作者：The Kaiko Research Team 编译：Cointime Lu Tian
市场趋势
- 探究 Tether 脱钩背后的数据
上周，世界上最大的稳定币 Tether（USDT）遭遇了脱钩风险。Tether 公司随后声称，不稳定性是因为在大量文件公开前的市场操纵所致，这为该公司的银行关系和商业票据敞口提供了新线索。
虽然事情仍存在许多不明朗因素，但在中心化和去中心化交易所的 USDT 跌至 0.995 美元之前的几天，抛售就已开始，这暗示部分持有者可能已提前接到了警告。
CVD 是用于显示特定货币对买卖趋势的指标。在此图表中，正数表示交易者正在购买 USDT，而负数表示他们正在出售 USDT。Binance 的 USDT-USDC 货币对中的 USDT 抛售是迄今为止最大的，周一至周五录得 2.5 亿美元的巨额负 CVD，其次是 Uniswap V3，为负 1.5 亿美元。
Coinbase 和 Kraken 的 USDT-USD 市场是少数 CVD 为正的市场，表明交易员愿意用法定货币换取略有折扣的 USDT。Binance 的 USDT-BUSD 货币对表现乐观，交易员可能发现了抛售 BUSD 的良机，而 BUSD 将于明年初逐步淘汰。
Curve 作为去中心化稳定币互换的主要市场，在 DAI 和 USDC 的 3pool 中也出现了 USDT 的大量抛售，CVD 为负 1.5 亿美元。值得注意的是，在脱钩期间记录的最大订单实际上是将约 1200 万美元的 USDC 兑换为 USDT，这表明部分交易员试图从价格差异中获利。截至周一早上，3pool 仍然不平衡，持有 48.5% 的 USDT，因为稳定币继续以略低于面值的价格交易。
价格分析
- 比特币弹性优于山寨币
6 月份，美国证券交易委员会将数十种加密资产列为证券后发起一系列诉讼，导致比特币（BTC）和山寨币（altcoins）的业绩差距显著扩大。为了探究行业表现，我们创建了五个权重相等的投资组合，包含市值最高的代币。
自 3 月份高点以来，BTC 仅下跌了 3%，受益于避险资金流入和监管对其商品地位的明确。尽管 6 月份大部分加密市场暴跌，跌幅在 30% 至 46% 之间，但第二层代币表现最糟糕。然而，去中心化金融（DeFi）行业表现出弹性，主要原因是 Maker DAO 的原生 MKR 代币在 6 月份上涨了 6%。
- 长期加密市场波动率仍处于多年低点
波动性可能是衡量加密货币交易活动的最佳指标。如今，BTC 和以太坊（ETH）的 90 天波动率处于多年低点，与交易量趋势高度一致。以太坊的波动率大幅下降，从 2021 年 150% 的高点下降至如今的 46%。同时，比特币的波动性从 90% 降至 50%。虽然从历史上看，ETH 的波动性高于 BTC，但这一差距已经缩小。
流动性分析
- Curve CEO 在 Aave 增加抵押品引发关注
随着投机活动兴起，Curve 的首席执行官 Michael Egorov 成为焦点，因为链上观察者注意到他将更多的 CRV 代币存入去中心化借贷协议 Aave。截止撰写本文时，他已经提供了价值超过 1.75 亿美元的 CRV 代币，并借入了价值超过 6000 万美元的 USDT。Egorov 最新的 CRV 存款引发了对头寸规模的关注，尽管目前尚不清楚为何此刻发生这种情况，因为在过去一年多里，他一直在增加抵押品并借入稳定币。
有人猜测 Egorov 或许不打算偿还贷款，而是将其作为兑现其 CRV 代币的途径，因为市场上没有足够的流动性来支持出售如此大量的资产，即便是分批出售。在中心化交易所，CRV 市场的买方深度仅约为 100 万美元，价格偏差在 2% 以内，这意味着任何大规模抛售都会导致价格大幅下滑。
目前，对 Egorov 活动的负面解读仅属于猜测，因为他仍在努力确保贷款状况良好。一旦发生清算，将对 CRV 价格产生灾难性影响，并可能使 Aave 承担大量不良贷款。在这种情况下，其安全模块——由 AAVE 代币组成——可能需要出售以偿还债务，这也可能会导致 AAVE 价格下跌。
- 熊市中，交易员更青睐比特币
在熊市期间，山寨币往往失去市场青睐，因为交易员将资金转向加密领域的避风港——比特币（BTC）。自 2023 年初以来，BTC 交易量在所有加密货币交易量中的占比从 25% 增至 32%，这是因为山寨币遭受了尤为严重的损失。值得注意的是，这些数据不包括 Binance，因为 Binance 通过其 TUSD 对继续提供零费用 BTC 交易，从而影响数据统计。最近，比特币相对于山寨币的市值创下了两年新高。
- Binance.US 市场份额降至 1%：流动性问题加剧
Binance.US 正面临严峻时刻。上周，该交易所在与其最接近的美国竞争对手的交易量市场份额从几个月前的历史高点 27% 下滑至 1%。随着做市商和交易员纷纷撤离该平台，Binance.US 的流动性问题日益突出，暂停了几个交易对。上周末，Binance.US 与美国证券交易委员会（SEC）达成协议，要求交易所将所有客户资产保留在美国并限制私钥访问。总体来看，该交易所的声誉遭受重创，能否恢复尚需时日。
- USDC 拥有最具流动性的订单簿
稳定币流动性至关重要。理论上，稳定币发行商通过保证以准确的 1 美元价格兑换，维持稳定币的锚定。然而，正如上周 Tether 的情况所示，现货市场仍可能出现锚定失效。Tether 只处理 10 万美元以上的赎回交易，这意味着对大多数持有人来说，现货市场是实现兑现的唯一途径。
虽然大多数美国交易所都提供稳定币与美元的交易对，但在全球交易所，价格发现主要发生在稳定币对稳定币的交易对上。如今，USDC 的"价格发现"市场具有最高的市场深度，我们所说的"价格发现"市场包括法币和稳定币对，如 USDC-USDT、USDC-EUR 和 USDC-USD。换句话说，要让 USDC 的价格下降 0.1%，需要卖出 3800 万美元。
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