在度过了加密寒冬之后，比特币依然屹立不倒，并似乎开启了另一轮复苏。现在让我们仔细探讨比特币的繁荣-衰退模式。

比特币常被视为黄金。货币具有价值储存、记账单位和交换媒介的功能。我们很少看到有人用黄金支付星巴克的账单，因此黄金主要作为一种保值手段。而比特币正在试图追随其步伐。

加密货币的繁荣-衰退周期可以与20世纪90年代末的互联网泡沫相提并论。互联网泡沫使许多不合格的股票短暂飙升至天文数字，但泡沫破灭后，它们损失了大部分甚至全部价值。

在此过程中，诸如苹果和亚马逊等长期赢家与输家分道扬镳。迄今为止，加密货币的发展也是如此。如果我们将比特币视为数字资产时代的苹果，那么比特币不仅在加密寒冬中幸存下来，而且甚至茁壮成长并从其他数字资产中占据市场份额也是合理的。

在下面的图表中，我将今天的比特币与20年前的苹果（左图）以及比特币与互动互联网指数（ Interactive Internet Index ）（IIX，右图）进行了对比。IIX 是一个已经消失的互联网股票指数，其价值曾从零升至泡沫高峰，然后再降至零。

值得注意的是，即使像苹果这样的佼佼者在泡沫破灭时也受到了重创，但随后却重新崛起成为主导力量，而许多失败者则被遗忘。时间将告诉我们比特币的未来走向。

比特币是一种独特的资产，因为它既具有黄金的供应特性（内在稀缺性），又具有颠覆性技术的采用曲线。手机和互联网的历史采用曲线可以作为合适的类比。

下图展示了更新后的同一模型。2022年的加密货币寒冬放缓了比特币的采用曲线。如今，拥有超过1美元余额的比特币地址数量远低于手机用户的数量，甚至略低于更保守的互联网用户。

值得注意的是，尽管采用曲线已经趋于平缓，但它仍处于基于比特币网络历史增长（而非模型）的简单功率回归曲线的趋势中。与一个世纪前的手推车不同，这条采用曲线保持不变。

尽管历经沧桑，比特币已被公认为对冲实际利率下降的工具，就像过去几十年的黄金一样。下图显示，自2017年以来，比特币与实际利率的相关性在63%至88%之间，具体取决于我们使用的实际利率。

这是一个重要的观察结果，因为如果比特币被视为货币，并且波动性过大而不适合作为交换媒介，那么它必须通过价值储存测试。在我看来，88%的相关性通过了这个测试。

然而，上图显示，比特币目前的价格为28,000美元，远远超过其价值。我们如何解释这种现象呢？在以后我将继续讨论这个话题。