本文作者：Chí Phan；编译：Cointime Freya

证券化带来了股权和固定收益资产的集中化。在2022年的加密货币熊市中，现实世界的资产代币化成为了一个热门话题。这种方法有望通过公共区块链技术来带动另类资产资本市场份额的增长。

公共区块链和代币化证券可以成为实现更深入的流动性，以及降低交易成本的下一个技术步骤，从而提高资本效率，并在全球范围内吸引新的投资者群体。

证券化的诞生与成功

现代股权和债务的概念指的是对公司现金流或现金支付的索取权，这可以追溯到17和18世纪现代公司的发展。在证券被发明之前，有两种有效的商业融资方式：

- 从熟人那里借钱（债务）；

- 与熟人建立商业合作伙伴或投资者关系（股权）。

然而，这些非正式和不规范的做法给投资者和企业主带来了重大的社会和地理障碍。随后，证券化的机制和基础设施开始发挥作用，将资本市场的效率提升到了一个新的水平。

证券--无论是股权还是债务工具--汇集资产，并将其打包成可拥有的产品。证券通常是标准化的，可以在高度监管的二级市场上提供，以提高流动性并降低交易成本。

随着时间的推移，标准化证券已成为现代金融体系的重要组成部分，占据了80%以上的资本市场，大大超过了房地产、私募股权和商品等另类资产类别。 

标准化的证券和交易基础设施的技术进步为股票和固定收益市场的成功做出了巨大贡献。然而，如果技术创新能够进一步增加其流动性，或降低买卖的交易成本，那么其他资产类别也可以跟进并增加其资本市场份额。

流动性

根据定义，流动性是指在不影响其市场价格的情况下转换资产的效率或难易程度。现在，让我们来分析一下能够影响资产类别的流动性的因素，这包括：透明度、投资者信心、可及性和基础设施。我们会将这些因素与区块链技术带来的具体潜在利益联系起来。

·透明度与投资者信心

透明度往往会为投资者创造更多信心，导致更多人将他们的储蓄和财富投入到透明的资产类别。此外，高水平的投资者信心也有助于通过减少波动性来稳定资本市场。相对于其他地区的市场，美国股票和固定收益市场的受欢迎程度不足为奇。因为相较于其他国家的资本市场，美国的监管机构已经成功地制定了框架和要求，以提高市场的完整性和透明度。

而作为公共区块链技术核心的公共账本则为市场带来了更加透明的机会。所有的交易和智能合约结算都可以显示在公共账本上，必要时甚至可以进行近乎实时的审计。

可及性--参与的障碍

现代经纪商已经加强了资产类别的可分割性。诸如Robinhood这样的经纪商现在允许小型投资者购买十进制单位的股票。这一点有助于减少或消除他们进入市场的障碍。 

经济联系

然而，国际法律合规方面的挑战在不同资本市场之间制造了障碍，人为地限制外国资本流入不同的资产类别，从而降低了市场效率。因此，公共区块链的无边界性为新资产类别提供了与发达资产类别（如美国股票和固定收益工具）竞争的优势。

基础设施

交易基础设施对流动性的两个组成部分产生了影响：交易量（总交易量受市场技术处理能力的限制）与交易成本。这里说的基础设施包括支持系统的基础技术与相关法律程序的效率。

不同的市场系统为各个资产类别的交易提供了便利，每个系统都有不同的监管限制。大部分的经济活动，包括交易，都发生在自动化清算所（ACH）系统之上。清算所充当中间人，通过保证卖方向买方交付证券、买方向卖方支付约定的价格来降低交易方的风险。在这里，清算所扮演着帮助维护证券交易所的完整性和稳定性的角色。

底层的ACH系统仅限于在1-3个工作日后结算交易，并且需要日常维护才能运作。另一方面，公共区块链技术可以在几分钟内执行此过程，使用智能合约来保证商定的条款，并以透明、实时的方式执行匹配的订单。区块链基础设施潜在地提供了一种消除促进交易所需的人力资本的能力，同时也实现了一个监管较少但更透明的过程。

例如，假设两方决定在公共区块链市场上交换证券化的私募股权所有权，确定的价格为每股1000 USDC。一个透明的账本（如公共区块链）允许双方（和/或智能合约）验证：

