作者：The Kaiko Research Team 编译：Cointime Lu Tian

本周回顾

这是充满波动的一周，Binance 和 Coinbase 均受到了 SEC 的重大诉讼影响，导致价格剧烈波动以及山寨币的抛售。其他新闻包括 Tether 投资了一家 BTC 矿业公司，Arbitrum 网络暂停了一个小时，以及澳大利亚最大的银行将限制加密货币交易。本周我们将关注：

本周趋势

Binance.US 面临严重困境。在美国证券交易委员会提起诉讼一周后，做市商和交易员纷纷离开该交易所。以交易所 17 种代币的总市场深度衡量的流动性在过去一周下降了近 80%。在 6 月 4 日，即美国证券交易委员会提起诉讼的前一天，市场深度为 3,400 万美元。如今，市场深度仅为 700 万美元。

自诉讼以来，Coinbase 和 Binance（全球）的市场深度也有所下降。自6月初以来，Coinbase 的流动性下降了约 16%，而 Binance 则下降了约 7%。Binance 的市场深度最初保持稳定，甚至在诉讼结束后立即增加，但在周末随着山寨币市场抛售而下降。

流动性的急剧下降表明做市商感到紧张，希望避免波动引起的损失，同时也担忧他们的资产可能像 FTX 崩盘一样陷入交易所的困境。

到目前为止，Binance.US 在诉讼中所针对的三个交易所中遭受的损失最大，我们可以从其相对于其他美国交易所的市场份额中看出这一点。在 4 月，Binance.US 拥有 20% 的市场份额。如今，它只有 4.8%。

与此同时，Coinbase 的市场份额在过去一周飙升，从 46% 飙升至 64%，原因尚不明确。没有特定资产的交易量异常激增。

最后，Coinbase 在诉讼中的损失可能最大，因为其 80% 的业务都在美国，而 Binance.US 实体仅占全球 Binance 活动的一小部分。然而，Binance/Binance.US 诉讼中的指控更具爆炸性。

价格波动

6月10日凌晨，稳定币TrueUSD（TUSD）兑USDT跌至自3月以来的最低水平，在Binance触及₮0.994。此次抛售事件发生在有关该稳定币的合作伙伴之一Prime Trust将暂停铸币的消息传出后。自Binance推广稳定币的零费用BTC-TUSD交易对以来，TUSD的市值和交易量不断攀升。BTC-TUSD已成为加密货币市场交易量最大的BTC市场，目前占Binance所有BTC交易量的61%。然而，尽管交易量激增，以订单深度衡量的流动性却滞后，这意味着做市商对为稳定币提供流动性持谨慎态度。在脱锚期间，市场深度从6100万美元降至仅3900万美元。

本周顶级山寨币收盘下跌，跌至FTX之前的水平，交易员担心更多交易所退市，转向更安全的资产。Solana的SOL、Polygon的MATIC和Cardano的ADA在最近的SEC诉讼中被认定为证券，下跌20%至30%。尽管Coinbase最初表示没有计划将这些代币退市，但交易平台Robinhood——20%的交易收入来自加密交易——宣布将在6月底停止支持这三种代币。

流动性问题

加密公司的银行访问权限变得越发重要。当观察以法定货币计价的加密货币交易量时，可以看到银行业限制对市场的快速影响。

例如，5月份，Binance在失去英镑银行业务后交易量市场份额大幅下降。从那时起，以英镑计价的加密货币日均交易量大幅下滑，目前所有交易所的总交易量平均仅约3000万美元/天。

美国的监管打压和银行业危机也使以美元计价的加密货币交易变得更加困难。自3月份以来，我们可以观察到美元相对于欧元的市场份额有所下降。欧元相对于美元的市场份额从年初的9%上升到现在的18%。

这是否意味着加密活动正在向欧洲转移？现在下这样的结论可能还为时过早。更有可能的是，以美元计价的交易量下降幅度更大，而以欧元计价的交易量则更具弹性。

美国交易所的流动性数据显示出类似的趋势，进一步证实美国加密货币活动受到重创。自2023年初以来，前25大加密资产的总市场深度已下降24%。

市场深度在3月的银行业危机期间最初暴跌，在恢复之前的几天内下降了40%以上。最近的深度下降与Binance.US和Coinbase有关，它们与其他9个交易所一起包含在汇总中。其他交易所的流动性要强得多。

