作者：Riyad Carey 编译：CoinTime 237

工作原理

过去，我们使用工具浏览器找到与我们感兴趣的代币相关的交易对，进行流动性和交易量分析。我们会提取仪器级别的数据，并将其聚合到交易对级别，以给出全球BTC-USD流动性等指标。但是，不同的基础货币/计价货币组合需要进行标准化——例如，要聚合BTC-USD和BTC-KRW的流动性，我们需要应用一个美元汇率。这导致我们无法轻松地捕捉某种资产的全球流动性，只能限于交易对级别的分析。

Asset Metrics通过聚合包含我所分析的资产的所有仪器（Instrument）来大大简化了这个过程，这些仪器分布在我们覆盖的120多个交易所上。如果我对莱特币（Litecoin）的市场深度感兴趣，我可以快速获取所有流动性数据——这将包括Binance上的LTC-BTC、OKX上的LTC-ETH、Upbit上的LTC-KRW和其他249个仪器——自上市以来全部转换为美元并按交易所分解。

对于交易量也是如此。例如，如果我对ETH的交易量感兴趣，我可以快速获取包含ETH的所有仪器的数据，无论是Coinbase上的ETH-USD还是Uniswap V3上的LINK-ETH。同样，这提供了原生单位和美元单位，方便比较。

案例分析

本周我将使用代币LDO来说明此数据可用于分析的一些方法。LDO于2021年1月推出，允许持有人参与Lido DAO的治理，该协议是Lido Staked ETH（stETH）背后的协议，现在是市值排名第8的代币之一。

ETH质押的日益普及使得LDO成为过去一年表现最佳的代币之一。对于Asset Metrics而言，它是一个特别有趣的用例，因为其市场结构在中心化和去中心化交易所上多次发生变化。

交易量

在其存在的近一年中，LDO完全在去中心化交易所上交易。这在2021年秋天开始发生变化，当时像Poloniex这样的交易所开始列出该代币。然而，只有在Binance上市后，该代币的市场结构才发生了巨大的变化。在Binance上市前一天，DEX交易所占LDO交易量的比例为98.7%；仅仅一天后，这个数字暴跌至55%，几天后更降至25%。

很明显，Binance让LDO的重心从去中心化交易所迅速转移到中心化交易所上。在Binance上市之前，最高月交易量出现在2021年11月，当时Sushiswap注册了2.2亿美元的交易量，而Uniswap则有4000万美元的交易量（Sushiswap和Uniswap上最受欢迎的池是LDO-ETH；Asset Metrics非常方便地将这个交易量转换为美元，以便与中心化交易所进行容易的比较）。

此后，最高交易量的月份是2023年2月，仅Binance一家就注册了32亿美元的交易量，相比之下，OKX上为6亿美元，Uniswap为5.4亿美元，Kucoin和Coinbase均为2.3亿美元，而Sushiswap仅为1000万美元。

在过去一年中，DEX交易量持续流失份额，CEX交易量逐渐崛起，在FTX倒闭之后出现了明显的趋势反转。随着LDO的价格从1美元涨至1月初的2美元，这个趋势很快就会恢复。

若只观察DEX，另一个趋势的转变变得十分清晰。在LDO存在的早期，其交易量几乎完全在Sushiswap上，Uniswap V2仅占少部分。Uniswap V3于2021年5月推出，但直到近一年后才获得重大交易量。

如今，Uniswap V3主宰了LDO在DEX的交易量，接下来一周的交易量接近6000万美元，而Sushiswap仅有100万美元。上个月，Uniswap的交易量接近1.25亿美元，超过Coinbase的1亿美元，仅次于Binance和OKX。

总体而言，LDO的市场活动绝大部分发生在一个交易所上，突显出Binance上市对代币市场结构的影响。

流动性

Asset Metrics最令我们研究团队兴奋的特点之一是能够快速获取全球、聚合且极为详尽的流动性数据。在本节中，我将通过数据展示，从最聚合的角度开始，逐步向更具体的方向深入。

以下是我们覆盖的所有CEX仪器中LDO流动性的概览，将其转换为美元，并在0.1%和1%的市场深度水平上进行图表化呈现。作为提醒，我们的市场深度指的是在中间价±x%范围内的买卖方委托总量。

1%市场深度已从FTX倒闭后的低点不到30万美元激增至今天的近250万美元。0.1%市场深度也从FTX后的水平增长了近1,000%，达到了将近40万美元。这些都是一个健康市场的迹象，特别是在许多山寨币因市场制造商已经崩溃（如Alameda）或开始减缓运营而遭受流动性不足的环境中。

