撰文：鲍奕龙

来源：华尔街见闻

美股波动性罕见超越新兴市场和比特币，同时一向被视为安全资产的美债剧烈波动，这让投资者开始质疑持有美国资产的明智性。瑞银认为，一旦全球无风险利率出现波动，意味着所有市场都将被颠覆。分析师 Ed Al-Hussainy 更是一针见血地指出：「我其实不担心衰退，我担心的是金融危机。」

美股周五重回涨势，看上去市场风险偏好情绪恢复，但实际上投资者已经开始质疑美国资产的安全性，尤其是美债的剧烈波动，让金融危机的恐惧再次笼罩华尔街。

过去一周，美国 10 年期国债收益率创下 20 多年来最大单周跳升，美股则跳水后又暴涨。表面上看，标普 500 指数周涨超 5%，美债收益率回到 2 月水平，比特币收盘走高，似乎一切如常。

然而令人不安的是，本周美股、美债和美元同时下跌的现象，正是典型的新兴市场特征，而非全球最安全资产的表现。尤其本周美国长债出现如此大的波动，流动性危机似乎就在眼前，这让投资者开始质疑持有美国资产的明智性。瑞银集团首席策略师巴努·巴韦贾更是表示：

这太可怕了。我们正在重新定义全球无风险利率，如果全球无风险利率出现波动，它将颠覆所有市场。

历史罕见，美国资产波动性超越新兴市场和比特币

特朗普最近的关税政策不仅损害了对美国经济的信心，也动摇了投资者对美国政策方向和美元资产的信任。即使以华尔街漫长的历史标准来看，本周都是一个惨烈的交易周，美股像是坐上了过山车，美债美元的走势更是暗示美国避险地位似乎不保了：

Loomis, Sayles & Company 的投资经理 Andrea DiCenso 表示：「美国市场是否开始表现得像新兴市场？毫无疑问，是的，这正是我们所看到的。」

根据数据显示，美股 ETF 的波动性甚至超过了追踪新兴市场的基金，也一度高于比特币。这种情况除了疫情、去年 8 月危机和美联储激进加息时期外，几乎从未出现。

Renaissance Capital 的 Neil Dutta 在给客户的邮件中直言：「标普 500 指数像加密货币一样交易，这可能不是好事。」

无风险利率剧烈波动，预示金融危机重演

当长期债券市场波动剧烈、利差巨大且流动性低下时，会影响所有其他资本市场，特别是对利率和美国政府债务构成上行压力，长期下去甚至可能演变成金融危机。

美债的波动率在本周跃升，20 年期美债波动率迅速赶上 VIX 美股波动率。

尽管本周 30 年美债跌幅没有延续上周，出现全面扩大的走势，但基准 30 年期债券的买卖价差出现了一些裂缝——这是美国国债收益率曲线长期流动性下降的一个信号。本周价差几乎达到了整整一个基点，这是自 2023 年初以来从未见过的水平。

美国以外地区对美国股票、固定收益和货币资产质量的信心已经受损。基金经历 Nathan Thooft 表示，「问题在于，这是暂时的冲击还是长期的转变？我们仍然相信前者。但这并不能否认，一些大型资产所有者正在寻找避险资产的替代品和多元化配置。」

分析师 Ed Al-Hussainy 更是一针见血地指出：

我其实不担心衰退，我担心的是金融危机。

资金涌向避险资产，华尔街呼吁美联储干预

金融危机的阴霾，让全球投资者撤出美国后，涌入欧洲债券市场、黄金、日元和瑞郎等避险资产，以规避更广泛的动荡。

德国债券收益率本周基本保持不变，而美国 10 年期债券收益率飙升逾 50 个基点，这是自 1989 年以来美国国债收益率落后于德国国债的最大幅度。与之相对的是，美元指数跌穿 100 心理关口，创下自 2022 年 11 月以来最严重的两周跌幅，欧元兑美元则大幅升值，本周升值幅度升值超过日元。

极端波动给投资者和交易员带来了空前的心理压力，华尔街已出现要求美联储干预的呼声。周五，摩根大通 CEO 戴蒙表示，他预期美国国债市场将出现「混乱」。

「当你有许多波动的市场、国债交易价差非常宽、流动性低时，它会影响所有其他资本市场，」戴蒙在财报电话会议上表示，「这是美联储应该干预的理由，而不是为了帮助银行。」

值得庆幸的是，美联储票委 Susan Collins 周五表示，如果市场状况变得混乱，美联储「绝对会准备好」帮助稳定金融市场。但她同时强调：市场继续运行良好，我们没有看到整体流动性担忧。