定使 Token 相对于另一种资产更有价值的关键用例。

尽管投机是引导市场走向「真实」价值的重要机制，但在这种情况下，投机是没有帮助的，因为它不能直接洞察一项资产的相对可取性。因此，为了提高可读性，本文忽略了基于投机的需求驱动因素。

Token 是否会导致链的净现值取决于 Token 的来源。为了发展生态系统， Token 必须通过外部资本获得。为此，有一些类型的 Token ，其用例激励净正向的内在价值流:

对 Token 的需求将基于每个人对上述用例的估值而有机增长。在介绍了为什么每个 Token 都有价值之后，我们现在可以继续探讨价值的转移方式。

流动性：价值移动

上图在一张图片中总结了所有主要的 DeFi 价值流。考虑到 DeFi 的可组合性，上图已经进行了一些简化，但以上内容应该足以作为起点。上一节中的资产概述是开始从下往上构建我们的价值堆栈的基础：

Token

代表可交易 Token 化价值的记账单位。 Token 的价值根据其用例而增加。 Token 的市值是其价值的粗略衡量标准。 Token 捕获的所有价值都贡献给了一个托管它们的净现值基础协议。

市场杠杆

通过抵押 Token ，借贷市场能够提供杠杆，从而提高资本效率。

借贷： Token 持有者将他们的休眠 Token 提供给借贷协议，该协议为他们提供贷款利息，作为机会成本的奖励。借贷需求驱动借贷利息，即借贷利息加上协议费用。

流动性乘数

公开市场上的 Token 互操作性可以形成深度流动性。 Token 之间的价值再循环对于推动 dApp 的增长至关重要，因为它的用例依赖于 Token 的可访问性。

DEX： Token 持有者向 DEX 协议提供 Token ，通过做市产生收益。买方会被收取交易费用，其中包括提供流动性收益和协议费用。

市场：一种更适合不可替代 Token 的交易模型，其中信息发现至关重要。NFT 将要价提供给协议，然后放在公开市场上售卖，等待有意愿的买家购买。为了方便起见，供应者和买家都可能被收取协议费。

衍生品市场：通过创建交易风险市场来产生次级价值。链上价值可以通过抵押衍生品合约直接放大，也可以通过融资利率市场间接放大。在第一种情况下， Token 持有者抵押他们的 Token 以赚取买方支付的部分风险溢价。另一方面，双方都支付风险溢价，以便从 Token 价格的变动中受益。

保险： Token 持有者向保险协议提供 Token ，使他们能够通过承保某些保单获得收益。保险买家支付的保险费包括承保费用和协议费用。支付决定可以通过投票或事件驱动代码进行。

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链上流动性

为了支持去中心化的金融市场，价值也在区块链协议层上进行流通。这些市场对于确保整个生态系统的安全至关重要。这个基础层上的价值也可以被 Token 化，以便与 dApp 互操作。

Tx 结算：每笔交易都需要 Tx /gas 费用，以激励区块链的最终确定性。根据共识机制，验证者的资源会处于风险之中，以此来获得交易费Tx 结算：每笔交易都需要 Tx /gas 费用，以激励区块链的最终确定性。根据共识机制，验证者的资源会处于风险之中，以此来获得交易费用 ( 即矿机、币等 )。根据协议规则，验证者也可能会收到 Coinbase 奖励 ( 即挖矿奖励 )。此外，协议可以定义一个费用销毁机制，用于减少 Token 供应。在没有任何外部资本的情况下，币供应量的变化会导致币价值的升值 / 贬值。

质押基础设施：验证者也可以支付托管费用，将某些质押责任委托给质押基础设施提供商。这些服务可以包括计算资源的支付，甚至可以代表验证者进行质押。权益证明 Token 的授权使得铸造出了流动性抵押 Token ，这些 Token 可以在 dApp 上进一步交易。

存储：数据仍然必须存储在某个硬盘驱动器上，根据底层链设计，这个内存空间可能非常昂贵。存储协议创造了一个市场，数据可以在设备网络上以较低的成本进行加密和可靠存储，只需要在主链上存储一个证明。买家支付内存租赁费，包括租赁存储的成本以及协议费用。

预言机 / 数据：许多链上应用程序需要安全可靠的外部数据来补充链上数据 ( 即价格，链下数据等 )。这些数据可以从预言机 / 数据提供商那里付费购买。大部分数据使用费将用于激励数据提供者报告准确及时的数据。

Launchpad：这样的协议在启动 dApp Token 时会启用价值引导。通过筹集由币 / Token 组成的资金池，价值转移到新发行的 dApp Token 。此外，可能会扣除协议费用以换取引导服务。

跨链流动性

考虑到代码的可复制性，上述所有技术都可以轻松地部署到另一个链上。因此，当资产通过跨链技术进行集体交换时，每条链所捕获的价值将由市场决定。在用例相同的情况下，主链层的用户体验将决定各个链上 Token 的相对估值。

桥：激励 Token 持有者向跨链桥提供流动性，以换取一部分交易费用。根据桥接方法的不同，如果 Token 是在源链上被销毁，在目标链上被铸造，则价值可以在链之间完全转移。或者，源链上的 Token 可以被锁定，并作为目标链上打包 Token 的抵押品。桥协议通常会为此服务收取协议费用。

加密货币上 / 下坡道

最后一类针对传统经济中的价值转移。目前，由于加密货币尚未成为现代生活的关键组成部分，因此其大部分「价值」仍存在于传统金融中。此外，鉴于世界上大多数人从未拥有过加密货币，这些坡道是允许价值转移到加密货币领域的关键基础设施。

法定货币：以法定货币存储的价值通常通过铸造等值的法定货币支持的稳定币转移到加密领域。因此，这种稳定币通常需要在传统银行的账户中持有相应的法定价值。虽然价值不会直接转移到加密货币中，但稳定币作为交易媒介发挥着关键作用。

Token 抵押：通过托管现实世界的资产 ( 即黄金，财产，艺术品等 )，这些服务使 Token 能够以基础资产的价值进行抵押。根据资产的类型，这些 Token 可以通过在所有权证明的基础上构建生态系统来产生额外的价值。

在链上评估 DeFi 生态系统

生态系统的总价值始于链上部署的 Token 。由于 Token 作为一种价值储备，其「真实」价值将在很大程度上由其用例驱动。然后可以通过借贷协议利用锁定在 Token 中的总价值。

这种杠杆价值使流动性得以形成，从而鼓励价值重新分配到最佳用例。深度流动性也会激励外部价值的流入，因为将会有收益和资本增值的机会。

价值增值的机会也在这些金融市场的服务中呈现出来。在 DeFi 中，许多这些服务都需要计算、网络和存储所需的物理资源。准确的链下数据也有很大的市场。

在链层面，净价值流动将取决于资产在其他链之间以及传统金融系统之间的流动。链上 Token 供应的变化必须伴随着外部的积极价值流入，才能在目前的规模上保持可持续。

展望未来，如果加密货币在现代生活中变得更加不可或缺，价值增值将减少对加密货币的依赖。新的用例将推动需求增长，从而导致更多的社会价值被分配到加密领域。虽然价值是主观的，但它总是有一个强烈的倾向，流向具有最佳激励的用例。