关键要点

前言

USDT 通过将美元带入链上，将其转变为全球数字资产。它已成为最大的稳定币，市值超过 1400 亿美元。尽管过去面临关于抵押品不足的众多传言，它仍保持了领先稳定币的地位。随着稳定币市场的扩展，Tether USDT 的市值从 800 亿美元增长到 1440 亿美元，在过去一年增长了 80%。

虽然 USDT 继续增长，但其他稳定币也在扩展，导致 USDT 的市场主导地位在过去一年从 70% 下降到 61%。为了保持增长，USDT 采取了大胆的方法来扩展跨链能力，从实施由 LayerZero OFT 支持的多链代币 USDT0，到构建以 Legacy Hub 和 Plasma 为核心的枢纽。通过这些方法，他们正在解决过去的挑战。

让我们首先看看他们面临的问题。

1. Tether USDT 扩展计划的问题

1.1 Tether USDT 仅支持 12 条链

2014 年，Tether 发行的稳定币 USDT 首次在比特币区块链上的 Omni Layer 协议上推出。多年来，Tether 将 USDT 发行扩展到其他主要区块链，包括以太坊（ERC-20）、Tron（TRC-20）、币安智能链（BEP-20）、Solana（SPL）等。截至 2025 年初，Tether 原生支持大约 12 条区块链上的 USDT。尽管如此，DeFiLlama 的数据显示，USDT 存在于 80 多条区块链上。值得注意的是，其中 50 多条区块链上的 USDT 价值超过 100 万美元，在 USDT 交易量排名前 30 的区块链中，有 17 条依赖桥接版本的代币，而非原生支持。

当 USDT 在某个区块链上不是原生支持时，意味着 Tether 不会直接在该链上发行或赎回 USDT。相反，第三方桥接会在支持的链上锁定原生 USDT，并在新区块链上发行对应的「包装」或「桥接」版本。对于用户来说，这引入了桥接版本不兼容的问题和额外的风险层。桥接 USDT 的安全性和可靠性完全取决于第三方桥接运营商，而非 Tether 本身。如果桥接被黑客攻击或出现问题，用户可能会损失桥接 USDT，而 Tether 不对这些损失负责。只有在原生支持的区块链上的 USDT 才由 Tether 直接背书和可赎回，因此持有桥接 USDT 意味着依赖桥接的偿付能力和安全性。

此外，由于使用量低或安全问题，Tether 已停止在多个区块链上铸造 USDT。这些包括比特币上的 Omni Layer、Kusama 的 AssetHub、比特币现金的简单账本协议（SLP）、EOS 的 EOSIO.TOKEN 和 Algorand。虽然在有限时间内可能仍可赎回，但这些网络上不再发行新的 USDT 代币。

尽管 USDT 似乎在广泛的区块链上可用，但只有少数区块链得到 Tether 的原生支持。在所有其他链上，用户交互的是桥接版本的 USDT，这些版本带有不适用于原生代币的额外风险。

1.2 桥接 USDT 正在增加

目前以太坊上的 USDT 流通供应量约为 649.4 亿美元，其中约 80 亿美元的 USDT 已被桥接到其他区块链。例如，在币安智能链（BSC）上，通过 BSC 桥铸造了约 52 亿美元的 USDT。此外，几个主要的 Layer 2 网络——如 Arbitrum、Polygon、Optimism 和 Mantle——运营自己的原生桥接以进行 USDT 转移。其他 Layer 1 区块链，包括 Fantom、Kaia 和 Sui，依赖第三方桥接来促进 USDT 在链之间的移动。

从 Tether 的角度看，桥接 USDT 的增长带来了显著的管理挑战。 Tether 只能直接监控和控制其在原生支持网络上发行的 USDT。一旦 USDT 通过第三方桥接器桥接到其他链，Tether 就失去了对这些代币的直接监管。这种碎片化使得 Tether 越来越难以跟踪总供应量、确保合规性以及管理不断扩展的区块链和桥接协议带来的风险。

最终，虽然桥接 USDT 的兴起增强了加密生态系统的流动性和互操作性，但作为发行方的 Tether 也面临新的复杂性。

1.3 Tether 正在向 Tron 泄露价值

稳定币是链上金融的支柱，充当结算、交易和借贷的主要媒介。这种现象在 Tron 上尤为突出，稳定币相关交易占据了链上活动的绝大部分——仅 USDT 就占 Tron 网络稳定币供应的 98% 以上，几乎涵盖所有交易量。

目前，Tron 上的稳定币总市值为 715 亿美元，其中 USDT 以超过 709 亿美元的流通量占据主导地位，远超其他稳定币如 USDD、TUSD 和 USDC，这些稳定币仅占市场的一小部分。这种主导地位如此彻底，以至于 Tron 可被称为「USDT 链」，98% 的交易费用和 99% 的交易由 USDT 转账驱动。因此，Tron 从这些活动中捕获了超过 25 亿美元的年费收入。

但这提出了一个关键问题：如果 USDT 的发行方 Tether 推出自己的区块链，不仅捕获交易费用，还能获取当前流向 Tron 的生态系统价值，会怎样呢？Tether 已展示出快速铸造和移动数十亿 USDT 以满足市场需求的能力，经常在区块链之间调整供应以优化成本和效率。如果 Tether 激励主要中心化交易所（目前持有 Tron 上约 30% 的 USDT）将其 USDT 持有量迁移到 Tether 运营的链上，它可以将网络活动和费用收入重新引导至自己的生态系统。