根据彭博社的一份新报告，尽管加密银行业务陷入困境，但全球加密货币交易仍在增长。

18 个 CEX 的 5 月合计月度交易量降至 2020 年以来的最低水平。在今年第二季度，交易量稳步下降，从 3 月份银行业危机期间创下的数月高点回落。 然而，距 6 月仅 11 天，我们可以观察到与最近美国证券交易委员会诉讼相关的活动有所增加。

过去一个月的交易量大幅下降。 就 ETH 而言，CEX 和 DEX 的交易量下降幅度几乎相同，这从其稳定的交易量份额可以看出。 资产指标量包括所有 ETH（和 wETH）量，例如：Coinbase 上的 ETH-USD 和 Uniswap V3 上的 LINK-ETH。 DEX 份额在 USDC depeg 的那一周达到顶峰，达到近 40%。 紧随其后，它跌至 13% 的年度低点。 然而，自 4 月下旬以来，DEX 份额几乎没有变化，保持在 16%。 这与牛市末尾的 2021 年底大致相同。 值得注意的是，即使美国证券交易委员会声称 Binance 和 Coinbase 的 ETH 质押计划构成提供未注册证券，DEX 交易量也没有发生变化。

衍生品

BTC的隐含波动率上周一度低于ETH，但在SEC宣布将起诉Binance的消息后，两者迅速攀升，尤其是较短期限的到期日。这意味着交易员开始对更大的波动性进行定价，从而令期权费用昂贵。ETH的隐含波动率同样上涨，但直到本周晚些时候才超过BTC，周末飙升并在本周维持高位。

BTC和ETH的隐含波动率并未因SEC起诉Coinbase的消息而出现大幅下跌。鉴于两起诉讼均涉及ETH抵押服务，ETH对诉讼的较小反应可能令人意外。Coinbase高管表示，交易所将在诉讼期间继续提供服务。

上周全市场持仓量出现下降，BTC在Binance的持仓量从高点下跌超过25%，未平仓量从41亿美元降至29亿美元，原因是多头头寸被清算，价格下跌。然而，值得注意的是，Binance的融资利率在整个周内基本保持正值，仅在6日和11日的两个融资支付期出现负值。

宏观经济

上周，Coinbase可转债收益率（与价格成反比）从12%飙升至15%，在5月大部分时间里一直呈下降趋势。这一增幅相对较低，低于3月份美国银行业动荡期间的峰值，表明市场已经充分考虑潜在风险。自2022年5月Terra倒闭以来，与Coinbase相关的债券收益率一直比美国非投资级公司债（俗称“垃圾债”）高出5%。垃圾债的评级低于BBB/Baa，违约风险相对较高。

有趣的是，MicroStrategy的2025年12月到期债务收益率自FTX崩溃后达到创纪录的29%，今年一直呈下降趋势，目前约为2%。尽管Coinbase和MicroStrategy的股价在SEC提起诉讼后上周均出现下跌，但MicroStrategy今年表现优于Coinbase。值得注意的是，比特币——MicroStrategy唯一的加密资产——在最近的SEC诉讼中并未被提及。

上周，芝加哥期权交易所的波动率指数（VIX）回落至大流行前水平，与此同时，标普500指数在技术层面上步入牛市（相较于近期低点上涨超过20%）。VIX衡量标普500指数未来30天的预期波动率。尽管当前VIX的低位可以从期权供需等技术因素解释，但从历史来看，它通常在市场乐观时期下降，股市抛售时上升。

过去三年里，比特币与VIX呈负相关，抛售与美股市场波动性攀升同步进行。然而，自3月以来，这种相关性略有转为正相关。这反映了较低的加密货币交易量和流动性，表明在充满挑战的监管环境下，交易者可能会远离市场，从而限制跨资产的溢出效应。今年，BTC与标普500指数的相关性也明显减弱，4月份跌至6%的低谷，随后在6月份回升至约30%。