不同的市场深度水平可能对不同的目的有趣。对于高频交易者来说，0.1%的市场深度更具相关性，而像风险投资公司或对冲基金这样的长期持有者可能会对大订单对订单簿的影响感兴趣。幸运的是，Asset Metrics包括从0.1%级别到10%级别的流动性数据。

此外，将买入和卖出的深度分开显示，可以更好地理解市场动态。以下是在0.5%水平上的买入和卖出深度图表，以及价格，以展示它们三者之间的互动关系。

过去一年中，买单深度一直高于卖单深度。它们之间的差异在2023年2月达到巅峰，就在LDO达到自2022年8月以来的最高水平几天前。还可以通过获取每小时数据或按交易所细分来增加这个指标的细粒度。

对于由于监管原因而受制于特定司法管辖区的机构，了解流动性在不同交易所之间分布的情况非常有启发意义。下图显示了1%的市场深度在美国和国际交易所之间的分配情况，提供了美元和本地单位两种类型的呈现方式，以获得更全面的视角。

很明显，国际交易所的流动性约为美国交易所的四倍。像所有代币一样，在FTX倒闭后，LDO的流动性受到了打击，但与其他代币不同的是，它的恢复速度非常快。以美元计算，LDO仅用了两周时间就在国际交易所上回到了FTX前的流动性水平。到11月25日，美国交易所的流动性已经从FTX前的水平增长了三倍。

从2023年1月到3月底，无论是以美元还是本地单位，两个地区的流动性都大幅增加。然而，4月份随着LDO价格下跌，流动性受到了打击。这在美国交易所特别明显，1%市场深度在短短几天内从100万美元下降到了50万美元。

为了进一步调查这个问题，我们可以按每个交易所拆分数据。以下是交易所上的全部流动性图表。

从这张图中可以得出一些有趣的结论。首先，Coinbase流动性的下降在很大程度上导致了美国整体流动性的下降，因为它是最具流动性的美国交易所。值得注意的是，在Jane Street和Jump宣布他们将减缓美国加密货币业务的几天前，流动性下降了。

回到过去一点的时间，FTX曾经是LDO第二大流动市场。在FTX倒闭后，Gemini短暂地成为了第二大流动市场，增加的流动性几乎与FTX失去的流动性相同。我们可以进一步调查这一点。

由于它们被包含在同一个端点中，将交易量和流动性包含在同一分析中现在比以往任何时候都更容易。例如，这里是一个市场深度与交易量之比的图表，其中较大的值代表相对于交易量更多的市场深度。此外，我使用了两个不同的市场深度水平，以提供更全面的图片。

左侧出现了巨大的Gemini比率峰值，这意味着相对于成交量，大量流动性在中间价的1%范围内增加。右侧的Gemini比率几乎没有变化，实际上是图表中最低的。这意味着相对于其0.1%的市场深度，Gemini的交易量最多。综合起来，这表明Gemini增加了很多流动性，但不是为了应对增加的交易量。此外，大部分流动性是在距离中间价较远的地方增加的。

在实际运作中，如果我是2022年12月的高频LDO交易者，我可能会选择OKX（在列出的交易所中）。然而，如果我有一个要清算的大头寸，那么考虑使用Gemini将是值得的。

持有者

最后，Asset Metrics包括许多ERC-20代币的令人信服的代币持有者的详细数据，如LDO。这是Kaiko的全新数据类型，为代币分配提供了许多新的见解。

其中最基本的见解是持有者的数量，如下所示：

近几个月持有者的增长是非常显著的：达到10,000个持有者用了10个月，再过11个月才增加到20,000个，然后仅用5个月就增加到30,000个。与价格上涨有关的尖峰和市场动荡期间的凹陷也有一些。快速的增长和下降可能是由于机器人在DEX上套利这种价格在短短几天内被削减了一半的代币。

此外，通过这些数据，可以看到代币分布随时间的变化情况，以及大持有者是否在增加或减少其持有量。这些信息对于考虑在代币中占据大头寸的机构来说至关重要。这些信息在LDO方面具有额外的重要性，因为作为治理代币，大持有者能够影响协议的方向。

从2021年5月到现在，我们可以看到Lido Treasury持有的LDO数量在减少，因为它支付给流动性提供者等费用作为激励。此外，小型持有者数量显著增加，从2021年5月的总代币量仅为1.5亿到今天的4.15亿代币。自2021年以来保持不变的许多地址都是早期投资者的解锁地址。

结论

我们已经浏览了10个不同的图表，但仍然只是开始揭示Asset Metrics可能带来的全部见解范围。作为一个研究团队，我们非常激动地利用这项技术，以新的方式继续改进我们的分析。但是，Asset Metrics不仅仅是Kaiko研究团队的游戏规则改变者，它是一项极具价值的资源，有潜力极大地提高任何人对加密市场的透明度。