这一举措可能从根本上重塑稳定币基础设施的经济模型。对于交易所和用户来说，迁移到 Tether 原生链可能意味着更低的费用、更快的结算以及早期采用者的潜在奖励。对于 Tether 来说，这将解锁新的收入来源并增强对其稳定币环境的控制。

从长远来看，这可能创造双赢局面：用户和交易所受益于专为高效结算设计的层，而 Tether 捕获当前泄露给第三方区块链的价值。鉴于 USDT 在 Tron 及更广泛的加密生态系统中的主导地位，Tether 内部化这一价值的机会既重大又越来越可行。

2. Tether 的战略——横向与纵向扩展

为解决 Tether USDT 面临的问题，有两种潜在解决方案。第一是通过在现有 300 多个区块链上实施更好的跨链策略实现横向扩展，并继续增长。第二是通过拥有基础设施堆栈实现纵向扩展，以捕获更多价值并提供更多服务。

2.1 USDT0——利用 LayerZero OFT 进行横向扩展

Tether 推出了其多链版本的 USDT，称为 USDT0。该代币现利用 LayerZero 的 OFT 代币框架轻松扩展到其他区块链或 Rollup。自一个月前推出以来，其总锁定价值（TVL）流通供应量为 9.71 亿美元，跨链交易总量已超过 30 亿美元。现在，跨不同区块链发送 USDT 的成本比以往任何时候都要低。

这得益于 LayerZero 的 OFT 标准，该标准允许代币在源链上锁定或销毁，并在另一链上铸造。USDT 可以在以太坊、Tron 和 TON 等原生支持的链上锁定，然后在 Arbitrum、Optimism 和 Berachain 等不支持的链上以 USDT0 的形式铸造。对于不支持链之间的转账，系统使用销毁并铸造机制。这种方法简化了不同网络的供应管理，同时减少了对原生支持的需求。

LayerZero 实现了「发行方对齐的互操作性」，USDT0 的跨链操作由两个实体验证：USDT0 DVN 和 LayerZero DVN。这意味着跨链转账只有在发行方 USDT0 运营的基础设施批准时才能发生。

要让 USDT0 支持新链，必须满足两个条件：LayerZero 必须支持该链，并且团队必须找到或开始支持该链的 DVN 路由。目前，LayerZero 支持约 131 个主网，包括大多数主要网络，因此 USDT0 的扩展现更多是战略决策而非技术障碍。

2.2 Legacy Mesh 和 Plasma——为 USDT 打造枢纽

Tether 通过支持两个关键举措实现纵向扩展：为 USDT0 构建 Legacy Mesh 和比特币侧链 Plasma。Legacy Mesh 作为一个中心网络，连接现有 USDT 部署与 USDT0（为缺乏原生 USDT 支持的链提供的多链版本）。Arbitrum 作为中心枢纽，通过聚合流动性池并使用 LayerZero 的通信协议促进链间转账。这使用户能够无缝地在以太坊、Tron 和 TON 与 USDT0 支持的网络（如 Arbitrum、Ink、Berachain）之间移动资产。凭借 Arbitrum 与以太坊、Tron 和 TON 的连接，它统一了 98% 的 USDT 供应，而 Legacy Mesh 为稳定币在成熟和新兴区块链上创建了一个紧密结合生态系统。

第二个举措 Plasma 采取了更大胆的方法，构建了一个专注于支付效率的比特币侧链。从第一天起，USDT0 将在 Plasma 上得到支持，并与以太坊、Tron 和 TON 上的 USDT 保持直接连接。

Legacy Mesh 和 Plasma 共同为 USDT 创建了一个全面的流动性和生态系统枢纽。Arbitrum 作为流动性支柱，而 Plasma 优化交易吞吐量并发展自己的 dapp 生态系统。这种协同作用使 USDT 在流动性和应用方面都能扩展其影响力。

3. 互操作性是稳定币扩展战略的「第一步」

稳定币使法定货币成为半全球货币，而互操作性使稳定币成为真正的全球货币。随着区块链生态系统扩展到 300 多个网络，稳定币的用例和用户群变得越来越碎片化。对于稳定币发行方来说，早期专注于单一链可能有效，但长期增长和采用依赖于跨链策略，使其代币能够无缝跨越多个区块链移动。

一个典型的例子是怀俄明稳定币（WYST），美国首个完全储备、州发行的稳定币。通过与 LayerZero 合作并采用其 OFT 标准，WYST 可以在多个主要区块链上发行和使用，包括以太坊、Avalanche、Solana 等。这种互操作性不仅扩大了 WYST 的用户基础，还降低了运营成本，改善了需要在不同网络上进行交易或结算的机构和个人的体验。

WYST 的例子凸显了一个更广泛的行业趋势：互操作性策略必须与发行策略齐头并进。随着稳定币寻求更大规模的采用，LayerZero 凭借其可定制的基础设施和广泛的链支持，正成为跨链扩展的入口，使发行方能够高效地进入新市场和用例。