欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）对稳定币发行方的监管规则已于 6 月 30 日生效，并计划在今年 12 月 30 日全面实施。作为欧盟针对加密行业的首个完整监管框架，MiCA 的落地不仅影响了欧元稳定币市场，还对全球稳定币的监管模式提供了一定的参考。

不过，USDT 发行商 Tether 在此背景下面临迫切的挑战。由于尚未获得 MiCA 框架下的稳定币发行许可，Tether 正通过投资新兴项目积极寻找应对之道。11 月 18 日，Tether 宣布对荷兰公司 Quantoz 投资，后者将推出两种 MiCA 合规稳定币。

Circle 率先合规，21 家发行商争夺市场

11 月 18 日，荷兰区块链公司 Quantoz 宣布推出符合欧盟监管法规 MiCA 标准的两种稳定币 USDQ、EURQ，分别锚定美元和欧元。这些稳定币将在 11 月 21 日上线交易所 Bitfinex 和 Kraken。据悉，Tether、Kraken 和 Fabric Ventures 向 Quantoz 投资了一笔未披露的资金。

Quantoz 的合规布局表明 Tether 正通过支持符合 MiCA 监管的项目，尝试扩大在欧元稳定币市场的存在感。这次投资或可视为 Tether 在欧元稳定币领域寻找「代理人」的关键一步。

截至 11 月 20 日，据 Coingecko 数据，欧元稳定币市场中市值前 5 名的参与者有：

根据 Coingecko 的数据，截至 11 月 20 日，按照欧元稳定币总市值 3.26 亿美元计算， Circle 的 EURC 和 SG-Forge 的 EURCV 合计占据欧元稳定币市场 40% 的份额。这种市场集中度为新玩家带来了挑战，但也为具有合规优势的 Quantoz 提供了切入点。

MiCA 对稳定币发行方提出了严格要求，包括以下关键规定：首先是牌照要求：发行方必须在至少一个欧盟成员国获得电子货币机构（EMI）许可或注册为信贷机构。其次是储备资产要求：需在欧洲银行中持有至少 60% 的储备资产。此外，有交易量限制：如果某稳定币的日交易量超过 100 万笔，或日交易额超过 2 亿欧元，发行方将被禁止继续发行更多的稳定币。

Circle 和 SG-Forge 等主要发行商已通过在法国注册 EMI 许可证满足上述要求。例如，SG-Forge 的 EURCV 基于以太坊运行，近日宣布计划在 Ripple 的 XRP Ledger（XRPL）上推出，以扩大其市场覆盖面。

随着 Tether 投资 Quantoz，Tether 或有机会通过「代理人」进一步稳定在欧元稳定币市场的份额。寻找新的持有 EMI 牌照的公司，也成为一种最新显现的趋势。

11 月 19 日，区块链和代币化基础设施平台 Paxos 宣布，已同意收购总部位于芬兰并获得许可的电子货币机构 (EMI) Membrane Finance (Membrane)。此次收购需经监管部门批准。收购完成后，Paxos 将成为在芬兰和欧盟获得完全许可的 EMI。

Tether CEO 表达对 MiCA 担忧，更多公司寻找竞争「代理人」

对于 Tether 来说，MiCA 带来的新要求具有迫切的挑战性。根据此前的公开报道，Coinbase Global Inc.将在年底前从其欧洲的加密交易所下架所有未获授权的稳定币，这可能会对 Tether 的 USDT 等代币造成冲击。

目前，主要的加密货币交易所，包括 Uphold、Bitstamp、币安、Kraken 和 OKX，正在采取措施以遵守欧盟的新加密货币法规。OKX 在欧洲已经下架 USDT 的所有交易对。其他主要交易所，如币安和 Kraken 目前尚未下架 USDT，但正考虑限制其功能。

Tether 的 CEO Paulo Ardoino 此前表示，欧洲即将推出的监管框架将为稳定币发行方带来涉及银行的相关问题，这可能威胁到更广泛的加密市场稳定性。因为根据 MiCA 规定，稳定币发行方需在欧洲的银行中持有至少 60% 的储备资产。Ardoino 表示，考虑到银行可以贷出高达其储备金 90% 的资金，这可能会为稳定币发行方引入「系统性风险」。

一些主要的稳定币发行方过去曾面临与银行相关的问题。例如，在 2023 年 3 月，Circle 的 USD Coin（USDC）经历了与美元脱钩的事件。当时，Circle 无法从硅谷银行提取价值 33 亿美元的储备金，而硅谷银行此前为该稳定币发行方管理了 400 亿美元的储备资金，随后该银行停止运营。

在 Ardoino 看来，MiCA 施加的银行储备要求意味着，稳定币储备中越来越大的一部分将存放在银行资产负债表上。如果银行破产，这将带来重大影响。Ardoino 指出：「你将 100 万欧元存入欧洲的一家银行账户，这家银行的联邦存款保障最高为 10 万欧元。如果银行破产，你可以拿回 10 万欧元，其余的资金将进入破产清算程序，因为你存入的钱已经计入银行的资产负债表中。」

不过，Ardoino 补充说，在 MiCA 新规下，稳定币发行方可以通过证券保护自己免受潜在的破产风险：「保护措施是购买像国库券或政府债券之类的证券。如果银行破产，而你拥有证券，这些证券是名义资产，所以它们会被返还给你，你只需将它们转移到另一家银行。」

加密行业呼吁延长 MiCA 过渡期

最近，加密行业业界致信欧洲证券和市场管理局（ESMA），指出 ESMA 迟迟未完成规则细节，企业难以在短时间内完成认证流程，可能被迫暂停服务。

在实施过程中，MiCA 当前有 18 个月监管过渡期，但各成员国选择的时间长短不一。如法国和希腊为 18 个月，而立陶宛仅为 5 个月，可能导致跨境服务的中断，影响用户交易能力并带来金融损失。

此外，加密行业组织表示，MiCA 规则的不均衡实施威胁「护照机制」。MiCA 核心优势在于「护照机制」，即企业在一个成员国获得认证后，可在整个欧盟提供服务。然而，规则执行的不一致性可能削弱这一优势。

加密行业代表呼吁 ESMA 延长授权过渡期至 2025 年 6 月底，或要求成员国协调统一的时间表，以缓解企业的合规压力，避免服务中断。

根据此前推测，MiCA 的生效预计将推动欧元支持的稳定币领域实现大幅增长。到 2025 年，欧元稳定币的市值预计至少达到 150 亿欧元，到 2026 年增至 700 亿欧元，并可能在 2028 年突破 2 万亿欧元。

总的来说，随着 MiCA 的全面实施，传统金融机构如法国兴业银行、区块链公司如 Circle 与 Stasis，以及新兴发行商 Quantoz 都在积极布局，以争夺这一市场。未来，合规性和技术创新将成为市场胜负的关键因素。可以说，对稳定币发行商而言，MiCA 是风险与机遇并存的转折点。