这有助于消除在交易过程中对清算所的需求，与传统过程相比，这既降低了交易成本，也缩短了结算时间。

交易成本

虽然有进一步改进的空间，但我们现有的系统已经大大降低了证券交易的交易成本。

一项来自美国联邦储备委员会（The Board of Governors of The Federal Reserve System）的成员多米尼克· Y ·杜邦 (Dominique Y Dupont)的研究表明：如果市场条件对交易商有利，且资产价值呈正态分布，较低的交易成本可以大大增加市场深度和流动性。

标准化证券（如上市股票和固定收益）的交易成本已大幅下降，即使通过Robinhood这样的经纪交易商，散户交易的成本甚至下降到佣金0%。

另一方面，像房地产和私募股权这样的资产类别的交易成本则明显更高。根据全国房地产经纪人协会（National Association of Realtors）的数据，房地产佣金率保持在5%至6%之间，2022年全国平均为5.7%。在出售私募股权时，还有法律费用和经纪人佣金，这些都可以被视为交易成本。

从根本上说，交换资产的交易成本是由基础设施的摩擦推动的，比如运营费用和中间商佣金，这些摩擦有时是由复杂的法规和法律要求导致的。促进交易的挑战越大，交换这些资产类别的交易成本就越昂贵。

降低交易成本也会提高投资者的投资回报率，从而创造跨资产类别的流动性并提供激励。那么，去中心化的证券化是合适的方法吗？

代币化

减少对中间商的依赖为资本市场创造了更加精简和成本更佳优化的交易流程。虽然有不同的技术方法，但使用公共区块链的证券化有一系列独特的优势，也具有一定挑战。

具有强大的全球支付系统的代币化资产

虽然公共区块链仍在为其基础设施寻求最佳的扩展解决方案，但每笔交易的结算时间和成本已经低于ACH，并远远低于围绕国际转账的高额费用。

公共区块链的点对点系统支持在几分钟，甚至几秒钟内完成结算。在公共区块链上进行交易的成本从几美元（以太坊）到不足几分钱（Avalanche、Polygon、BNB Chain或其他以太坊第二层）不等。因此，将现实世界的资产代币化和数字化证券化有可能会使大宗商品、房地产、私募股权和对冲基金等资产类别的资本得到显著改善。

增加流动性可以对交易成本产生积极的影响，因为它可以减少买卖价差。较低的交易成本还能转化为投资者较高的投资回报率，从而在资产类别中创造流动性提供激励。这也为公司和企业获得更多样化的资金打开了一扇新的大门。

为DeFi带来一套新的基础数字资产

现实世界的资产在复杂的法律体系框架内受到了中央权威的保护。因此，来自中心化发行人的代币化证券可以同时利用：

代币化证券的早期采用者

KKR是世界上最负盛名的私人投资基金之一，它只对机构投资者和私人市场内的合格投资者开放。然而，Securitize Investment Arm最近在公共区块链Avalanche上推出了KKR的医疗保健战略增长基金II的代币化敞口。因此，现在的Securitize用户完全可以在链上获得KKR的医疗保健战略增长基金II（HCSG II）的投资组合战略。Securitize团队的努力使得个人投资者更容易获得机构私募市场战略，并探索在公共区块链上将另类资产代币化的好处。

与此同时，全球最大的私人市场投资公司之一的Hamilton Lane也采用了私人资产代币化的理念，并与Securitize团队达成了合作。Hamilton Lane致力于推出新的代币化基金，帮助向新一批投资者介绍三个特殊基金，并通过公共区块链技术提高流动性和透明度，降低交易成本。

虽然以太坊的DeFi基础设施更加发达且流动性更强，但以太坊主网（第1层）的交易成本仍然明显高于其他替代方案。这些费用、对可定制虚拟机的子网支持以及对每个虚拟机的定制法规的支持促使了Securitize团队选择Avalanche而不是Ethereum。

结论

尽管公共区块链基础设施仍处于初期阶段，但它们正显示出以下潜力：

然而，不断变化的数字资产合规和监管要求可能会向不同资产类别的代币化进程发出挑战，以帮助它们与股票、固定收益市场的成功竞争。

Hamilton Lane和Securitize Capital（Securitize的投资部门）等早期采用者在Avalanche上对KKR的HCSG II行了代币化投资，这展示出了他们对利用全球区块链技术提高金融市场效率的极大兴趣。

有效利用区块链技术有望降低交易成本、增强流动性，并通过快速的点对点支付提高透明度，以实现更简化的法律合规。如果这些组成部分能够进一步发展，我们或许可以期待在未来几年看到区块链技术对资本市场结构的影响，特别是在全球当局和监管机构的支持下。