撰文：李丹

来源：华尔街见闻

会议纪要显示，本月稍早的会议上，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。

而且，此次纪要中，联储决策者几乎全都表达了对关税长期推升通胀的担忧。继 4 月的上次会议纪要后，本次纪要中，联储官员再度警惕，联储货币政策委员会 FOMC 可能不得不在抗通胀和保就业之间做出「艰难的取舍」。

有「新美联储通讯社」之称的记者 Nick Timiraos 指出，本次会议纪要中，美联储决策者暗示，他们担心关税大幅上调会推升价格，可能刺激通胀上行。鉴于关税政策的不确定性加剧，联储官员重申需要采取「谨慎态度」。

Timiraos 称，纪要显示，联储决策者基本都认为，经济的不确定性增加，失业和通胀双双上行的风险也增加。这让他们不会改变观望的政策立场。

重申完全有能力等经济和通胀前景更明朗再行动

三周前召开的货币政策会议上，美联储决定继续暂停降息，示警滞胀风险，声明新增失业率和通胀均上升的风险已增加这一表述，并重申经济前景的「不确定性」的增加。美东时间 5 月 28 日周三公布的会议纪要写道，讨论货币政策前景时，

「与会者一致认为，鉴于经济增长和劳动力市场依然稳健，且当前货币政策的限制性适度，（FOMC）委员会完全有能力等待通胀和经济活动前景更加明朗。

与会者一致认为，经济前景的不确定性进一步增加，因此，在一系列政府政策调整的净经济效应更加明朗之前，采取谨慎态度是恰当的。

与会者指出，货币政策将受到一系列即将公布的数据、经济前景和风险平衡的影响。」

相比上次会议纪要中货币政策前景讨论的内容，本次的纪要主要增加了因为经济前景不确定性增加而适合态度谨慎的说辞，增加指出，货币政策受到数据、未来经济和风险均衡影响，重申完全有能力等经济和通胀前景更明朗再行动。

「几乎全体」提及通胀更持久风险 重申或面临通胀和经济的艰难取舍

上次纪要中，在讨论可能影响货币政策前景的风险管理考量时，一些（some）与会者指出，如果证明通胀持续存在，而增长和就业前景却减弱，FOMC 可能面临「艰难的取舍」（difficult tradeoffs）。本次纪要显示，同样讨论风险管理考量时，

「与会者一致认为，通胀和失业率均上升的风险已经增加。几乎全体（Almost all）与会者都评论了通胀可能比预期更持久的风险。」

与会者强调，确保长期通胀预期保持良好稳定至关重要，一些与会者指出，由于通胀长期高于 FOMC 的目标，通胀预期可能尤为敏感。紧接着，纪要再次提到「艰难的取舍」：

「与会者指出，如果证明通胀更持久，经济增长和就业前景却减弱，（FOMC）委员会可能面临艰难的取舍。」

与会者指出，特朗普政府政策最终的调整幅度及其对经济的影响很不确定。小部分（a few）与会者还指出，更高的不确定性可能会抑制企业和消费者需求，如果经济活动或劳动力市场的下行风险成为现实，可能会抑制通胀上行的压力。

19 处提及不确定性 称经济前景不确定性「异常高」

和上次会议纪要一样，本次纪要中，「不确定性」依然是关键词。华尔街见闻注意到，上次纪要全篇有 21 处提到「不确定性」，本次纪要有 19 处。这 19 处中不是在提到不确定性高，就是在说有大量不确定性，或是不确定性增加。

纪要写道，在评论当前的形势和经济前景时，

与会者认为，「迄今为止宣布的关税上调幅度和范围远超他们之前预期。

财政、监管和移民政策的变化及其经济影响也存在巨大的不确定性。总体而言，与会者认为其经济前景的不确定性异常高（unusually elevated）。」

一些人认为关税或助推通胀持续上升 多人提到可能缓和通胀因素

会议纪要显示，本月会议讨论通胀的影响时，一些（some）美联储与会者评估认为，对中间产品征收关税可能助推导致通胀持续上升。小部分（a few）与会者指出，关税造成的供应链中断也可能持续影响通胀，令人联想到新冠疫情期间的类似影响。

多名（several）与会者强调了一些可能有助于缓解潜在通胀上升幅度和持续性的因素，例如正在进行的贸易谈判会降低关税上调的幅度、美国家庭对涨价的容忍度降低、经济疲软、移民减少导致住房通胀压力减轻，或一些企业希望增加市场份额而不是提高不受关税影响的商品的价格。

联储工作人员的今明年 GDP 增长预期低于 3 月预测 预计劳动力市场「显著疲软」

会议纪要披露，本月美联储工作人员对今明两年美国实际 GDP 增长的预期水平低于 3 月时，因为已公布的贸易政策意味着，政策对实际经济活动的拖累比工作人员此前预测的更大。预计贸易政策还会导致生产率增长放缓，从而降低未来几年的潜在 GDP 增长。

工作人员预计，劳动力市场将显著疲软（weaken substantially），到今年年底，失业率将高于工作人员估计的自然失业率，并在 2027 年之前一直保持在自然失业率水平之上。

一些人指出 4 月资产价格相关性模式有变 若持久转变或长期影响

上月美国金融市场出现过股债汇三杀、美国资产齐遭抛售。本次纪要中，在讨论金融稳定性时，美联储决策者认为，金融体系的脆弱性值得监控，他们也讨论了 4 月市场波动的问题。

纪要写道，一些（some）与会者讨论了 4 月上半月一系列资产市场波动加剧的问题，并指出，「尽管流动性指标下降，市场仍在持续运转，并能够承受交易量的激增。」多位（Several）与会者指出，美国国债市场的韧性尤为重要，这多年来一直是人们关注的焦点。紧接着纪要提到：

「一些（Some）与会者指出，4 月上半月资产价格相关性的典型模式发生了变化，股票和其他风险资产价格下跌，而长期国债收益率上升，美元贬值。

这些参与者指出，这种相关性的持久转变或美国资产避险地位的下降可能对经济产生长期影响。」