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估值倍数:数据分析以太坊价格和收入的关系

撰文:SAM ANDREW

编译:MarsBit,MK

以太坊具有生产性资产的属性。它产生利润。这些利润归属于代币持有者。但是它是否像股票一样被看作是一种生产性资产?以太坊的估值倍数会影响 ETH 的价格吗?

估值倍数是一种评估资产价值的启发式方法。谷歌以 30 倍的盈利交易。英伟达以 230 倍的盈利交易。如果谷歌的现有盈利在未来 30 年内持续不变,那么需要 30 年才能收回对谷歌的投资。如果谷歌的盈利增长,所需年数会更少。与英伟达相比,谷歌在估值上相对「便宜」。入市估值,例如 30 倍与 230 倍,不仅仅是投资回报的唯一驱动因素,但却是重要因素之一。昂贵的资产,比如英伟达,其当前估值倍数中已经包含了高增长的预期。如果它们不能达到这些高远的预期,价格将会暴跌。

类似的估值倍数也可以应用于加密领域。市值除以总费用是一种加密估值倍数。市值代表市场对资产价值的当前看法。费用是协议产生的总收入。一个区块链的收入类似于它在整个网络中分配的利润。因此,一个区块链的收入和盈利倍数是相同的。

以太坊交易的估值倍数是多少?

以太坊当前交易的滚动七天年化费用的倍数为 100 倍。自 2022 年夏季以来,以太坊的费用倍数在 25 倍和 235 倍之间波动(参见下图:自 2022 年低点以来:ETH 价格和市值 / 费用)。

资料来源:CoinMetrics 、 artemiz.xyz

意外的关系

上面的图表显示了 ETH 价格和估值倍数之间的反向关系。购买 ETH 的最佳时机是在 2022 年底,当时 ETH 的价格约为 1200 美元。然而在那个时候,ETH 的估值倍数更高,约为 200 倍的费用。到了 2023 年春季,ETH 的价格接近 2000 美元,但其费用倍数降至 50-100 倍。

价格和估值倍数之间的反向关系是意外的。通常情况下,当资产的估值倍数较低时,购买该资产会更划算。倍数通常在资产达到一个转折点之前较低。市场意识到资产被低估。随着价格的上涨,估值倍数也会增加。

下面的图表(2010 年代牛市:标准普尔 500 指数和市盈率)说明了价格和倍数之间的普遍关系。它描绘了 2010 年代美国股市牛市的走势,直到 Covid 爆发。标准普尔 500 指数在这个十年初以约 15 倍的市盈率交易,自 1928 年以来平均为 18 倍,自 2000 年以来为 26 倍。2011 年,美国从全球金融危机中走出,利率接近历史低点,这个转折点出现了。此后,价格和倍数开始稳步上升。

资料来源:Macro Trends

那么,我们可以从以太坊的倍数中推断出什么?

以太坊的倍数是否表明 ETH「便宜」还是「昂贵」?

「便宜」或「昂贵」如何体现在 ETH 的价格表现上?这是否像股票市场一样是一个好的买入机会的指示?

分析历史数据可以解答这些问题。

在五年内,ETH 的价格从 10 美元涨至 4000 美元以上。这 400 倍的价格变动使得在一个图表中观察关系变得困难。相反,不同的时期被突出以说明趋势。

2017 年的牛市突显了倍数和价格之间的反向关系。2017 年初,ETH 的费用倍数达到惊人的 7700 倍(参见下图:2017 年牛市:ETH 价格和市值 / 费用)。然而,从价格走势来看,那是购买 ETH 的好时机,价格约为 10 美元。随后,ETH 的价格增长了 10 倍,倍数下降到 100 倍。

资料来源:CoinMetrics 、 artemis.xyz

2021 年的牛市也呈现出相同的趋势。在 2020 年初,ETH 的价格约为 200 美元,当时它的费用倍数为 650 倍(参见下图:2021 年牛市:ETH 价格和市值 / 费用)。ETH 的价格增长了 24 倍,而其倍数压缩到 22 倍。

资料来源:CoinMetrics 、 artemis.xyz

以太坊的熊市也呈现出相同的反向关系。在 2018 年初,ETH 的费用倍数降至 200 倍的低点,而其价格接近 1000 美元的峰值(参见下图:2018 年熊市:ETH 价格和市值 / 费用)。几个月前,ETH 的费用曾超过 3000 倍(参见上图:2017 年牛市:ETH 价格和市值 / 费用)。

资料来源:CoinMetrics 、 artemis.xyz

同样,卖出的时间也是在 2021 年末,当时 ETH 的费用倍数降至 25 倍的低点,而其价格达到了创纪录的 4000 美元(参见下图:2022 年熊市:ETH 价格和市值 / 费用)。

资料来源:CoinMetrics 、 artemis.xyz

结论

ETH 的价格和倍数呈反向关系。历史表明,最好在其倍数达到峰值时购买 ETH,在其倍数达到低谷时卖出。这意味着在其估值倍数最高时购买 ETH,在其估值倍数最低时卖出。

这是非常反直觉的。

这与生产性资产(如股票)的交易方式不同。

什么解释了这种奇特的关系呢?

