撰文：Ben Nadareski，Coindesk

摘要

本周，美国国会可能会通过十年来最具影响力的加密货币法案，同时明确划定去中心化金融（DeFi）领域最模糊地带之一的界限：收益型稳定币。

乍一看，《GENIUS 法案》似乎是一次直接的监管胜利。它最终将为超过 1200 亿美元的法币支撑稳定币提供合法的发展空间，为合规的支付稳定币设立明确的规范。

但深入研究细节就会发现，这并非全面放行。事实上，根据该法律的严格要求——独立储备、高质量流动资产、公认会计准则

（GAAP） 证明——目前只有约 15% 的稳定币能够真正符合要求。

更引人注目的是，该法案明确禁止稳定币支付利息或收益。这是美国立法者首次明确区分稳定币作为支付工具和稳定币作为收益资产。一夜之间，它颠覆了数十年的加密货币领域的实验，迫使去中心化金融（DeFi）要么进化，要么面临重新陷入阴影的风险。

收益型稳定币硬性叫停

多年来，DeFi 一直试图两全其美：提供看似「稳定」的资产，同时还能悄悄产生收益，却又能避开证券监管。《GENIUS 法案》打破了这种模糊性。根据新法案，任何通过质押机制直接或通过伪去中心化金融储蓄账户间接产生收益的稳定币，如今都明确处于合规范围之外。简而言之，收益型稳定币已经被抛弃。

国会将此视为保护美国银行的一种方式。通过禁止稳定币产生利息，立法者希望防止数万亿美元从传统存款中流出，因为这些存款为小企业和消费者提供了贷款担保。保持稳定币无收益，有助于维护美国信贷体系的基本架构。

但更深层次的转变正在发生。这不再仅仅是合规问题，而是对大规模抵押品可信度的彻底反思。

国债与货币的自我强化作用

根据《GENIUS》法案，所有合规的稳定币必须由现金和期限在 93 天以内的短期国债作为支撑。这实际上使加密货币的储备策略倾向于短期的美国财政工具，将 DeFi 与美国货币政策的联系比大多数人愿意承认的更为紧密。

我们正在谈论的是一个目前约有 28.7 万亿美元的可交易债券市场。与此同时，稳定币市场的流通量已超过 2500 亿美元。因此，即便其中仅有一半（约 1250 亿美元）转向短期国债，这也意味着一个重大的转变，将加密货币的流动性直接注入美国债务市场。

在正常情况下，这能让系统平稳运行。但在利率冲击的情况下，这些资金流动可能会突然逆转，引发使用 USDC 或 USDP 作为所谓「无风险资产」的借贷协议出现流动性紧缩。

这是一种新型的货币反射性：DeFi 如今与国债市场的健康状况同步波动。这既具有稳定作用，又成为系统性风险的新源头。

为什么这可能是 DeFi 最健康的时刻

具有讽刺意味的是：通过禁止稳定币收益，《GENIUS》法案实际上可能会引导 DeFi 走向更加透明、持久的方向。

由于无法将收益直接嵌入稳定币，协议被迫从外部构建收益。这意味着需要使用中性策略、资金套利、动态对冲质押，或开放流动性池，让任何人都可以审计风险和回报。这将使竞争从「谁能承诺最高的年化收益？」转变为「谁能构建最智能、最稳健的风险引擎？」。

它还会引出新的护城河。通过嵌入反洗钱（AML）轨道、认证层和代币流白名单来拥抱智能合规的协议，将开启这一新兴的资本走廊，并利用机构流动性。

其他人呢？被隔离在监管藩篱的另一边，寄希望于影子货币市场能支撑他们。

大多数创业者都低估了加密货币市场对监管风险重新定价的速度。在传统金融领域，政策决定了资本成本。而在 DeFi 领域，政策现在将决定资本的获取渠道。那些忽视这些界限的人将会眼睁睁看着合作关系停滞不前，上市机会消失，退出流动性蒸发，因为监管正在悄然决定谁能留在游戏中。

长远来看，界限更清晰，体系更健全

《GENIUS 法案》并非 DeFi 的终结，但它确实打破了某种幻想：被动收益可以无限期地附加在稳定币上，而无需透明度或权衡取舍。从现在起，这些收益必须来自真实的地方，要有抵押品、披露信息以及严格的压力测试。

这或许是 DeFi 在当前状态下所能做出的最健康的转型。因为如果 DeFi 想要补充传统金融体系，甚至与之竞争，它就不能依赖模糊的界限和监管灰色地带。它必须确切地证明收益从何而来、如何管理以及谁承担最终风险。

从长远来看，这可能是这个行业有史以来最好的事情之一。