这种反直觉的结论可以通过以下方式解释:

  • 市场具有前瞻性。
  • ETH 并不是以费用的倍数来估值。

1. 市场具有前瞻性

无论是股票、商品还是加密,市场都具有前瞻性。价格反映了未来的预期,而不是过去发生的事情。可以这样理解:一家公司的价值是基于其未来现金流的。

市值 / 费用倍数反映了特定时间点上以太坊的费用。用于计算倍数的费用是过去七天的费用总和乘以 52 周。它并不反映以太坊未来的费用潜力。费用数字不是一个前瞻性的指标。

分析历史数据证实了以太坊市场具有前瞻性。在 2017 年的牛市中,以太坊费用在以太坊中的涨势之前就已经上涨了(参见下图:2017 年牛市:ETH 价格和费用)。注意,价格在 2018 年初没有像费用那样迅速下降。

资料来源:CoinMetrics 、 artemis.xyz

在 2021 年的牛市中出现了类似但较弱的趋势。截至 2021 年 5 月,价格在相应的费用增加之前就已经上涨(参见下图:2021 年牛市:ETH 价格和费用)。然而,2020 年夏天,费用几乎增加了两倍,而 ETH 价格没有相应的上涨。此外,2021 年初,费用的增长导致了 ETH 价格的增加。首先出现的转折点可能是由于 Covid。在 2020 年夏季,人们处于封锁状态。DeFi 应用爆发式增长。由于此原因,用户在以太坊上的费用支出增加。然而,投资界并没有关注加密领域。

资料来源:CoinMetrics 、 artemis.xyz

在牛市中,ETH 价格提前上涨以应对不断增长的以太坊费用的证据是最清晰的。在 ETH 价格下跌或横盘的时期,这种关系既没有被否定也没有被证实。出于简洁起见,我们省略了熊市和横盘市场中的 ETH 价格和费用图表。

2. ETH 并非以费用的倍数估值

市场可能不会将以太坊作为费用的倍数来估值。如果市场确实这样做,那么 ETH 的价格和费用倍数应该在某种程度上同步变动。逻辑应该是,较低的倍数往往意味着更有吸引力的入场价格,而不是相反。

以太坊的费用倍数剧烈波动,趋向于较高的估值倍数。自 2016 年以来,以太坊的倍数在 10 倍至 8800 倍之间波动。自 2021 年以来,这个范围缩小到 20 倍至 235 倍。估值倍数仍然相对较高。

以太坊具有生产性、商品性和价值存储性的属性。生产性资产的估值基于盈利的倍数。而商品和价值存储资产则不然。很难通过费用的倍数来合理解释 ETH 的估值,这可能表明 ETH 更多地被看作是一种价值储备资产,而不是生产性资产。

然而,这有一个复杂的问题…

如果 ETH 并不是以生产性资产的方式估值,那么为什么价格会提前反应费用的增长呢?

根本上来说,不应该。毕竟,如果 ETH 是一种价值储备资产,那么以太坊的费用增长对其估值并不会产生太大影响。

但是费用确实会对价格产生影响。

影响有多大?

很难说。ETH 价格受到多个变量的影响,包括宏观因素、监管和竞争。要将不同的变量隔离出来,以确定哪个对价格影响最大是不可能的。

……以及我是如何调和这些问题的

在加密领域,以及特定地说是以太坊,基本面,如费用,对于加密领域和特定地说是以太坊,确实很重要。基本面决定了网络的健康状况和前景。对于 Layer 1 区块链而言,基本面只能在估值网络方面做到这一点。

一个区块链的大部分价值在于它的货币性质。它作为价值储备和价值转移的能力。它保护网络的能力。在 Layer 区块链上构建的协议和应用更多地依赖于它们的生产性资产属性,正如在「Token Value Creation: Funnels into one thing」中所解释的那样。

因此,你不能从交易倍数中推导出 ETH 的价格。以太坊的「便宜」或「昂贵」的倍数并不能说明太多问题。但以太坊的指标,特别是它的费用,推动了价格的波动。

保持好奇心。

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